投資慧眼Insights - 2024年8月5日是日本股市值得紀念的日子，這天東京股市熔斷暴跌12%，隨後一天熔斷性暴漲。當前正值日本央行貨幣政策正常化調整，從歷史高位突然崩盤的日股接下來怎麼走，跌入熊市還是繼續堅挺？
8月5日，日經指數暴跌4451點，收於31458點，跌幅12.40%；東證指數大跌310點，跌幅12.23%，觸發了2011年日本大地震以來的首次熔斷機製。
此次「黑色星期一」日股跌創歷史最遜記錄，日經指數下跌額超過了1987年10月20日的3836點（跌幅14.9%），跌幅為日股史上第二大。
穆迪指出三大因素：暴跌很大程度反映人們對美國可能走向衰退的擔憂；儘管經濟數據不佳且通膨放緩，但日銀7月底仍意外上調短期政策利率，並表示未來繼續上調，日圓飆升削弱日本製造業出口競爭力；AI相關科技股受衝擊。
市場普遍將日股本輪崩盤歸咎於兩大主要原因：其一，日本央行升息刺激長期疲軟的日幣暴力升值，利空日本出口型企業的獲利前景，也驅動依賴日圓套息的投資人大舉平倉。
套息交易是指投資人借入低利率的貨幣（如日圓），投向高利率的資產（如美元資產）。日幣反彈增加了投資人負債端的成本，風險資產美股下行減少了資產端的殖利率，日幣套利拆倉加劇。
其二，美國最新非農就業和製造業數據不佳引發衰退擔憂，美股回落拖累全球投資情緒。巴菲特近期腰斬蘋果持倉、清倉式拋售美銀股票，反而持有創紀錄的現金和大量短期美債，也加劇了衰退擔憂。
但值得註意的是，日股「暴跌熔斷」後緊接著「暴漲熔斷」，8月6日日經指數上漲10%，市場罕見如此驚天逆轉。黑色星期一當週，日經指數累計跌2.46%，週五（10日）收於35025點。
隨著投資人對美國衰退論、日股大跌超賣過度、日本經濟前景等因素的重新平衡，不妨梳理下日股是如何在今年牛市中「逆變」的。
2024年日股走勢回顧儘管有波折，日股今年以來趨勢上保持強勁，主要有幾大因素：日本薪資通膨前景改善預期、日本東京交易所自去年開始的上市公司治理改革、日本寬鬆環境及日圓持續貶值利好出口企業、股神巴菲特加碼五大商社並帶動外資流入、半導體復甦願景搭上全球AI大熱潮等。
【2024年迄今日經225指數，來源：TradingView】
3月公佈的第一次「日本春鬥」結果令市場看到薪資和經濟增長的希望，日企平均加薪幅度高達5.28%，創1991年以來最大。7月最終加薪幅度落在5.10%。
3月19日，日本央行將政策利率從-0.1%調升至0至0.1%區間，是日央行2007年以來時隔17年的首次升息，自2016年來實施的負利率政策。
4月，美國第一季通膨進展停滯重挫聯準會今年降息預期，日股跟隨美股回檔。
4月中旬，巴菲特訪日時強調，其在日本擁有的股票比美國以外的其他國家都多，他將進一步討論投資日本股。
6月中旬，巴菲特公佈加倉日股五大商社，平均持倉達到8.5%，並表示有機會升至9.9%上限。
6月底，美股反彈帶動日股回升，多個日本企業派息和創紀錄的股票回購提振市場情緒。日幣持續走貶至160關鍵水平利好日本出口商企業。
日圓繼續走弱，7月11日，日經指數史上首次衝破4.2萬點，收創歷史最高42224，當時年內漲幅近25%。
7月31日，日本央行宣佈加息15個基點，將0%至0.1%的政策利率調整至0.25%，這是今年的第二輪升息。
機構整體仍看好日股後市經歷了八月上旬的三日劇烈衝擊，市場主流機構依然積極看漲日股，在日圓走勢、日本經濟增長前景、股票超賣等方面均有支撐。
日央行政策和日圓：野村資產管理公司曾表示，升息不會改變日本利率整體處於較低水平的情況，對日本金融市場未來發展的影響有限。日圓走強對日本企業利潤有一定衝擊，但從海外投資者角度看，日圓走強能抵消部分當地的負回報。
五大商社此前透露，公司年度盈利預期已經是基於本財年日圓匯率預期設定在140至145之間。
日本央行7月會議摘要顯示，緩慢加息是根據基調物價上漲來調整寬鬆程度，不會產生緊縮效應。有議員指出，0.25%利率處於極為寬鬆的水平，日銀穩固支撐經濟的態度沒有變。
日本經濟環境：施羅德投資表示，近期調整是健康和正常的，日圓走勢逆轉和工資增長將有利於日本未來的消費，看好日本企業的整體盈利能力。
該機構稱，日央行升息正是反映了對日本宏觀經濟增長的信心。
最新的日本7月核心CPI年率連續第三個月上升，至2.2%。8月初日本厚生勞動省公佈，從名義工資中剔除物價波動影響後的實際工資年增1.1%，為27個月以來首次轉正。通膨上升、薪資上漲的薪資-通膨正循環仍在持續，日本經濟環境處於改善的軌道上。
超賣下跌的綜合考慮：美銀指出，日本股市已經跌至「以業績預期不斷下調為前提的水平」，如果能避免給日本企業業績產生負面影響的美國衰退，日本股票已被過度做空。
花旗認為，日股已處於底部區域，已將美國緩和衰退和日圓漲至140的情況納入定價，預估日股後續下跌空間有限。東證指數底部將在2200點，日經指數底部在31000至32000點。
摩根大通也認可，市場已經將美國衰退風險定價於日股中，一旦觸底，成長股和優質股將成為反彈的重點。
基於P/E比率已經跌至合理的低估水平，施羅德日股團隊認為，儘管P/E還可能會在避險環境下超跌，但考慮到日本整體環境和企業盈利前景，很難想象市場在本次動蕩的底部之外還會進一步探底。
有業內人士開始押註，考慮到巴菲特的價值投資理念和對五大商社的長期投資承諾，這五大多元化貿易公司的股價暴跌將為巴菲特提供「抄底良機」。
目標價下調存風險儘管摩根大通認為當前位置有反彈的機會，但該行分析師在日股大跌當週晚些時候下調了日本股指2024年年底目標價，東證指數從2950點下調至2700點，日經指數從42000點下調至39000點至40000點，理由是日幣走強和美國經濟衰退風險。
瑞銀也將日經225指數從42000點下調至39000點，指出日圓套利平倉交易還未結束，短期相關交易會在夏季盤整；並看漲日圓後續走勢，預計明年年底日元兌美元匯率將上漲超10%。
總結鑒於日本整體經濟前景積極面未有重大逆轉，經歷曆史級別暴跌後的日本股票為想要逢低抄底的投資人提供入場機會。
但需註意，日央行年底前還有升息的可能性，美國經濟衰退擔憂也並未完全消散，這些因素仍將受到接下來一段時間要公佈的經濟數據的影響。
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