智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，九十年代日本國內私人消費回落，內需失落之下，企業將目光投向海外，以尋求新的增長點。產品出口+海外投資雙輪驅動出海。宏觀層面，出口成爲GDP增長的重要引擎。微觀層面，海外成爲企業收入的一大增量來源。30年出海目的地從歐美到亞洲，產業從製造到消費。股價方面，海外收入佔比較高行業一般股價漲幅領先，股價與海外擴張節奏基本一致。淨利潤率提升是出海收益更爲重要的貢獻，也是資本市場更爲認可的方向。
日本90年代以來的低增長時代中，出海是爲數不多的亮點。再觀日本系列三聚焦日本出海的9個問題：①日企何以出海?②如何出海?③有何成效?④出海目的地&產業如何變遷?⑤製造&消費的出海路徑差異?⑥出口細分品類如何變化?⑦海外投資的細分行業如何變遷?⑧出海如何映射股價?⑨出海收益的主要貢獻因素是什麼?
一問：90年代日企何以出海?宏觀上經濟增長持續性存疑，房價長期下跌帶來財富效應放緩，日本國內私人消費同比從90年10%左右增速一路降至90年代末零增左右。內需失落之下，企業將目光投向海外，以尋求新的增長點。與此同時，客觀條件上日企技術基本追平歐美龍頭，尤其汽車、機械、光學儀器等行業龍頭在歐美市場也逐步站穩腳跟。
二問：如何出海?產品出口+海外投資雙輪驅動。日企海外現地法人銷售上行更爲強勁，匯率升值可能是企業選擇海外投資的重要考量因素之一，1991-95年日元升值幅度超過40%，出口產品競爭力遭到大幅削弱，1993年出口大幅降至-6.5%，而91-95年間日本製造業對外FDI投資規模上升超過兩倍。
三問：出海有何成效?宏觀經濟&微觀企業的第二增長曲線。宏觀層面，首先是出口成爲GDP增長的重要引擎，GNI(國民總收入)和GDP之間缺口持續走闊。微觀層面，海外則成爲企業收入的一大增量來源，以上市公司爲代表，1990-2022年海外收入佔比從19%升至50%。
四問：30年出海目的地&產業如何變遷?從歐美到亞洲，從製造到消費。90s美國製造業投資週期上行，電氣設備出海主力;2001年中國入世、工業化進程加速，順週期製造業出口上行;2011年後中國從生產國向消費國轉變，消費行業出海加速。
五問：製造&消費的出海路徑差異?製造業技術跟隨，歐美站穩腳跟，再往新興市場;消費細分品類供給創造需求，國內勝出後直接向新興市場出海。日本製造業的出口首要目標似乎總是瞄向美國，全球銷量領先的汽車巨頭豐田、工程機械龍頭小松，首次出海都在競爭激烈的美國市場首先站穩腳跟，經歷此輪考驗後進一步走向世界。消費品創新力強，通過供給創造需求，60-70年代出海之初就往東南亞、中國港臺等新興市場佈局。
六問：出口細分品類如何變化?從中游製造走向上游材料&下游消費，向微笑曲線兩端進擊。高端製造是中流砥柱，機械、電氣設備、汽車跟隨全球週期波動。出口結構中所體現的產業結構轉型，是沿着產業價值鏈的微笑曲線向兩端延伸，一方面上游材料如化學品、塑料出口規模穿越週期穩定上行;另一方面下游消費相關的食品、醫藥，2012年後出口規模上行更爲陡峭。此外中國工業化加速期間，資本品(鋼鐵、有色)階段性上行。
七問：海外投資的細分行業如何變遷?電氣設備-汽車-化工-金融&批發零售，與出口協同性較高。製造業中，運輸設備、化學&藥品、通用機械投資規模提升最爲明顯。非製造業中，金融、批發零售是對外投資的絕對主力。
八問：出海如何映射股價?海外收入佔比較高行業一般股價漲幅領先，股價與海外擴張節奏基本一致。一方面，1992-2022年股價漲幅領先的製造、消費類行業，海外收入佔比也相對較高，基本達到30-60%。另一方面，股價表現和行業海外收入佔比的變化趨勢也表現出較爲明顯的一致性，階段性股價表現較強的行業，基本也可以映射當時宏觀層面的出海主力行業。
九問：出海收益的主要貢獻因素是什麼?從出海龍頭淨利潤增長的貢獻因素拆分來看，淨利潤率提升是更爲重要的貢獻，也是資本市場更爲認可的方向。
風險提示：歷史經驗未必代表未來;地緣政治風險。