智通財經APP獲悉，興業證券發佈美國7月非農點評。該團隊認爲，市場從交易經濟降溫向交易衰退升級，而對衰退可能性的觀察並未結束，警惕透支交易。
以下爲研報要點：
失業率加速上行來自分子分母的共同作用：需求降溫、供給修復。
1. 需求降溫：(1)各行業就業增長降溫趨勢較爲一致。最具韌性的教育醫療和政府部門新增就業人數顯著回落，分別爲5.7萬人(前值7.9萬人)、1.7萬人(前值4.3萬人)。信息、金融等高技能類服務業就業下行較多;交運、貿易等服務業新增就業低位徘徊;(2)從結構來看，穩定的工作繼續減少。CPS口徑就業增長放緩，兼職向上、全職向下的大趨勢不變。本期全職就業人數雖回升，但“因經濟原因兼職”人數也繼續上升，仍然表明經濟景氣處於下行通道。
2. 供給修復：本月勞動參與率超預期回升。20歲以上各年齡段勞動參與率均抬升，尤其是45-54歲人羣參與率上行0.7pct至83.1%;低學歷人羣也呈現失業率隨勞動參與率走高的現象;白人、黑人蔘與率有所修復;6-7月本土勞動力增幅超過移民勞動力。參與率修復的背後，體現了財政效應的退坡和超額儲蓄的耗盡對居民收入愈發拖累。
降息條件滿足，就業市場下行風險的發酵令市場降息預期再升溫。
1. 工資增速繼續下行，抗通脹信心進一步鞏固。時薪同環比增速繼續下行且前值下修，通脹粘性壓力緩解;休閒酒店、教育醫療行業工資同比增速已接近疫前水平;信息、批發、其他服務等個別行業工資增速反彈。此外，二季度單位勞動力成本增速亦有所回落。私營部門工時下降，或也反映了需求層面(即工作量)的降溫。
2. 勞動力市場或已越過拐點，下行風險進一步增加。我們在《再議就業》報告中討論，勞動力需求曲線移動至供給曲線的拐點後，就業市場降溫會加速，當前已出現越過拐點後非線性惡化的特徵。結構上，就業市場的降溫多是中上游製造批發→利率敏感服務→剛需服務的傳導，這種傳導已步入中程，如果後續能夠觀察到韌性更強的教育醫療等行業降溫，則需要警惕整體就業市場失速下滑的風險。鮑威爾指出就業的下行風險真實存在，聯儲不願看到就業市場的進一步冷卻和降溫。
3. 市場從交易經濟降溫向交易衰退升級，而對衰退可能性的觀察並未結束，警惕透支交易。數據公佈後，股跌債漲，九月單次降息50個基點的預期概率逾70%，市場預期年內3次會議共計降息幅度在100-125bp之間，大類資產呈現出衰退交易特徵。然而，對衰退可能性的觀察並未結束，當前的數據量尚不足以判斷經濟是否會真正陷入衰退。9月會議前的7月CPI、8月非農、8月CPI將進一步確認衰退風險是否會升級、預防式降息能否成功，從而判斷後續是否會“大步”降息。本期數據發佈後，黃金跌而銅走平，前日製造業PMI不及預期的衝擊可能已造成市場提前交易衰退發生。在進一步數據驗證完成之前，需要警惕衰退預期的透支。
風險提示：美國就業市場超預期降溫。