智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，認爲美圖公司(01357)訂閱業務在生產力及海外方面仍有拓展空間，維持“跑贏行業”評級，考慮公司訂閱業務ARPPU提升略好於預期，上調2024及2025年收入3%至37.1億/47億元。但考慮近期板塊估值中樞下行，下調目標價26%至3.2港元。公司預計IFRS口徑下1H24歸母淨利潤同比增長不低於30%(即人民幣2.96億元以上)，預計經調整歸母淨利潤同比增長不低於80%(即人民幣2.72億元以上)，好於該行預期的2.46億元，主要因高毛利的訂閱收入增長好於預期。
中金主要觀點如下：
會員訂閱延續高速增長。
公司於預告中表示，1H24會員訂閱收入持續高速增長，主要得益於：
1)生成式AI持續驅動用戶付費。公司於2024年影像節上表示，美圖設計室2022年1月至2024年5月期間MAU最高值達1,773萬，月付費用戶最高達93萬，已服務近200萬電商商家;AI口播視頻工具開拍上線一年實現用戶與收入雙增長，MAU達69.4萬，月毛利突破百萬。同時，公司亦推出多款新品覆蓋細分垂類需求，包括設計服務平臺“站酷設計服務”、遊戲廣告製作與投放平臺“奇覓”、AI短片創作工具“MOKI”等，該行認爲通過與更多行業工作流的融合，有望爲公司打開新的收入增長空間。
2)快速的全球化發展。2024年以來公司產品在海外取得較佳表現，公司旗下視頻編輯產品Wink先後在印尼、肯尼亞、泰國等國家取得App Store總榜第一，該行認爲公司在海外已初步展現其移植國內成功經驗的潛力。根據美圖2024年影像節，截至6月11日美圖全球付費用戶數已達1,063萬(截至2023年底爲911萬)，該行預估截至1H24公司付費率有望環比提升0.4ppt至4.1%，訂閱收入或同增56.2%至9.4億元。
經營槓桿持續釋放，研發費用或有較明顯增加。
該行認爲，公司在更高毛利的訂閱業務持續高增長的背景下，經營槓桿釋放的趨勢或仍將延續，該行預計1H24毛利率或同比提升3.6ppt至63.4%;運營費用方面，考慮公司加大對模型及AI應用的投入，該行預計研發費用或同比繼續提升1.2ppt至24.5%。此外，由於1H24加密貨幣整體價值上升，該行預計公司或將確認部分加密貨幣的減值撥回並增厚IFRS口徑下淨利潤。綜上，該行預計公司1H24歸母淨利潤同增31.6%至3.0億元，Non-IFRS歸母淨利潤或同增82.5%至2.8億元，對應淨利潤率16.0%，同環比分別提升4.0ppt/0.9ppt。
風險
AI技術及創新進展不及預期;付費用戶滲透不及預期;市場競爭加劇;加密貨幣價值波動及監管風險;宏觀經濟波動影響用戶消費意願;大股東減持。