智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，當前恆生指數估值水位距4月中旬低點距離約5%，不過港股估值水位或在今年4月中旬低點一線有支撐：1)從美聯儲貨幣數量政策理解，當前或已出現貨幣政策轉向徵兆，此較四月時有明顯變化；2)當前市場對地產政策的預期亦從4月政治局前後的政策預期博弈變化至近期水位。恆生AH溢價指數當前亦接近4月中旬水位，隱含的宏觀預期大約爲(美元指數105，地產銷售面積同比-20%)的參數對。可配置ROE高且穩定、此後分紅或繼續上行的電信，ROE有望延續改善趨勢的公用事業、軟件與服務和零售業作爲底倉；此基礎上增配國有行、大型股份行等具備典型紅利特徵的“安全性資產”。
主動外資流出港股邊際收斂，人民幣匯率波動促使沽空佔比邊際回落
南向上週淨買入約56億元，較上上週約125億元邊際回落明顯，近期市場不確定性上升或影響南向配置港股的節奏。外資方面，據EPFR統計的海外共同基金數據，截至7/24海外主動資金流出幅度邊際收斂，海外“降息交易”或降低港股主動外資流出壓力。上週港股回購約59億港元，仍處於歷史較高水位。上週恆指沽空比例邊際下行，周平均自上上週17.5%降至上週約15.8%、周內自高點約17%降至約14%，華泰證券認爲人民幣匯率下半周的較大波動或爲影響空頭行爲的主要因素，當前仍難以斷言空頭倉位是否存在趨勢性變化。往前看，密切關注此後空頭佔比變化情況。
當前恆生指數估值水位距4月中旬低點距離約5%
當前恆生指數估值水位距4月中旬低點距離約5%。覆盤四月下旬至五月上旬行情，資金驅動爲外資交易盤和空頭平倉，核心博弈預期爲國內地產政策預期與海外降息預期。華泰證券認爲港股估值水位或在今年4月中旬低點一線有支撐，兩點原因：1)海外流動性方面，注意近一個月聯儲縮錶速率下降、美元淨流動性(聯儲總負債- TGA – 逆回購)規模基本持平，從貨幣數量政策理解當前或已出現貨幣政策轉向徵兆，此變化較彼時4月非農不及預期對市場預期的影響效果或更強；2)國內政策預期方面，彼時核心爲博弈後續地產去庫存或有的較強政策，而在當前市場預期或再度回落至中性水位。
恆生AH溢價指數當前(約148)已接近4月中旬水位(150+)
近期恆生AH溢價指數(HSAHP)逼近148一線，參考《如何理解AH溢價快速收斂?》(24.4.28)，在不考慮紅利稅政策變動預期的情況下，當前HSAHP隱含的宏觀預期大約爲(美元指數105，地產銷售面積同比-20%)的參數對，近期宏觀預期的變化基本體現在當前HSAHP定價中。往前看：1)當前港股AH溢價指數亦再度接近4月中水位(150+)；2)微觀情況來看，近兩週約16-17%的沽空佔比水平也基本接近彼時周平均最高18%+的水平；3)考慮近期會議後政策陸續出臺，當前對政策不宜較悲觀。
配置建議：可繼續配置安全性資產靜待磨底
結合上述分析，當前或可繼續配置安全性資產靜待磨底：可配置ROE高且穩定、此後分紅或繼續上行的電信，ROE有望延續改善趨勢的公用事業、軟件與服務和零售業作爲底倉；此基礎上增配國有行、大型股份行等具備典型紅利特徵的“安全性資產”。往前看：1)如若後續7月FOMC會議/8月傑克遜霍爾會議/聯儲資產負債表數據再度激發海外市場降息交易預期，可左側增配恆生科技爲首的流動性較敏感的標的博弈底部彈性；2)如若恆指沽空交易佔比上升至4月初水位(周平均18%+)，則可考慮左側整體性增強港股的頭寸配置以博弈超跌反彈的行情機會。