智通財經APP獲悉，長江證券發佈研報認爲，即便特朗普未來執政，油價未必大跌，三桶油在調整之後配置價值凸顯。基於特朗普擴大石油產能以及降低通脹的政策傾向以及擔憂衰退，國際油價及相關資產顯著回調。但本輪特朗普交易中諸多因素生變，美國頁岩油企增產能力和意願疲弱，供給端未必大增;由於財政平衡油價壓力較大，OPEC減產挺價意願較強。美國經濟衰退尚無定論，且特朗普式稅賦政策下或將推動美國本土需求增長。因此，結合供需，油價未必會繼續大幅調整。
特朗普交易+衰退預期，衝擊油價及石化板塊
2024年4-6月期間，拜登支持率僅小幅落後於特朗普，但首場候選人辯論後特朗普領先優勢明顯擴大，特朗普遇襲事件後，進一步強化了輿論和市場對於特朗普勝選的預期。同時美國7月非農就業數據低預期，基於特朗普擴大石油產能以及降低通脹的政策傾向以及擔憂衰退，國際油價及相關資產顯著回調。
上一屆任期，原油走勢如何?
特朗普上一屆任期，採取了“對內擴大產量”+“對外擴大出口”的手段。期間美國油氣鑽機數處於高位，原油產量逆轉2016年的下行趨勢，基本保持穩定增長。其他供給而言，受到低油價的影響2017年OPEC開始過去8年以來首次減產;美國重啓對伊朗制裁，伊朗產量和出口均受到較大影響。總體來看，特朗普第一屆任期內(不考慮2020年後全球黑天鵝事件)，儘管美國產量提升明顯，但油價總體並未下跌。
本輪特朗普交易有何不同?
諸多環境因素已經發生變化，使得特朗普可能的下一任期中原油行業變化與上一輪相異。
美國頁岩油企增產能力和意願疲弱，供給端未必大增：1)2021年開始，通貨膨脹因素使得實際資本開支力度偏弱，成本方面，相比18年Q1，美國頁岩油盈虧平衡油價大幅提升23%至64美元/桶;2)成本提升疊加油氣結構對收入的影響，美國頁岩油氣企業在高油價時並未實現較高的盈利能力，未來若油價下跌，增產意願大幅減弱;3)新井生產力效率提升有限，疊加庫存井存量降至歷史低位，從能力上來看美國未來增量有限。
由於財政平衡油價壓力較大，OPEC減產挺價意願較強。且2020年後，隨着美國產量並未再度爆發出頁岩革命的增速，OPEC減產對油價起到實質支撐的效果。未來美國產量並無太大提升空間，OPEC或仍將保持一定的減產規模支撐油價。若特朗普重新執政，其對伊、委的政治態度仍將保持上一任期的風格，從而使得伊、委石油出口繼續受限，使得全球原油供給受限，原油價格短期內或將維持。
需求端來看，美國7月非農就業低預期，但本月數據一定程度上受颶風的擾動，結合歷史覆盤和高頻指標看，目前尚不能斷定美國經濟已經衰退，而且特朗普式稅賦政策下或將推動美國本土需求增長。因此，結合供需，油價未必會繼續大幅調整。
調整之後，三桶油性價比凸顯
三桶油等企業兼具分紅能力與意願，未來高股息率有望持續。若以相對保守的60美元/桶的油價中樞進行計算，則中國石油、中國石化、中國海油、中國海洋石油2024年預計股息率分別爲3.67%、6.09%、3.33%和4.75%。未來隨着盈利的逐步擴大，三桶油股息率仍將繼續提升，且股息率在高股息板塊中亦處於較高位置。因此，長江證券認爲即便特朗普未來執政，油價未必大跌，三桶油在調整之後配置價值凸顯。
風險提示
1、國際油價大幅下跌;2、地緣政治風險;3、國際市場運營帶來的風險;4、自然災害、惡劣天氣等自然因素帶來的風險。