半年報密集披露季，上市公司的一點“風吹草動”都能牽動投資者的心緒。近日，信義能源(03868)一則盈警公告發布後，股價便跌跌不休、創下歷史新低。從7月22日起，公司股價便跌穿1港元，今年累計跌幅已超三成。
據最新公告，信義能源預計今年6月止六個月純利將較上年同期的5.68億港元減少25%至35%。儘管上半年公司擁有的太陽能發電場項目數量有所增加，但若干省份因電網消納量限制上網銷售電力產生的收益減少及完成收購新太陽能發電場項目後折舊費用增加，拖累業績表現。同時，人民幣兌港元匯率亦對純利金額產生不利影響。
長期以來，信義能源一直被視爲兼具成長性和穩定高派息能力的光伏運營商，且在A+H市場具備一定的稀缺性。但在光伏產業仍未走出下行週期之際，信義能源的業績盈警，亦爲其未來發展前景蒙上了一層陰影。
應收賬款高企
縱觀近年間業績，可以看出，儘管信義能源營收規模穩步增長，但利潤水平波動給較大。2023年公司收益約25.174億港元，同比增長8.7%;公司權益持有人應占溢利9.93億港元，同比增長2.2%，“增收不增利”跡象明顯。
公司方面表示，公告稱，純利率由2022年度的42.0%減少至2023年度的39.4%，乃主要由於收益增加，惟被其他收入減少;及物業、廠房及設備以及使用權資產折舊費用、僱員褔利開支、維修及保養開支、融資成本及所得稅開支增加所抵銷。
據智通財經APP瞭解，目前公司收入主要來源於兩大業務：太陽能發電、提供太陽能發電場運營及管理服務。2023年，太陽能發電所貢獻的營收有所增長，全年公司擁有及運營的大型太陽能發電場項目生產的電力同比增長10.9%，主要由於前兩年收購的太陽能發電廠項目的持續貢獻;太陽能發電場運營及管理服務錄得收入1020萬港元，佔總收益的0.4%。
值得注意的是，電力銷售相等於當地燃煤電廠的上網基準電價費率，電價調整爲上網電價費率與電力銷售的差額，亦爲自中國政府已收或應收的收益部分。2023年，政府補助佔收入的比例仍達到43.2%。
業績疲弱的背後，2023年公司銷售成本增加18.7%至8.08億港元，增幅較同期營收增幅更快。本就居於高位的應收款項數額進一步上升，在手現金也出現明顯下降。
財報顯示，2023年公司貿易應收款項及應收票據增長21%至39.12億港元，現金及現金等價物則下跌8.6%至6.45億港元。
此外，截至2023年12月31日，公司淨資產負債比率由去年同期的26.9%大幅增長至42.3%，乃主要由於收取電價調整補貼的現金及現金等價物的減少及銀行借款的增幅所致。
據智通財經APP瞭解，對於這樣一份“成績單”，有不少機構指出全年業績遜於市場預期，如績後交銀國際將公司目標價由1.53港元下調至1.16港元，維持“中性”評級，該行指出公司售電量低於預期，主要受累於天氣、棄光等因素導致;大和則因公司派息下降而將公司標價由1.75港元降至1.1港元。
此前，信義能源方面稱，因需要爲項目併購而保留現金，因此放棄高派息政策。分紅比率(每股股息/每股盈利)由2022年的113.5%下跌60.3個百分點至2023 年的47.8%。
“棄光”困境何解?
近年來，我國新能源發展進一步提速，風電、光伏裝機量不斷攀升。根據此前發佈的目標，到2030年，風電、太陽能發電總裝機容量達到12億千瓦以上，而截至2024年4月底，全國風電、光伏發電累計裝機已超過11億千瓦，接近2030年的目標。
國家能源局數據顯示，2023年全年，光伏新增裝機216.88GW，其中12月新增裝機53GW，同比增長144%。展望2024年電力供需形勢，中電聯預計，全年併網風電和太陽能發電合計新增裝機規模或將達到3億千瓦，佔比將首次超過40%。
新能源快速規模化發展的背後，新能源消納困難、棄風棄光問題日益嚴重。近期國家審計署發佈《國務院關於2023年度中央預算執行和其他財政收支的審計工作報告》就指出，部分地區新能源開發利用缺乏統籌，個別已投產項目2021年以來已累計棄電50.13億千瓦時。
據智通財經APP瞭解，光伏發電依靠陽光，當光伏裝機達到一定比例時，白天時段的發電量容易過剩，供需峯谷不平衡導致電價下行，目前如河南等部分地區已計劃將光伏發電最多的午間電價調整爲谷段電價，更有部分地區的戶用光伏出現了白天大面積限電的情況。
另一方面，目前國內新能源消納也面臨着空間分佈不均衡的難題，如資源富集的“三北”地區近年來風電光伏裝機快速增長，發電能力遠超本地用電需求;東中南部用電量大、綠色電力需求大，但東部地區本地新能源資源相對匱乏。
據瞭解，信義能源的太陽能發電項目主要分佈於消納壓力較低的中東部地區，但2023年公司首次出現棄光，且棄光率達到2.5%，高於同年2%的全國水平。交銀國際預計，公司棄光比率或將繼續上升至接近5%，存在業績進一步下降的風險。
此外，新能源消納的不平衡，使得原本的可再生能源發電全額保障性收購政策越來越難以爲繼。2023年以來，已有多地區推動新能源入市參與現貨交易，且新能源電價均相比以前有着一定幅度的下調，未來隨着市場化交易比例的提高，電價下行的風險也將爲相關企業的業績帶來一定波動。
在此情形下，一衆光伏企業也不得不“勒緊褲腰帶”過日子。據瞭解，去年信義能源年僅從母公司收購637兆瓦項目，低於此前0.7-1吉瓦的指引;今年公司計劃收購0.7-1吉瓦項目，也低於機構此前的預期。
截止2023年底，信義能源累計裝機容量爲3651MW，同比增長21.1%;公司目標 2024年新增700-1000MW裝機容量，到年底累計裝機容量達到4350MW以上，同比增長最少19.2%，但亦存在公司今年也達不到新增容量目標的不確定性，如中泰國際就保守假設公司今年僅新增500MW容量，並下調2024-25年股東淨利潤預測14.8%及13.5%至12.3億及14.7億元，維持“中性”評級。
相比起同屬於“信義系”的其他上市公司，信義能源並非製造類企業，而是屬於重資產運營模式，經營並收購收益穩定的太陽能發電場項目組合，因此其估值中股息率與分紅所佔的分量更重。
從基本面來看，2024年光伏發電供需不平衡態勢仍然嚴峻，信義能源在可見的未來一段時間內業績預計長期承壓。
