繼顏值經濟、潮玩經濟後，“香水效應”逐漸取代“口紅經濟”，正逐漸成爲 Z 時代的新經濟現象。
公開數據顯示，2017 年至 2020 年，中國香水消費規模從 61.6 億元飆升至 125.27 億元。與此同時，大批國產香水品牌崛起，如氣味圖書館、RE調香室、觀夏、冰希黎、Scentooze三兔等品牌，都獲得了資本的爭相追逐。故此，“嗅覺經濟”目前也被投資界譽爲“五感經濟”中的最後一個藍海。
市場越來越有紅火之際，專做管理香水品牌的生意穎通控股也借勢撐起了一個IPO。
7月18日，穎通控股有限公司(簡稱“穎通控股”)正式向香港聯交所遞交招股申請，BNP Paribas、中信證券爲其聯席保薦人。按2023年零售額計，該公司是中國內地、香港及澳門綜合市場最大的香水品牌管理公司，旗下多元化的品牌組合，不僅包括香水，還包括彩妝、護膚品、個人護理產品、眼鏡及家居香氛。
現如今，在“嗅覺經濟”的風靡下，穎通控股的上市動作能否促助力公司搶佔發展先機?公司的真實實力又究竟怎麼樣?
手握63個品牌 成長速度卻有所停滯
從穎通控股的業務版圖和市場地位來看，穎通控股的確不愧於“香水霸主”一稱。
據悉，穎通控股歷史最早可追溯至1987年，彼時穎通主要經營附屬公司之一穎通遠東開始將國際香水引入中國內地，成爲了中國內地的早期進口香水引進的“先行者”。與此同時，該公司也將眼鏡產品引入香港及澳門，進一步豐富公司的產品組合。
截至最後實際可行日期， 穎通控股管理的品牌總數爲63個，管理了諸如愛馬仕Hermès、梵克雅寶Van Cleef & Arpels、蕭邦Chopard、Albion、羅拉瑪希Laura Mercier等衆多大牌品牌。
根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年零售額計，該公司是中國內地、香港及澳門綜合市場第三大香水集團。按2023年零售額計，該公司也是中國內地市場以及中國內地、香港及澳門綜合市場的五大香水集團當中唯一的香水品牌管理公司。
豐富的品牌組合下，顯然也構成了穎通控股較爲可觀的營收、毛利規模。
據招股書數據披露，截至2022年3月31日、2023年3月31日及2024年3月31日，該公司的收入分別爲16.75億元、16.99億元及18.64億元，年複合增長率爲5.50%;毛利分別約爲人民幣8.61億、8.56億及9.38億，年複合增長率爲4.36%;淨利潤分別約爲人民幣1.71億、1.73億及2.06億，年複合增長率爲9.92%。
然而，值得注意的是，正所謂“大象起舞並非易事”，當業務邁入成熟期之後，穎通控股的增長速度並不明顯，且主要體現在穎通控股核心財務指標上，譬如營收增速上，2023年3月31日及2024年3月31日，該公司的營收同比增長分別爲1.43%、9.71%。
成長速度令人擔憂“放緩”的同時，穎通控股“手頭”也並不如外界想象的那麼寬裕。
據悉，截至2022年3月31日、2023年3月31日及2024年3月31日，該公司流動負債總額爲5.81億元、5.33億元、5.40億元，流動資產總額則分別爲9.06億元、9.03億元、8.98億元，流動資產淨值規模並不算大。同時，截至2024年3月31日，穎通控股持有的現金及現金等價物僅爲1.51億元。
鑑於此，關於此次IPO募資金額，穎通控股計劃用於進一步發展公司的自有品牌(包括SantaMonica)，以及收購或投資外部品牌;同時還將用於開發及擴展公司的自營零售商渠道，包括擴展在線及線下拾氛氣盒門店以及其他自營在線及線下門店/專櫃。另外，還計劃加速公司的數字化轉型，從多個維度拓展公司的業務版圖。
至此可知，或由於“手頭略緊”的緣故，即便作爲“香水霸主”，穎通控股也選擇了向外“補血”的方法。
“嗅覺經濟”風起VS“近慮”顯現
“嗅覺經濟”漸行漸近之際，中國香水滲透率卻遠低於發達國家，這也意味着國內香水零售市場或是一大增速高、想象空間足的“大市場”。
據弗若斯特沙利文的資料，美國、巴西、法國、德國及英國爲2023年香水市場規模排名前五的國家。與其他發達國家相比，中國人均香水支出相對較低，這主要是由於香水在中國的滲透率較低，以及中國人口規模較大導致。然而，隨着中國經濟持續穩定發展，加上其龐大的人口規模，國內香水零售市場的增速遠超於全球香水零售市場。
2023年，全球香水零售額市場規模爲7,096億元，2018年至2023年複合年增長率爲3.7%
預計2028年將增長至人民幣8,411 億元，複合年增長率爲3.5%。
反觀國內香水零售市場，2023年，中國內地、香港及澳門香水零售額總市場規模爲261億元，2018年至2023年複合年增長率約爲12.3%，預計2028年將進一步增長至人民幣477億元，2023年至2028年複合年增長率約爲12.8%。
(圖片來源：穎通控股招股書)
從產業鏈來看，品牌管理處於中國香水行業的中游，按2023年零售額計，穎通控股是是中國第四大香水集團，市佔率約爲8.1%，同時該公司亦在品牌管理公司中排名第一。
如此的市場地位，疊加雙高位數增長賽道，這對於穎通控股來說，無疑是一條“大有可爲”的賽道。
然而，令人沒想到的是，在發展過程中，穎通控股亦不乏一些“近慮”存在。
比如說，品牌代理分銷模式暗藏風險。
智通財經APP瞭解到，穎通控股擁有廣泛的全渠道銷售及分銷網絡，線下及在線渠道均具有高滲透率。其中，銷售及分銷網絡通常由直銷渠道(包括零售商渠道及自營渠道)以及分銷商渠道組成。但這種依賴品牌代理分銷的模式也存在一定隱憂，該公司也在風險提示中稱可能在維持、擴大銷售網絡方面存在不利影響，與主要品牌方的分銷協議也存在到期風險。
據悉，該公司與品牌授權商訂立的大部分協議的初始期限介乎三至五年，可由品牌授權商 在發出事先書面通知的情況下予以終止。與品牌授權商續簽協議通常須經雙方同意。倘若，該公司與品牌授權 商的合作條款發生任何重大變動，該公司的業務均可能會受到不利影響。
舉例來說，2022年12月，穎通控股與一家主要奢侈品牌的主要品牌授權商簽訂的分銷協議到期，截至2023年3月31日止年度有關協議爲公司的總收入貢獻人424.7百萬元或約25.5%，主要是因爲該品牌授 權商決定自行在中國經營該品牌。如此大的營收佔比下，顯然會對公司當年的業績有所影響。
此外，據招股書指出，穎通控股向分銷商及零售商的銷售額佔公司總收入的一大部分，較爲
依賴全方位分銷網絡推廣及銷售產品，截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，公司總收入的74.9%、78.2%及75.4%產生自向分銷商及零售商的銷售，由此可見依賴品牌代理分銷模式的隱憂。
再或者是，面臨涉及供應商的集中風險。
據招股書顯示，於往績記錄期間，儘管該公司從多個供應商採購產品，但部分供應商仍佔公司總採購額的一大部分採購。截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，穎通控股向五大供應商的採購額分別佔我們總採購額的85.1%、84.0%及81.6%。
針對於此，該公司提示風險表示，儘管公司已與該等品牌授權商維持友好互利的關係，但無法保證日後將能夠與彼等維持業務關係。一旦上述供應商任何一方決定終止與我們的業務關係，公司的業務運營、財務業績及競爭力將受到重大不利影響。
除此之外，穎通控股一方面還需要與外部香水品牌商(不包括我們所管理香水品牌的品 牌商)競爭，另一方面還需要與品牌管理公司競爭，所處的競爭環境亦很激烈，亦警示着公司需長期築穩競爭優勢。
綜上來看，身爲“香水霸主”，穎通控股試圖赴港上市謀“增長”也並非想象中的那麼容易。
