智通財經APP獲悉，東吳證券發表研報認爲，電動化將打開工程機械新一輪增長空間。近年來各主機廠正積極尋求建立新的海外市場競爭優勢，電動化或將成爲其全球化佈局的關鍵一環。經濟&環保打開未來廣闊市場空間，重點聚焦歐洲與一帶一路沿線地區。覆盤小松的全球化之路，技術創新是彎道超車的制勝法寶，上世紀80年代小松通過掌握了全球領先的液壓技術在美國市場大幅侵蝕卡特份額。國產品牌有望複製小松路徑，依靠全球領先的電動化技術以及碳化硅產業突破實現新一輪的彎道超車。
電動化打開工程機械新一輪增長空間。2023年全球工程機械電動化率不足1%，我們判斷技術突破並實現充分降本後電動化滲透率有望達到30%以上。從各角度觀察工程機械電動化趨勢：①經濟性：國內鋰電產業鏈降本成果顯著，電動工程機械經濟效益明顯;②工作場景：固定或封閉工作場景便於各類充電方式;③客戶：工程機械更受B端客戶青睞;④噸位：中小設備電動化滲透率較高，大型設備尚處於起步階段;⑤政策：部分場景&歐洲環保政策驅動電動化加速滲透。近年來各主機廠全球化邏輯盈利兌現，但24M5以來政治風險&貿易摩擦使其出口增速承壓。各主機廠正積極尋求建立新的海外市場競爭優勢，電動化或將成爲其全球化佈局的關鍵一環。
技術革新推動工程機械電動化提速。工程機械電動化發展將經歷由淺入深“三步走”。電動化1.0階段：動力系統電動化，蓄電池+電控器+電機泵替換傳統內燃機+液壓泵結構;電動化2.0階段：在1.0的基礎上實現行走/迴轉系統電動化，使用電機+減速器代替液壓馬達，執行機構採用液壓系統;整體電液混合式架構，半分佈式佈局提高能量效率;電動化3.0階段：執行機構電動化，引入高傳動效率電缸技術(EHA/EMA)。考慮到其在功率密度、成本上遜色於液壓缸，我們認爲未來電缸將廣泛應用於小型工程機械、液壓缸仍是中大型工程機械主流，EHA有望部分用於中型工程機械。
經濟&環保打開未來廣闊市場空間。電動化工程機械海外市場廣闊，重點聚焦歐洲與一帶一路沿線地區。①美國：環保推力弱，油電經濟性差異小，電動化替換意願較差;本土龍頭地位穩固，銷售渠道網絡建立難度較大;②歐洲：高度重視電動化產品，三一日前與荷蘭達成歷史性電中挖大訂單，在中大挖上邁出從0到1的一步。主要阻力在於產品認證複雜、標準嚴格、維修人員要求高;③一帶一路地區：工程機械需求景氣度高，上路標準與國內持平，便於產品大規模鋪開;④中國地區：電動化工程機械排頭兵，將率先進入電動化滲透率極值。
複製小松路徑，技術突破有望實現彎道超車。覆盤小松的全球化之路，技術創新是彎道超車的制勝法寶，上世紀80年代小松通過掌握了全球領先的液壓技術在美國市場大幅侵蝕卡特份額。我們認爲國產品牌有望複製小松路徑，依靠全球領先的電動化技術以及碳化硅產業突破實現新一輪的彎道超車。
盈利預測與投資建議：長期來看電動化有望成爲工程機械實現彎道超車的破局之路，當前電動化產品技術已經開始實現突破，看好電動化滲透率提升帶來的廣闊發展空間，推薦【三一重工】【徐工機械】【中聯重科】【柳工】【恆立液壓】【浙江鼎力】，建議關注【山推股份】。
風險提示：國內宏觀經濟波動;行業競爭格局加劇;國際貿易爭端;電動化技術突破不及預期。