智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，從商業模式及分紅維度出發，出版板塊依舊是優質的紅利佈局方向，高穩健+高股息+積極佈局新業務等價值並未發生根本改變，結合股息率定價公式，華創證券認爲應優選基本面穩健+分紅率繼續有提升空間的標的，此外也可積極關注各公司新業務彈性。首推南方傳媒(601900.SH)，建議關注鳳凰傳媒(601928.SH)、山東出版(601019.SH)、新華文軒(00811)、長江傳媒(600757.SH)、中南傳媒(601098.SH)、皖新傳媒(601801.SH)、浙版傳媒(601921.SH)等。
華創證券主要觀點如下：
出版是邏輯&股息雙驅動的非典型紅利。1）行情覆盤看：出版指數走勢驅動因素較爲多元，彈性&紅利兩手抓。①18年-20年7月（紅利驅動）：受益於業績穩定+普遍提高分紅率紅利屬性被挖掘；②2023年（主題驅動）：AI驅動行情；③2024年（紅利驅動）：截至24/7/26，24年出版指數下跌13%，與紅利指數（下跌7%）趨勢接近，但彈性更大且階段性分化（主要爲所得稅擔憂導致）。2）如何理解出版是“邏輯&股息雙驅動非典型紅利”？①籌碼結構看，出版是偏股型基金和險資的紅利增配方向；②行業視角看，行業分紅率與股息率日益提升，紅利屬性日漸凸顯，其中國有出版作爲分紅主力軍，17年行業平均分紅率爲37%，對應當年股息率爲1.57%，23年分別提升至43%/3.76%。
如何理解國有出版紅利屬性：優質商業模式下的業績穩定&分紅抬升
商業模式看，中小學教材教輔天然是穩生意：1）業務本質類似於“區域壟斷的牌照生意”，整體業務模式、競爭格局穩定度較高；2）收入視角看，量中期或仍處於上升通道，價穩。①量維度，在校學生數宏觀中性，中短期不悲觀；人均持有量具備結構性機會（一般年級越高，人均持有量越多，二胎高峯階段出生的學生正在進入初高中階段，有望部分抵消小學入學人數下滑）。②價維度，教材及評議類教輔政府指導定價，且折扣穩定度高；3）成本&費用視角：紙張成本、發行採購折扣等主要成本項及三費整體穩定度較高。
穩定高分紅的意願及能力：1）分紅意願：地方國有出版大股東佔比高，且部分爲實控人稀缺融資平臺，單一大股東下分紅符合邏輯；同時主業資本再投入有限，穩定高分紅“可實現度”高；2）分紅能力：賬上資金充沛，經營現金流好，貨幣資金閒置度高，具備“穩定高分紅”能力。同時，高在手現金也使板塊安全邊際較高，剔除貨幣資金後PE具備極高性價比；從歷史來看，出版板塊仍在逐步的抬升分紅率。
出版估值新範式：股息率定價，分紅率爲核心影響因子。基於分紅視角看，公司目標市值=當前分紅/公司目標股息率=（公司歸母淨利潤*現金分紅率）/目標股息率，其中分子端與公司相關，分母端與宏觀長端利率、板塊系統性風險更爲相關。拆解看，1）歸母淨利潤：板塊高穩健屬性凸顯，預計剔稅後歸母淨利潤有望保持穩定；2）現金分紅率（預計爲核心影響因子）：公司最重要的可調節項，與公司承諾、分紅能力及分紅意願掛鉤；3）目標股息率：主要受長端利率影響，其次還受行業及公司整體風險溢價（e.g.:對出版所得稅、長期出生率下滑對業績影響的擔憂）等影響。建議積極關注基本面穩健+分紅率繼續有提升空間和意願的標的。
風險提示：紙張成本上漲，教育政策變化，消費者需求改變，新業務進展不及預期等。