關於歐元區通脹率重返歐洲央行通脹目標2%的關鍵論點面臨越來越多的質疑——這可能會削弱持續降息的希望。
要使消費者價格漲幅到明年年底回落至歐洲央行所設想的目標，必須要生產率提高的同時伴隨着工人工資和公司利潤率的放緩。生產率更高的勞動力將降低單位產出成本，對通脹施加下行壓力，而長期以來歐元區經濟一直訴求於高生產率以助於擺脫停滯。然而，事實證明，這是難以捉摸的，從新冠肺炎疫情到俄烏戰爭，這些衝擊可能會給歐元區經濟留下持久的傷疤。
如果生產率不能實現充分的改善，支撐歐洲央行政策立場的預測可能會處於危險之中。分析師目前預計，在本週的會議上保持不變後，歐洲央行官員將在秋季恢復降息。
一些分析人士表示，歐洲央行認爲，2025年和2026年的生產率將增長約1%——比疫情前20年的平均水平0.6%要快——這一觀點過於樂觀，即使在最新預測向下修正之後也是如此。該指標去年下降了約1%，第一季度下降了0.6%。一種流行的解釋是，儘管經濟增長緩慢，但勞動力短缺促使許多公司保留工人。
法國巴黎銀行駐倫敦經濟學家Paul Hollingsworth認爲，人們“越來越關注生產率”，他認爲工資增長與歐洲央行的預期基本一致，利潤率也在壓縮。他表示："歐洲央行在很大程度上依賴生產率上升來緩解部分單位勞動力成本壓力。如果這種情況沒有發生——如果這不僅僅是生產率的週期性下降，而是某種更具有結構性的東西——那也將對通脹產生重要影響。”
Point72的經濟學家Soeren Radde表示:“2025年和2026年的工作人員預測仍然過於強勁，我們預計生產率增長帶來的反通脹推力仍將小於歐洲央行預期。仍有一種觀點認爲，不要指望出現深度降息週期。”
歐洲央行官員們將於週四公佈最新利率決議，經濟學家一致預測，在6月份首次降息後，利率將保持在3.75%。市場認爲，9月份的下次會議更有可能再次降息，因爲新的經濟預測將出爐。
彭博歐元區高級經濟學家David Powell表示：“最近員工人均薪酬、歐洲央行協商工資和服務通脹的官方時間序列數據的上升，使歐洲央行管理委員會不願再次降息，除非有更多數據證實成本壓力正在緩解。這應該會促使央行在7月份保持利率穩定，但經濟放緩應該會幫助央行在9月份再次降息。”
上個月的會議紀要顯示，政策制定者瞭解這些風險。報告稱:“單位利潤將在多大程度上消化工資上漲帶來的通脹壓力，以及生產率增長是否會如預期那樣反彈，都需要進一步的證據。”
歐洲央行最近的預測通過計算更樂觀和更悲觀的結果對生產率的影響，承認了不確定性的程度。報告還列出了一些危險，比如數字技術帶來的好處延遲，或者比目前綠色政策帶來的負面影響更大，以及“過去的低需求”可能會產生揮之不去的影響，從而減少提高產能的需求。
並非所有人都擔心。在美國銀行經濟學家Evelyn Herrmann看來，歐洲央行的基準是可信的。她說:“低生產率當然也有結構性因素，但我們目前認爲這主要是一種週期性現象。歐洲央行對生產率發展的預期不一定是不切實際的，而且與過去觀察到的情況是一致的。”
而且，也不能保證官員們正在追蹤的其他因素會像預期的那樣發揮作用。今年年初，由於工人們努力抵消通脹衝擊，工資繼續以較高的速度上漲。雖然人們希望企業的利潤率能像第一季度那樣消化這些成本，但環境可能會再次發生變化。
德國商業銀行經濟學家Marco Wagner表示:“如果經濟活動加快，企業的定價權可能會再次增強。這表明未來幾年利潤對價格的推動作用將更強。”
不過，儘管工資、利潤和生產率之間相互作用的任何變化都有可能破壞經濟前景，但目前最受關注的似乎是前者。德意志銀行本週在一份報告中說，它對這方面的信心不如對其他兩個因素的信心。
意大利聯合信貸銀行駐米蘭分析師Marco Valli表示："令我擔心的是，我們可能已經出現了一些重要的結構性變化，而模型很難捕捉到這些變化，而且通脹可能在結構性上高於我們的預期。如果你在這些結構性變化中做錯了一件事，就會影響生產率、工資和利潤——也許是同時發生的。”
