智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，當前黃金珠寶行業投資決策的主要矛盾在動銷端，因此需要結合金價走勢與市場反饋判斷。金價急漲可能繼續抑制終端動銷；金價震盪有利於消費者逐步消化觀望情緒但需要時間，需密切關注終端動銷反饋的邊際變化判斷拐點；此外，金價急跌，消費者“買金”熱情有望恢復，提振行業景氣度。看好黃金珠寶品牌公司基於“單店銷售+門店數量”雙輪驅動實現持續增長，行業頭部集中度提升，“穩增長+高股息”屬性也更加凸顯。
多因素驅動金價持續上行，看好黃金珠寶行業長期景氣
2024年3月以來，國際金價屢創新高，未來考慮美國降息預期、全球流動性提高和各國央行加大黃金儲備等因素，持續看好金價長線表現。近年來金價上漲背景下，我國黃金消費也呈現出與金價共振向上趨勢，量價齊升支撐行業規模增長。從中長期視角出發，黃金在大衆心中的保值增值“確定性”標籤逐步確定，拉動黃金投資類需求增長；而黃金首飾的工藝設計革新疊加“新中式”潮流風靡，也有望持續激發黃金日常消費類需求。看好黃金珠寶長期景氣度表現和頭部品牌的投資機會。
金價短期快速上漲有助於品牌方盈利能力提升，但也需警惕“漲價陷阱”
金價短期快速上漲，品牌方盈利能力首先有望在存貨增值方面受益：即黃金存貨(包括原材料和成品)的價值在金價上漲時提高，並在完成銷售時兌現爲毛利率的提升，但具體受益程度大小還需要考慮不同品牌採購模式(黃金租賃等套保比例)以及銷售模式(批發或自營零售等)的差異。其次，部分品牌方在批發環節按照固定費率模式賺取每克黃金的批發差價，則金價上漲帶來基數提高後，也會增厚對應批發毛利額。結合部分上市公司財務數據驗證，確實看到部分品牌方單季度毛利率表現與該季度金價環比增速呈現出明顯的正向關聯性。
結合歷史數據覆盤，也注意到，盈利能力提升的另一面，金價上漲過快有時也會帶來銷售端的“漲價陷阱”，即金價急漲引起消費者的猶豫觀望情緒，進而對終端動銷產生抑制。當該情況出現時，加盟商環節會首先受損：一方面門店需加大折扣力度提振動銷，從而削弱存貨增值收益並激化市場競爭；另一方面金價高位意味着更高的新開店鋪貨成本，也會影響加盟商開店意願和節奏。這幾方面影響後續會進一步傳導到品牌方環節：即加盟商的日常門店補貨、大型訂貨會拿貨、新開店鋪貨等都會下降，進而直接影響到上市公司加盟業務的收入表現。
標的方面：重點推薦估值回調到位且具備銷售、開店彈性的潮宏基(002345.SZ)、周大生(002867.SZ)，以及受益金價上漲、在黃金投資類產品具備優勢的老鳳祥(600612.SH)、中國黃金(600916.SH)等，受益標的包括菜百股份(605599.SH)、老鋪黃金(06181)等。
風險提示：消費恢復不及預期、市場競爭加劇、金價波動、新品推出不及預期。