智通財經APP獲悉，興業證券發佈研報認爲，飼料產業鏈的垂直整合是大型農牧綜合企業的重要長期發展方向。但從短期來看，在下游養殖市場發展不確定性和風險程度較高時，如果缺乏科學的整合戰略，採取激進的、投機性縱向一體化策略反而會增加飼料企業風險。此外，目前國內養殖集中度仍然較低，產業鏈縱向整合還處於早期階段，隨着我國養殖規模化進程繼續推進，飼料企業之間的競爭也會漸趨激烈並逐漸提質，提供專業化和價值鏈服務將是未來大型飼料企業的競爭關鍵，優質飼料企業有望脫穎而出。
爲了探究飼料行業縱向一體化的長期發展前景，興業證券以海外飼料行業發展成熟國家和成熟飼料企業爲研究對象，希望能夠從中得到借鑑。
美國飼料行業起源於19世紀70年代，期間經歷了初始發展階段(1870s-1930s)、快速成長階段(1930s-1970s)以及平穩增長階段(1970s-至今)。在美國飼料行業平穩增長階段，尤其是1980年代後，行業經歷了劇烈的橫向兼併和縱向一體化的過程。橫向兼併方面，美國飼料企業數量下降的同時，單體生產規模在不斷擴大，行業橫向整合加速，集中度進一步提升。縱向一體化方面，美國70%以上的飼料公司都是一體化生產經營模式，商品飼料產量僅佔50%左右，集飼料和養殖屠宰爲一體的多元化大型企業集團逐漸成爲主力軍。
隨着美國飼料行業發展逐漸成熟，行業增速漸趨穩定，行業內部橫向兼併和縱向一體化進程逐步推進，這與目前我國飼料行業所處發展階段相似，但美國飼料縱向一體化有其獨特特點：1、養殖行業高集中度是飼料縱向一體化的重要前提。2、縱向一體化包括兩種形成方式：反向聯合和正向聯合。3、專業化飼料企業仍有市場，但競爭提質。
國內飼料行業自2005年起逐步進入平穩增長階段，行業整合和產業鏈縱向一體化開始逐步加速。行業整合方面，2005年全國飼料企業1.5萬餘家，到2019年下降至7000多家，與此同時規模化飼料企業數量穩步增長。縱向一體化方面，2013年後，部分飼料企業開始嘗試向下遊養殖端發展。
2016年後大型飼料企業憑藉糧食貿易、飼料營養配方和產能佈局等方面的優勢加速向下遊發展。2019年以來，歷史性豬週期帶來的巨大的市場和政策紅利促使飼料企業全面佈局養殖端。與美國不同，國內飼料縱向一體化主要有兩個特點：1、縱向一體化主要採取正向聯合方式。2、縱向一體化時間較短，投機性強。
以美國經驗爲鑑，興業證券認爲飼料產業鏈的垂直整合是大型農牧綜合企業的重要長期發展方向。但從短期來看，在下游養殖市場發展不確定性和風險程度較高時，如果缺乏科學的整合戰略，採取激進的、投機性縱向一體化策略反而會增加飼料企業風險，因此國內飼料企業要從自身長期發展角度考慮全產業鏈發展問題，理順養殖長期發展模式，修煉內功，在此基礎上逐步增加養殖產能。
此外，目前國內養殖集中度仍然較低，產業鏈縱向整合還處於早期階段，對商品飼料的需求佔比高於美國，因此專業化的飼料企業仍然有很大的下游市場空間。隨着我國養殖規模化進程繼續推進，飼料企業之間的競爭也會漸趨激烈並逐漸提質，提供專業化和價值鏈服務將是未來大型飼料企業的競爭關鍵，優質飼料企業有望脫穎而出。
風險提示：大宗農產品價格上漲、下游養殖行情低迷、禁抗及豆粕減量替代政策實施、飼料產品價格戰激烈。