智通財經APP獲悉，華創證券近期發佈降息交易的9條經驗規律。該團隊認爲，美股在交易降息預期和降息落地階段均能“拔估值”帶動指數上漲;或者估值保持平穩，分子端的盈利韌性支撐指數上漲。衰退式降息中，美股在兩個階段均下跌，都是“殺估值”。降息真正落地，並不意味着降息交易的結束。究竟是預防式降息還是衰退式降息(降息真正落地後會逐步更加清晰)，對某些資產的影響迥異。
以下爲報告摘要：
如何相對定量的框定“降息交易”?
降息交易實際上並無確切概念，爲便於覆盤，我們嘗試做一個簡單的界定：指市場基於對央行降息時點和幅度的預期來交易各類資產。僅針對美國降息交易而言，包括兩個要素：第一，指首次降息。第二，分爲兩個階段，交易降息預期(時間框定爲降息前3個月，該時期降息概率快速從50%以下升至接近100%);交易降息落地(時間框定爲降息後6個月，經歷6個月市場已能大致摸清美聯儲降息的節奏和幅度)。降息交易或更偏向事件驅動的短期交易，若框定更長的時間區間，難免將之與基本面交易相混淆，受其他因素影響也越大。
選擇1995年、2001年、2007年和2019年的降息週期作爲覆盤，主要基於兩個要素考慮：一是1990年代以前，加息週期和降息週期的銜接過於緊密和輪動頻繁，缺乏完整的觀察窗口。二是這4次降息週期各包含2輪衰退式降息和2輪預防式降息，方便比較。前者伴隨經濟快速降溫或衰退，降息節奏快、幅度大，後者是經濟從過熱走向正常化，降息節奏慢或幅度小。
降息交易的9條經驗規律
1、美股整體：預防式降息中，美股在交易降息預期和降息落地階段均能“拔估值”帶動指數上漲;或者估值保持平穩，分子端的盈利韌性支撐指數上漲。衰退式降息中，美股在兩個階段均下跌，都是“殺估值”。
2、美股大小盤：降息交易中，並不一定會出現大小盤的高低切現象。預防式降息的降息交易期間，大、小盤普遍上漲，但誰漲幅更大，並不確定，也與降息交易前的相對走勢無關。衰退式降息的降息交易期間，大、小盤普遍下跌，但誰跌幅更大，也並不確定，也與降息交易前的相對走勢無關。
3、美股行業：利率敏感型行業的降息交易彈性大，但很難區分孰高孰低。預防式降息的降息交易期間，利率敏感型行業的上漲彈性更大，核心消費品和公用事業等行業漲幅較小，但利率敏感型行業內部並無明顯優劣。衰退式降息的降息交易期間，利率敏感型行業的跌幅也更大，核心消費品和公用事業等行業跌幅較小甚至能逆勢上漲，但利率敏感型行業內部也無明顯優劣。
4、美債：不管是預防式還是衰退式降息，長端美債利率在降息交易的兩個階段均較爲明顯地下行。在衰退式降息中，由於短端利率下行更快，在降息落地後，美債曲線更容易牛陡化;在預防式降息中，美債期限利差變化不大。
5、美元指數：預防式降息中，在交易降息預期階段美元震盪偏弱，降息落地後美元震盪偏強。衰退式降息中，交易降息預期階段，美元較弱;降息落地後，美元強弱並不確定，降息時點與衰退初期越接近，出於避險需求，美元或走強。
6、黃金：不管是在預防式降息或者衰退式降息中，在降息交易的兩個階段，黃金基本是震盪偏強的走勢。
7、銅：不管是在預防式降息還是衰退式降息中，在降息交易的兩個階段，銅價的走勢沒有規律性。
8、原油：不管是預防式降息或衰退式降息，在交易降息預期階段，油價偏弱;在降息落地後，原油震盪偏強。
9、降息真正落地，並不意味着降息交易的結束。究竟是預防式降息還是衰退式降息(降息真正落地後會逐步更加清晰)，對某些資產的影響迥異。
7月FOMC簡評：我們將年內降息展望調整至2次，但市場或仍過於樂觀關於會議本身，有三個要點：1)維持目標利率不變，符合市場預期。
2)淡化通脹風險，更加強調雙向平衡。會議聲明刪除“委員會仍然高度關注通脹風險”的表述，改爲“委員會關注其雙重使命的風險”。3)此次會議鮑威爾態度中性偏鷹，體現爲：“9月可能會降息”，但需“通脹大體符合預期，就業市場維持正常化進程”;即便降息，“50bp也不在目前考慮範圍內”;“美聯儲並未落後曲線，依據經濟情況，今年或存在不降息或多次降息的不同路徑”。
展望後續，我們對年內美聯儲降息展望從1次調整爲2次，分別爲9月和12月。主要基於如下考慮：1)年內核心CPI通脹反彈的風險較低。2)就業市場已基本達到平衡狀態，可能接近“貝弗裏奇曲線”拐點(《降息權衡進一步向就業傾斜》)。3)此次鮑威爾的表態以及近期聯儲官員的公開發言表明，美聯儲降息的天秤已向就業進一步傾斜。
但我們也提示，目前市場降息預期可能又過於樂觀，定價今年年內降息3次、明年上半年再降息4次，後續仍有修正風險。原因在於：1)依然穩健的私人部門資產負債表和財富效應防線、財政支出維持高位、產業政策下的企業投資韌性對經濟仍有支撐，重要的是，沒有“超額財富”的崩塌(股價、房價大幅下挫)，真正的“衰退”就仍難以具備實現的路徑(《從“超額儲蓄”到“超額財富”——美國經濟防線的轉變》、《美國經濟的四條線索》)。2)從房價的經驗領先性來看，明年上半年租金同比或有一定的小幅反彈風險。
風險提示：美國經濟、金融和通脹形勢超預期;統計經驗存在偏誤。