智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，1H24造紙行業需求和供給邊際變化平淡，成本變動成爲行業最重要邊際變化：漿價上漲週期給漿系龍頭帶來補庫和成本優勢雙重紅利，使上半年漿紙系龍頭盈利表現亮眼。2H24漿價可能先跌後企穩回升，這考驗龍頭企業穩價控本能力，選股上傾向於安全邊際豐厚、攻守兼備的組合。
中金主要觀點如下：
1H24龍頭享受庫存漿成本紅利，但需求端仍留隱憂。
2H23-1H24造紙行業需求平淡，紙漿價格在供給擾動+歐洲補庫帶動下持續向上，漿紙系龍頭順勢推漲紙價、引導下游補庫。龍頭以集採外盤漿爲主，一般儲備2-4個月安全庫存，1H24成本僅平緩上升，而小企業多爲採購當期貿易漿，成本上升較快，對龍頭提價有配合動機，因此上半年從預告看漿紙系龍頭企業盈利表現亮眼。上半年箱板紙行業盈利相對於漿紙系龍頭偏弱，主要原因是需求端社零增長趨緩，同時低價進口紙仍存衝擊。
紙漿跌價導致3Q24成爲關鍵節點，龍頭企業穩價能力是關鍵。
近年來紙漿供給緊張且擾動頻發，產業上下游複雜博弈導致紙漿週期變短，漿價下跌時期由於小企業成本下滑更快，考驗造紙龍頭企業穩定行業價盤能力。近期國內外多個化學漿項目陸續投產，外盤和國內貿易漿價同步下滑，從現貨市場採購原料的中小紙廠成本率先下降、優先獲取成本優勢;而龍頭紙廠由於2-4個月的庫存週期，3Q平均成本或繼續環比上升，因此3Q24保持價格相對平穩對龍頭至關重要。對箱板紙(廢紙系)企業，判斷3Q24行業有望逐步向小旺季過渡，且海運費高企導致進口紙明顯退坡，復價窗口寶貴。
4Q24旺季行業有望再迎轉機，看好“安全邊際+彈性”龍頭。
7月政治局會議首次指出“要以提振消費爲重點擴大國內需求”，如下半年政策看到逐步落地效果，4Q24行業有望迎來相對強勁的旺季。如3Q24板塊紙價能夠保持平穩(預期漿價可能在550-600美元區間企穩)，4Q24企業有望迎來庫存成本下降+下游旺季補庫提價的“漿紙剪刀差擴大”行情，成本控制優秀、板塊格局穩定、具備盈利安全邊際的企業有望充分受益。
中長期看，優質林地和紙漿資源稀缺性提升。
本輪新商品漿產能集中投放週期已近尾聲，往後看，下個大型商品漿項目或至2027年投產，期間暫時無確定性較高的大型項目;考慮到全球經濟持續增長、優質林地資源有限，上游木片和紙漿資源或均趨於緊張，看好擁有優質林地和紙漿資源的企業。
風險
需求不及預期;新增供給超預期;原料價格超預期波動。