當全世界的目光都聚焦在巴黎奧運的時候，資本市場的焦點卻轉向了另一邊。
2024年7月末，全球兩大經濟體的中央銀行發佈了反向的貨幣政策預期，但兩大資本市場在8月初的走向卻驚人地走向了一致：大跌。
兩大重要經濟體的央行政策背道而馳
2024年7月31日，日本央行宣佈將政策利率由0%-0.1%上調至0.15-0.25%，這也是16年來的最高水平。與此同時，該央行還宣佈將削減每月的買債規模，從當前的6萬億日元，降低至2026年1月-3月的約3萬億日元，以逐漸實現貨幣政策正常化——結束日本長期以來的負利率。
在最新的央行會議紀要中，日本央行提到，認識到日元匯價最近的下跌導致物價風險上升，央行在進行貨幣決策的時候需要密切留意相關進展。此外，央行委員會成員亦指出，央行削減購買日本國債規模以取得更大的長期利率調控力度是合適的。
因此在接下來，日本央行有可能會進一步加息。
在十幾個小時後的亞洲時間8月1日淩晨時分，美聯儲公佈了7月末議息結果，鮑威爾透露了9月降息的可能性，利率期貨基本已確定美聯儲9月降息。
接下來的美國經濟數據顯示，受之前加息的延後影響，就業、消費等數據都不是太理想：7月份失業率出乎意料升至2021年以來的高位4.3%，7月份新增職位數僅11.4萬個，遠低於市場預期的17.5萬個，加上薪酬水平增長也遠低於預期，市場開始普遍預期美聯儲或會更積極地通過降息等貨幣政策手段來刺激經濟。
日美央行政策對日元兌美元匯率的影響
美元/日元是全球交易量最大的貨幣對之一。
在貿易上，出口國日本是最大消費國美國的重要貿易夥伴，日元長期處於負利率水平，刺激了日本的出口貿易，今年以來也吸引了眾多外國遊客到日本消費，這也是日本央行擔心通脹上升的一個重要原因。
在資本市場上，美元是全球最重要的結算貨幣，沒有之一。美聯儲持續加息增強了美元的回報，與此同時，AI投資所帶來的增長前景讓資金對美國大型科技企業趨之若鹜。
專業金融玩家最擅長的是「空手套白狼」。
在過去，高利率美元與負利率日元的巨大利差帶來了穩賺不賠的投機機會。
由於日本經濟以出口為主，且日本經濟增長長期低迷，日元匯率處於低水平符合其經濟利益，央行不大可能頻繁地變換貨幣政策進行調控。
因此對衝資金能放心地借入低成本日元，買入高收益的美元資產，包括美國國債（利率高）、大型科技股（如因為AI芯片持續走高的英偉達（NVDA.US）），賺取豐厚的回報——既能賺取息差（兩種貨幣的利率差價），又能賺取匯差（走弱的日元與走強的美元匯率差）和收益差（美國大型科技股跑赢日本上遊供貨商的短期利差）。
然而，好日子似乎到頭了。
利差交易、投機交易等帶來的大幅波動，令日元匯率持續受壓，日本央行多次入市幹預亦未能遏制，加上遊客湧入日本所帶來的通脹壓力開始冒頭，結束長期的負利率似乎才是解決之道。
另一方面，美元的高利率已開始影響到美國經濟的增長速度和就業，美聯儲在各方壓力下，也不得不扭轉其利率路徑。
儘管日本央行僅加息15個基點，而美聯儲所暗示的9月加息，市場亦普遍預期加息幅度僅25基點，換言之，兩種貨幣之間的利差最少僅縮小40個基點，即0.4%。
但資本市場所交易的是預期，對預期的猜測是交易的主調。在事實發生的時候，資金已根據對未來的展望作出了交易的判斷，資本市場已在預判日本央行未來的接連加息，以及美聯儲接下來的降息周期。
反映在利率市場上，美元與日元利率的差值明顯收縮，見下圖，美國一年期債券利率與日本一年期債券利率的差額自7月末起明顯收縮。
對資本市場的影響
日元利率上升，美元市場利率下降，令接入日元以買入美元資產的資金壓力大增——借貸成本增加，收益下降，平倉壓力陡增——2008年金融危機日元套利交易紛湧平倉潮的翻版。
見下圖，美元/日元（USDJPY）匯率大跌，現報1美元兌142.58日元，要知道在不到一個月之前，1美元可是兌160日元的，之前借入日元買美元的炒家虧損壓力加大。
與此同時，市場擔心出口導向的日本上市公司受日元走強的影響，生意受到衝擊，金融股沽壓首當其衝，因利率上升或令其風險壓力加大，日經225指數（N225）於2024年8月5日兩次觸發熔斷機制，收跌12.40%，其中出口制造業巨頭豐田汽車大跌13.66%，三菱日聯金融集團和三井住友金融分别大跌超15%。
持有美元資產的套利炒家，一方面要應對日美利差收縮的潛在虧損壓力，另一方面又擔心AI過熱投資可能引發泡沫爆破的風險，或引發擠壓式出售美元（尤其美股）資產平倉。
最近美國大型科技企業的業績表現好壞參差，不過似乎都顯示出對AI未來的向往，然而資本市場對此卻變得不太認同：AI的巨額投入似乎並未或尚未產生配得上其投資規模的變現能力或收益。
投資者開始擔心，之前搶高的AI概念股價格，或不足以支撐其未來增長。
再加上地緣局勢升級所帶來的潛在的風險，資金開始從美國大型科技股出走。Wind的數據顯示，今年以來股價累計漲幅已超級一倍的英偉達，近20個交易日的股價累計下跌14.75%。反映科技股表現的納斯達克指數近20個交易日的累計跌幅達到8.59%。
再加上巴菲特減持蘋果（AAPL.US）所帶來的信心摧毀，美國的大型科技股將面臨考驗。
這些大型科技股的下跌，將令大量保證金賬戶（這佔了交易較為顯著的部分）被要求追加保證金或強制平倉，進一步加速市場的下滑，從而產生骨牌效應。
資金出逃，機遇在哪里？
在規避高風險之際，資金傾向於尋找風險相對較低的資產。
放眼全球，估值最低的股市要數港股市場，恒生指數（HIS.HK）今年以來累跌0.81%，恒生科技指數（HSTECH.HK）今年以來累計下跌9.95%。Wind的數據顯示，恒生指數的市盈率只有8.7倍，恒生科技指數的市盈率只有22倍，遠低於道瓊斯工業平均指數（DJI.US）的27倍和納斯達克指數（IXIC.US）40倍的市盈率。
國際貨幣基金（IMF）預計2024年中國實際GDP增長或有5.0%，高於美國的2.6%和日本的0.7%，也高於全球平均值3.2%，反映中國經濟表現強韌。
穩健的經濟增長加上被低估的市場價值，中國資產更具升值潛力。而全球估值最低的市場港股市場，擁有中國最先進的科技企業，包括騰訊（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、百度（09888.HK）、比亞迪（01211.HK）等，它們的估值都處於極低的水平，同時將可得益於中國整體經濟增長，或許能為國際遊資提供更大的升值空間。
港股的交易平台港交所（00388.HK）今年以來累計跌逾15%，若資金回流，這個上市交易所平台也將得益。