智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，2019年新國標頒佈後，電動兩輪車步入提質增效成熟發展階段，龍頭公司憑藉品牌、渠道、產品優勢，拉大行業競爭優勢，2024年新國標頒佈五年後修訂在即，重申板塊優質龍頭及成長性標的投資機會，核心推薦標的：九號公司(689009.SH)：產品、渠道共振，智能化定義帶來新需求/新增量，強阿爾法彰顯，看好兩輪車業務持續高增。雅迪控股(01585)：國內提質增效，龍頭優勢仍足；前瞻性佈局東南亞及鈉電市場，打開中長期成長想象空間。愛瑪科技(603529.SH)：憑藉領先於行業的消費洞察成功實現爆款持續打造，2024Q1單車盈利超預期，看好全年業績彈性。
開源證券主要觀點如下：
邏輯一：存量換新託底行業規模，重點關注龍頭份額提升
行業進入成熟發展期後，預計行業總量增長將恢復穩態。行業驅動方面，看好舊車替換需求能有效託底行業維持穩定，根據德勤數據預測，2024年電動兩輪車行業62.1%的消費需求來自於替換需求，且我國兩輪電動車保有量達到3.5億，能穩定釋放較大規模的舊車替換需求。另一方面，智能化技術創新爲行業帶來新的需求和用戶，同時，需關注電動兩輪車B端市場發展潛力。
相較於行業總量增長，優質企業份額提升爲行業更重要的競爭聚焦。一方面，從2020-2023年各個公司銷量規模、營收及利潤三個維度變化總結，龍頭雅迪控股、愛瑪科技市佔率優勢明顯，九號公司憑藉渠道的加速擴張和中高端產品持續推新追趕勢頭強勁。另一方面，新國標修訂、符合《電動自行車行業規範條件》白名單企業陸續公佈或再推行業出清、整合，中小廠商面臨產品監管趨嚴、生產端成本增加及產品研發推新投入增加三重壓力，頭部品牌憑藉產品研發儲備及合規經營方面優勢，有望在格局優化中獲得超額增長。
邏輯二：迴歸產品維度高質量競爭，頭部品牌盈利能力提升邏輯順暢
行業方面，頭部品牌迴歸中高端產品推新策略，天貓渠道4000價位段以上電自/電摩銷量佔比由2020年的1%/14%提升至2024Q1的22%/65%。同時，由品牌端發起的行業產品升級變革，與消費降級的大背景及行業總量增速放緩關聯性不大，且相較於用戶端自行發起的消費需求，將更具備持久性，行業新一輪價增邏輯孕育。個股方面，借鑑白電龍頭公司盈利能力提升路徑，兩輪車行業剛剛進入高質量發展階段，相關政策條例正逐步落地、龍頭規模化生產效應仍有釋放空間，看好盈利能力提升邏輯逐步兌現。
邏輯三&四：行業龍頭兼具高股息、穩分紅特點，海外市場打開行業成長邊際
龍頭兼具高股息、穩分紅特點：龍頭雅迪控股、愛瑪科技2022-2023年股利支付率分別達50%/40%，2023年股息率分別爲3.50%/3.52%，顯著高於十年期國債收益率。且雅迪控股及愛瑪科技現金流水平表現亮眼、資金儲備充實，具備持續分紅能力。
海外市場潛力可觀：東南亞“油改電”驅動下市場擴容邏輯正持續兌現中，雅迪控股、愛瑪科技在市場渠道、產品提前儲備；鈉電技術能夠有效解決當前產品質量重、續航不足的電摩需求痛點，有望推動當地產品迭代優化。
風險提示：各個公司新品開發能力下降的風險、國內宏觀經濟環境不景氣風險。