智通財經APP獲悉，敦和資管近期舉辦2024年中期投資策略報告會，敦和資管首席經濟學家徐小慶認爲，結合資產表現來看，中國經濟可能處在一個非常重要的轉折點，這個轉折點是過去幾年持續到現在的下行週期接近尾聲，當然現在還在一個蓄勢階段，今年經濟表現仍會非常糾結，不會明顯走強。站當前位置上，結合今年資產已經看到的特徵，可以用偏積極和樂觀的心態來看待未來幾年的經濟前景。股市方面，敦和資管表示，IPO門檻提高，融資環境發生的巨大變化，可能會改變A股長期易跌難漲的格局，此外，港股市場今年表現優於A股，是因爲香港市場有增量資金流入。
地產方面，敦和資管表示，房地產如果只是一個產業問題，大可不必過於焦慮，它與大多數行業一樣有周期性的特徵，只是週期會比較長。關鍵問題是房地產會不會引起一場金融危機?這一輪房地產的問題主要是政府主動的對銀行的信貸資產和房地產企業做了一個切割，從三道紅線開始，2020年以後銀行在地產開發商貸款和個人購房貸款的佔比一直持續回落，雖然房價出現大幅下跌，但是並沒有看到對銀行的資產質量造成非常大的衝擊。從市場的走勢也能看到，銀行股的走勢和房地產股的走勢完全是不一樣的，房地產不行，並不代表房地產對整個金融產業造成了巨大的衝擊。
股市方面，敦和資管提到，市場認爲，A股估值不能只看中國國債收益率，同時也要看美債收益率，因爲如果用美債收益率來衡量A股其實是不便宜的。但用美債收益率對A股做估值和定價，要考慮匯率轉換的問題，美債和A股分別以美元和人民幣計價，不可以直接比較。海外投資者購買A股要進行鎖匯操作，相當於即期換成人民幣遠期再賣掉，是有鎖匯的成本和收益的，如果把這個因素考慮進來，即使用美債收益率對A股進行估值，現在也是便宜的，所以這並不是核心問題。
核心問題是國內的實際利率有沒有跟隨美債收益率上升。過去兩年，中國的實際利率一直在上升，因爲物價在下跌，名義利率回落但幅度不大，這與美債收益率的上升有關，美債收益率的上行對貨幣政策有一定的制約，所以貨幣政策的着力點轉向匯率，而不是利率，導致中國的實際利率偏高。但是今年貨幣政策已經出現側重點的變化，過去央行在匯率接近7.3的時候會引導國內的利率水平往上走，但今年到現在利率水平一直維持在很低的位置，實際利率已經開始回落。
此外，敦和資管認爲，市場低估了A股本身融資環境變化帶來的長期影響。過去這麼多年，Wind全A的漲幅基本上和企業盈利的增長幅度差不多，幾乎沒有估值提升的推動。中國經濟好的時候，A股也是易跌難漲，主要是市場本身的供需問題。由於過去的定位是融資市場，所以大量的資金需求推動了市場的大幅擴容，而擴容本身只是增加了股市市值，沒有推動股指上漲。滬深300從2012年到現在的漲幅當中，90%都是盈利貢獻，估值的貢獻不到10%。把過去A股市值的增長和指數的增長做一個差值，和每一年A股IPO、增發、股東減持和其他募集的量基本呈現正相關。
現在IPO的門檻提高了，同時也進一步規範了減持，現在市場資金總需求已經處於2015年以來的最低水平，如果再考慮分紅，現在A股資金吐出的量已經超過吸收的量，分紅的金額在去年就已經超過了募集金額，今年大概率劈叉會進一步擴大。融資環境發生的巨大變化，可能會改變A股長期易跌難漲的格局，與經濟週期本身所處的狀態沒有太大關係。融資的收緊不僅僅改變股票的供需格局，也會改變產業格局，過去容易獲得資金導致了行業競爭環境的迅速惡化，融資收緊後，產業競爭"卷"的特徵可能減弱，有利於從根本上改善產業利潤下降的狀態，對股票市場也是長期利好。
港股市場今年表現優於A股，是因爲香港市場有增量資金流入。在今年高分紅主題盛行的背景下，港股的股息率比A股更高，本身是因爲美債收益率比中債收益率高，對大多數的海外投資者來講，需要更高的股息率來補償，國內投資者不能買美債，但可以通過港股通買港股，所以今年港股主要的增量資金是南下的資金。港股的流動性指標好於A股，香港的M2在持續回升，而大陸的M2是下降的，A股現在還處在存量博弈的階段。
海外大類資產方面展望，美國經濟目前正處於繁榮週期的末端，從資產表現來看，美債的投資價值現在遠遠好於美股。美股目前主要抱團在AI領域，市場的集中度已經非常高，當資產的集中度達到極致時，會對總體方向產生影響。現在道指和納指出現了明顯的背離，在過去的美國經濟週期中，從加息轉爲降息後，通常是道指先下跌，然後科技股再跌，道指對經濟基本面的反應更敏感。現在道指和納指的比值已經回落到了2，基本上是歷史的最低位，這種情況很容易出現比值向上的反轉。
此外，日本退出寬鬆貨幣政策也是全球股市面臨的一個潛在風險點，目前日本的通脹壓力較大，日本央行和兩年前的美聯儲一樣，一直誤判了日本的通脹形勢，如果日本央行開始加速收緊流動性，對美股也將產生流動性的負面溢出影響。
黃金方面，在過去五年中，黃金顯示出比其他風險資產更好的風險回報特徵，用黃金計價的標普500指數在過去五年基本持平，即使美股表現強勁，但在黃金面前也沒有表現得更好，尤其在考慮到波動特徵差異後。另外，黃金對美元的敏感性也在降低。如果購買黃金的邏輯是擔心美國的長期國家信用下降，那麼美元爲什麼沒有下跌?美元和黃金反映的邏輯着力點不同，美元強勢是因爲短期的息差交易，美元利率比大多數國家都高，自然會吸引資金流向美國，推高利率，只要高息差的優勢沒有根本性的扭轉，美元是可以繼續維持強勢的。但美國的高利率是美國的財政激進擴張造成的，會導致未來的債務狀況越來越糟，而黃金的走強是在反映對美國國家信用的長期擔憂。
另外，商品方面，短期商品出現回調是正常的，因爲全球需求端在放緩。長期來看，商品是否還有大幅上漲的空間，取決於今年年底美國總統選舉的結果，如果特朗普當選，可能在繼續實施激進的財政擴張政策的同時，貨幣政策也會傾向於保持寬鬆，這一點與拜登當前的政策有很大的區別，將導致美元走弱，從而進一步推高商品價格。相對寬鬆的貨幣政策從流動性層面來看，對非美資產是有利的，而激進的財政政策又對非美經濟體的需求端有拉動作用。在全球化脫鉤和地緣政治衝突加劇的背景下，商品資產的長期配置價值明顯提高。從長遠來看，應該重視對商品的配置，但從短期來看，全球經濟需求正在放緩，商品如果漲得太多、太快，可能會對需求產生過度樂觀的透支。