智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，當前港股通高股息仍處於性價比較高的位置，2024年港股通高股息策略的年化收益率(+3.08%)開始企穩，高息策略的PE/PB自2022年年底以來開始有所抬升。未來隨着降息週期來臨，製造業活動將在利率回落中修復，以大宗商品爲代表的實物消耗韌性會再度體現。從產業鏈視角，對於船運行業而言，製造格局和貿易格局的重塑將帶來長期運輸資源價值的重估。而對於港股通而言，市場未來可以期待的是紅利稅的減免政策，該政策如果落地將會進一步吸引更多的資金，改善流動性，從而提升估值。
民生證券主要觀點如下：
年初至今港股通高股息領漲港股市場：實物資產爲王
年初至今港股市場重點指數的漲跌幅排序中，港股通高股息指數的表現最好：港股通高股息指數(+7.67%)>恆生香港中資企業指數(+6.68%)>恆生中國企業指數(+4.20%)>恆生指數(-0.15%)>恆生港股通指數(-0.50%)>恆生科技指數(-8.52%)。
從港股通高股息指數的成分股行業構成來看：最新排名前五的行業分別是銀行(22.75%)、交通運輸(20.77%)、石油石化(12.96%)、煤炭(8.68%)、非銀行金融(8.55%)，這五大行業的權重總和已經高達74%。(2)從有數據以來的成分股行業變遷看，銀行的權重最爲穩定，基本上每年都維持在20%左右；房地產的權重從30%下降到不到5%；而交運、石油石化、非銀行金融、三大運營商、有色金屬的權重出現了明顯抬升。
所以，從行業構成的角度也能理解爲何年初至今港股通高股息指數領漲，因爲以交運、石油石化、煤炭等爲代表的行業都是掛靠實物資產的行業，在去金融化和逆全球化的背景下，它們最爲受益。如果站在更長時間維度來看，港股通高股息在上述指數中表現也是最好的：有數據以來至2024年7月26日，上述重點指數中港股通高股息的年化回報(+2.27%)最高，年化夏普比率(+0.12)也最高，長期回報優異。
歷史上港股通高股息策略佔優的場景：經濟增長彈性弱、中美利差下行以及A-H溢價處於高位
如果我們構建兩個組合：港股通高股息-恆生科技以及港股通高股息-恆生指數，那麼自有數據以來港股通高股息同時跑贏恆生科技和恆生指數的區間一共有三個：2017-05-10至2018-04-27；2021-02-17至2022-03-15；2023-11-07至2024-07-02。
上述三個階段：從分子端盈利角度來看，經濟增長放緩，港股通高股息的盈利(ROE)相對於恆生指數整體更具優勢。從分母端分析，長端美債往往上行或處於高位，中美利差往往都會走弱，也指示了國內資本回報率的走弱。從市場特徵看，在三個階段中，成交量與換手率並無明顯的變化規律；波動率往往在開始佔優時處於相對低位，但在結束佔優時開始放大，可能是因爲風格切換導致；A-H溢價往往上行或者處於高位。
即便年初至今領漲市場，但當前港股通高股息的性價比依舊較高
無論是從收益率-ROE的視角，還是PE/PB估值、ERP、股債比的視角來看，當前港股通高股息仍處於性價比較高的位置。2024年港股通高股息策略的年化收益率(+3.08%)開始企穩，但與仍在抬升的年化ROE(+10.29%)相比還有很大的差距。高息策略的PE/PB自2022年年底以來開始有所抬升，但仍低於2020年的高點，距離2018年年初的峯值仍有很大差距，歷史分位數都低於50%。目前港股通高股息策略的ERP和股債比：從美債收益率的視角來看處於相對低位，但未來隨着降息週期來臨有進一步提升空間；而如果從國內投資者的視角來看，以10年期國債到期收益率來衡量港股通高股息策略的性價比依舊很高。
堅守實物資產，掘金港股通高股息策略
當下國內外需求的邊際走弱信號疊加“特朗普交易”使得市場關於實物需求的預期出現明顯回撤，由此帶來了相關資源股的回調，但市場只是看到了邊際變化，卻沒有考慮到商品價格回落+利率回落之後反而會使得此前被高價格、高利率抑制的需求開始釋放，全球進入新一輪的寬鬆週期其實是更利好企業的投資與生產活動的延續。
另外，從全球的製造業活動/GDP來看，一定程度領先了大宗商品消耗在全球經濟中的佔比。未來隨着降息週期來臨，製造業活動將在利率回落中修復，以大宗商品爲代表的實物消耗韌性會再度體現。
從產業鏈視角，對於船運行業而言，製造格局和貿易格局的重塑將帶來長期運輸資源價值的重估，從而利好船運權重較大的港股通高股息指數。政策層面，未來可能會有更進一步的催化：鼓勵分紅政策進一步落地有望推動A-H溢價繼續收斂。
對於港股通而言，市場未來可以期待的是紅利稅的減免政策，該政策如果落地將會進一步吸引更多的資金，改善流動性，從而提升估值。當前A股跟蹤港股通高股息策略的ETF較少，建議投資者可以關注銀華中證港股通高股息投資ETF(159302.OF)。
風險提示：宏觀環境的假設不及預期；政策不及預期；歷史不代表未來。