智通財經APP獲悉，中信建投證券發佈研報稱，客觀上來說，庫存波動的高度在逐步降低，這帶來的問題在於判斷“波動”還是“拐點”的難度增加。然而，庫存波動中樞的下降，恰恰是週期的表現。把時間週期拉長來看，庫存的波動是包絡在長期週期變量中的。目前處於康波週期的蕭條階段，庫存波動中樞下降，庫存週期高度下降，正式週期的一種表現形式。但庫存週期的追蹤仍具有現實意義。
中信建投證券主要觀點如下：
庫存週期是否還有效
庫存週期依然有效，但觀察判斷難度再增加。
中信建投證券認爲，近期對庫存週期是否有效的討論較多，主要集中在當前階段庫存週期是否有效這一問題上。整體上，庫存週期依然有效，但觀察判斷的難度再增加。
首先觀察到的一個客觀事實在於：庫存波動的高度在逐步降低。從2001年到現在的7輪庫存週期，除2020年新冠疫情這一個週期外，庫存波動的這中樞其實在逐步下降的。
這一客觀事實帶來的問題：判斷“波動”還是“拐點”的難度增加。
在庫存波動中樞較高的階段，很少會認爲1個百分點的變化爲拐點，更多地認爲這個短期的一個擾動。但是在庫存波動中樞較低的階段，數據1個百分點的變化，會讓判斷庫存週期四個階段的難度顯著增加，進而判斷經濟狀態會有所偏差。
然而，庫存波動中樞的下降，恰恰是週期的表現。
庫存週期僅僅經濟的一個短期角度，把時間週期拉長來看，庫存的波動是包絡在長期週期變量中的。以庫存週期和設備週期爲例，庫存增速的波動多數時間包絡在投資增速之下。這意味着，長週期的高度對短週期高度具有較強的影響。目前處於康波週期的蕭條階段，庫存波動中樞下降，庫存週期高度下降，正式週期的一種表現形式。
這種情況預計仍將持續2至3個庫存週期。
從康波週期來看，目前處於週期底部，尋求新的技術創新。雖然人工智能和新能源取得一定突破，但到通用人工智能以及全面轉向新能源的時點仍難預測。預計在未來2至3個庫存週期的運行過程中，仍存在庫存波動中樞較低，庫存週期四個階段判斷難度較大的問題。
但庫存週期的追蹤仍具有現實意義。
第一，庫存週期作爲衆多宏觀分析工具之一，仍可以幫助我們認識經濟狀況，提供一個benchmark。我們可以對庫存週期進行修正。
第二，庫存作爲企業一個重要的財務指標，爲我們提供了工業企業生產經營的狀況，更好了解各行業供需的變化。
美國進入補庫存階段，國內主動補庫存仍需助力
美國逐步進入補庫存階段，連續三個月銷售收入增長好於庫存增速;但補庫存幅度仍不及預期。
2月美國商品銷售增速錄得0.84%，略高商品庫存增速約0.2個百分點。3月以來銷售收入增速高於庫存增速1個百分點以上。整體來看，美國商品需求正逐步改善。從結構上看，零售庫存修復快於製造業庫存快於批發業庫存。
但從補庫存的節奏和幅度來講，目前未進入強勢補庫存階段，仍需觀察後續美國商品需求的變化。
國內庫存逐步回補，但需求偏弱，仍需助力推動庫存週期進入主動補庫存階段。
5月國內產成品庫存增速上行至3.6%，連續6個月回升，出現補庫存跡象；然而工業企業營收增速在低位約定，3月至5月均爲超過產成品庫存增速，顯示需求偏弱，很難認定爲進入主動補庫存。
從經濟動力來看，內需錨定地產，地產下行拖累整個庫存週期。
1-5月，消費、出口(人民幣計價)，製造業投資、基建投資(不含電力)、房地產投資累計增速分別爲4.1%、6.1%、9.6%、5.7%、-10.1%。除房地產投資完，均高於1-5月營收增速及產成品庫存增速。地產通過對實體經濟的影響以及對居民財富效應的影響拖累整體商品需求。
補庫存主要來自個別行業
從大類行業劃分上來看，美國製造業有補庫存跡象，批發商以及零售商庫存變化較小， 4月、5月庫存變化的主要來自制造業變化。
5月美國製造業庫存錄得0.4%，較4月小幅回落，趨勢上仍保持着向上的狀態，符合美國製造業迴流的基本狀態。9個大項運輸設備、計算機及電子產品、木製品、傢俱及相關產品庫存趨勢向上，其中運輸設備補庫顯著。機械製品有去庫存趨勢，其餘4個行業庫存在底部震盪。
批發商、零售商庫存變化較小，向上的跡象不太顯著，築底狀態更爲明顯。4月美國批發商、零售商的庫存增速分別爲 -1.7% 和 4.8%。耐用品有補庫存跡象，而非耐用品庫存仍在低位。耐用品中電腦及電腦外圍設備和軟件有補庫存跡象，汽車及汽車零件和用品保持庫存高速增長。木材及其它建材、傢俱及家居擺設、五金水暖及加熱設備和用品庫存有所改善。
美國汽車需求依然具有較強的韌性，庫存保持比較高的位置。
雖然汽車製造業庫存開始回落(4月錄得 -6.3%)，但批發商和零售商仍保持較高的庫存增速，4月份庫存增速分別達到 11.3% 和 22.8%。
電子行業也呈現補庫存跡象，處於補庫存初期，高度有待於觀察。
製造業中計算機及電子產品以及零售業中傢俱家用裝飾電子和家用電器店庫存小幅上行，批發業中電腦及電腦外圍設備和軟件庫存顯著改善。
國內庫存雖有回補跡象，但銷售偏弱，需求不強。
分行業來看，庫存回補主要來自輕工產品、有色、機械、計算機通信電子四個行業。與美國行業庫存比，美國機械產品處於去庫存階段；美國非耐用品庫存處於低位，有回補空間；計算機電子產品開始緩慢補庫存。
四、補庫存缺乏強勁需求推動
中美當前庫存回補力度均低於預期。向後展望，基於當前政策力度下，這種狀態預計仍將持續3-4個月；國內庫存週期尚未進入主動補庫存階段，進入四季度再來觀察需求的變化。
風險提示
消費復甦的持續性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但恢復水平有限，未來延續低位震盪，還是能繼續向常態化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費如持續乏力，則經濟回升動力受限。
地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行週期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察。
歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。
地緣政治衝突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。