智通財經APP獲悉，中誠信國際發佈《2024年上半年熊貓債市場回顧與展望》，其中指出，2023年以來熊貓債熱度空前，發行規模屢創新高，2024年上半年發行規模已超過2022年全年，達到1100億元，同比增長54%。熊貓債市場的擴容主要得益於中美貨幣政策分化下的人民幣融資成本優勢，同時疊加政策對擴大募資用途的支持，以及人民幣在國際貨幣體系中重要性的上升。
得益於中美貨幣政策分化下的人民幣融資成本優勢和政策支持，2024年上半年熊貓債發行規模延續2023年快速增長態勢，同時新發行人繼續湧現。
2022年下半年以來，因美聯儲連續加息、中國實施獨立穩健的貨幣政策，中美10年期國債利差倒掛程度不斷加深，最低點一度超過-200bp。相較於美元融資，以人民幣計價的債券融資成本優勢顯著。2022年末，由中國人民銀行、國家外匯管理局聯合發佈的《關於境外機構境內發行債券資金管理有關事宜的通知》允許發行人將境內募集資金匯往境外，也可留存境內使用，鼓勵以人民幣形式使用，擴大了熊貓債募資的使用範圍。
在此背景下，2023年熊貓債發行規模同比增長超過80%至1,544.5億元。2024年上半年熊貓債市場延續增長態勢，共發行60只熊貓債，規模達1,103億元，分別同比增加43%和54%。同時，2024年上半年新發行人繼續湧現，新發行人數量達到8家。
2005-2024年上半年熊貓債發行情況(億元)
數據來源：Wind，中誠信整理
從發行市場來看，2024年上半年銀行間市場仍爲熊貓債發行的主要場所。2024年上半年，銀行間市場合計發行了56只、總規模爲1,053億元的熊貓債券，發行規模佔比達95%。
2005-2024年上半年熊貓債發行場所規模統計(億元)
數據來源：Wind，中誠信整理
從發行人結構來看，儘管2024年上半年熊貓債發行人仍以紅籌爲主，但純境外發行人表現活躍，且背景更爲多元化。
2024年上半年紅籌企業發行規模佔比爲71%，純境外發行人發行規模佔比爲29%，其中純境外佔比較2023年增長9個百分點。伴隨熊貓債認可度的不斷提升，純境外發行人的背景更趨多元化。
2024年上半年熊貓債市場新增5家純境外發行人，分別爲拜耳股份公司、中國生物製藥有限公司、巴斯夫愛爾蘭指定活動公司、香格里拉(亞洲)有限公司和凱德商用產業財資有限公司，業務範圍繼續拓展至製藥和投資物業等，且拜耳和巴斯夫作爲大型跨國企業發行的熊貓債獲得了市場的廣泛關注，凸顯了熊貓債的吸引力。
2005-2024年上半年紅籌與純境外發行人歷史發行情況(億元)
數據來源：Wind，中誠信整理
從發行人所屬行業來看，2024年上半年非金融企業仍爲熊貓債主要發行人。非金、金融、多邊開發機構的發行規模佔比分別爲68%、24%和8%，其中金融機構發行熊貓債佔比較2023年提升超過10個百分點，主要受益於外資銀行發行規模的增長。當前熊貓債發行人涉及行業包括銀行、多元金融、公用事業、化工、醫藥、食品等，行業多元化程度較高。
2024年上半年熊貓債發行人類型佔比
數據來源：Wind，中誠信整理
從債券期限結構來看，2024年上半年熊貓債發行期限仍主要集中在中短期，但5年期及以上發行規模明顯增加。
2024年上半年3年以下(含3年期)的債券發行規模佔比爲73%，較上年有所下降，其中3年期仍爲發行規模最大的債券品種。同時，2024年上半年5年期以上(含5年期)的債券發行規模明顯增長。長期性的低成本融資工具有助於降低發行人的償債壓力並保持良好的流動性，而計入權益的永續債則有利於降低發行人的資產負債率。信用評級方面，熊貓債市場本地發行級別仍集中在AAA，2024年所有已發行的熊貓債主體/債項級別均爲AAA。
從產品結構來看，2024年上半年綠色、社會責任、可持續發展等創新品種熊貓債繼續吸引更多ESG投資者參與。
在聯合國可持續發展目標(SDGs)和我國“雙碳”目標的引領下，交易商協會大力推動國際機構發行可持續發展主題債券(綠色債、社會責任債、可持續發展債、可持續發展掛鉤債，合稱GSSS債券)。2024年上半年典型的GSSS債券包括“24中國電力GN001(可持續掛鉤)”、“24凱德財資PPN001BC(可持續)”等。同時，交易所市場也有科技創新債的發行，典型債券包括“24BEHLK1”、“24BEHLK2”。
在中美利差漸進式收窄的預期下，短期內熊貓債市場仍將擴容，2024年發行規模將突破2000億元，市場擴容將進一步提升發行人背景、信用資質、期限、品種的多元化程度。展望未來，人民幣國際地位的不斷提升、債券市場加速對外開放、鼓勵外國企業來華投資將爲熊貓債市場提供持續發展的內生動力。
在中美利差倒掛的情況下，人民幣低息融資成本優勢仍有望在一段時間內維持，短期內熊貓債市場仍將擴容。
目前中國貨幣政策的空間相對充足，年初以來央行多次下調利率，表明了今年整體的貨幣政策將穩中有松，更大力度地向實體經濟提供流動性。當前美聯儲降息節奏仍具有較大不確定性，第三季度成爲美國降息的關鍵窗口期，沒有意外的情況下年內大幅降息的可能性較小，中美利差應處於漸進式收窄進程。全年來看，低成本融資優勢和再融資需求將對今年的熊貓債發行形成支撐，預計2024年熊貓債發行量將突破2,000億元。
在市場擴容的背景下，熊貓債發行人背景、信用資質、期限、品種的多元化程度有望進一步提升。
在中國與各區域合作不斷深化的背景下，熊貓債發行人的區域和行業來源有望進一步豐富，來自中東和南美的發行人有望亮相熊貓債市場；同時，2024年以來中國債券市場中長期債券發行規模明顯增長，在熊貓債發行人具有長期資金需求的情況下，預計中長期熊貓債佔比將繼續提升；可持續熊貓債的發展仍有較大空間，創新熊貓債的發行將爲發行人拓展綠色業務、低碳業務、踐行社會責任等方面提供成本較低、使用靈活的投放資金，推動發行人實現向可持續性業務模式的轉型。此外，熊貓債發行主體的信用資質也有望進一步多元化，部分非AAA主體或通過擔保形式發行熊貓債，也有部分主體或可直接發行熊貓債。
展望未來，人民幣國際地位的不斷提升、債券市場加速對外開放、鼓勵外國企業來華投資將爲熊貓債市場提供持續發展的內生動力。
從貨幣收支、儲備、外匯交易等多方面來看，基於人民幣低息融資優勢及去美元化趨勢影響，當前人民幣在國際貨幣體系中的地位已明顯上升。人民幣國際化的有序推進將從需求端不斷抬升境外機構對人民幣資產的投資意願；相應來看，人民幣作爲融資貨幣的潛力巨大，而作爲境外機構在中國的直接融資渠道，熊貓債是推動人民幣國際化進程的重要通道，擁有廣闊的發展空間。此外，二十屆三中全會再次強調堅持對外開放的方針戰略，進一步鼓勵外國企業對華投資，外國企業對人民幣融資需求將增加，從而爲熊貓債市場的持續發展提供內生動力。而持續推進對外開放政策也有助於吸引境外投資人持續加大對中國債券市場和熊貓債的投資規模並提升熊貓債的流動性，進而從投資端推動熊貓債市場的擴容。
作爲熊貓債市場發展的重要見證者和先行者，中誠信國際熊貓債評級在公開發行市場佔據絕對優勢，市場佔有率長期維持在50%以上，同時在純境外主體評級中佔有更高的市場份額，先後承做多邊機構、主權政府、金融機構、非金融機構、一帶一路、債券通等多個標誌性首單熊貓債評級業務。2023年，中誠信國際在熊貓債市場綜合市佔率(按照發行支數計算)達54%，2024年上半年綜合市佔率增長至64%，並先後助力凱德商用產業、拜耳和巴斯夫集團等代表性首單熊貓債成功發行。
2023年評級機構市場份額(發行規模口徑)
2024年上半年評級機構市場份額(發行規模口徑)
