智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報認爲，消費稅徵稅環節後移、調整中央與地方消費稅分成是當下消費稅改革兩大方向。若白酒消費稅屬地性由生產端後移至批發/零售端，對貴州等地而言，發展白酒行業的意義仍較強，包括以白酒產業爲基支撐上下游產業的發展。且地方會更重“質”而非重“量”，可持續的盈利增長會更有意義。此外或利於中長期白酒行業集中度進一步提升(包括生產端酒企以及流通端渠道商)，也有利於行業生產經營規範化(典型如藉助稅務監管治理製假販假行爲)。
引言：消費稅改自國務院2019年印發《實施更大規模減稅降費後調整中央與地方收入劃分改革推進方案》後，每年反覆會對白酒行業投資的風險偏好有階段性擾動。近期市場對消費稅改革的關注度再度提升，本文覆盤了白酒歷次消費稅改情況及白酒酒企的稅負現狀;並基於當下市場對消費稅改革預期，探討對白酒行業發展的影響。
消費稅現狀：1)2023年國內消費稅爲16118億元，同比-3.5%，僅次於國內增值稅(69332億元)、企業所得稅(41098億元)和進口貨物增值稅&消費稅(19485億元)。其中，國內消費稅&進口消費品消費稅均歸屬於中央。2)從徵收環節來看，消費稅主要徵稅環節在生產(進口)環節。此外，捲菸&電子煙在批發環節額外徵收消費稅，金銀首飾、鉑金首飾和鑽石及鑽石飾品僅在零售端徵收，超豪華小汽車在零售環節額外徵收。3)煙、油、車、酒構成消費稅核心。4)白酒生產企業應納稅額=最終一級銷售單位對外銷售價格×60%×20%+銷售數量×0.5元/500克(或500毫升)。
上市酒企消費稅負淺析：1)2023年酒企銷售噸價普遍在10~20萬元/噸(或萬元/千升)，對應單500ml銷售價格約50~100元，消費稅負比率中樞約13%。貴州茅臺作爲高端白酒龍頭，2023年銷售噸價達200.9萬元/噸，消費稅負比率約12%(其中從量稅負僅佔消費稅比重約0.4%)。2)部分酒企從價消費稅負比率<12%，國金證券認爲主要由於消費稅繳稅節奏與實際銷售發生、確認收入節奏錯位所致。考慮到每年春節時間存有差異、多數上市酒企消費稅負以從價稅負爲主，因此成品酒的貨值在資產負債表日的變動對消費稅負比率週期性變動會有影響。
消費稅改革預期內，如何看待對白酒行業的影響?消費稅徵稅環節後移、調整中央與地方消費稅分成是當下消費稅改革兩大方向。首先，白酒核心生產區域與主要消費區域有一定差異。若白酒消費稅屬地性由生產端後移至批發/零售端，對貴州等地而言，發展白酒行業的意義仍較強，包括以白酒產業爲基支撐上下游產業的發展，且除消費稅外、增值稅&企業所得稅亦構成酒企的主要稅負。預計地方會更重“質”而非重“量”，可持續的盈利增長會更有意義。
2023年末全國菸酒店總數達905萬家，自出廠端至零售端，稅務監管廣度的匹配性仍需揣度。對標海外，多數國家如酒稅等普遍以生產端履行繳稅義務+從量計稅爲主。當然，目前酒企普遍加碼從出廠、渠道入庫/出庫、終端入庫/出庫、消費者端的信息化建設，成熟的信息化體系也會有助於提升消費稅徵稅環節後移時稅收監管效率。
若白酒消費稅負增加，如何審視對白酒行業的影響?從理想化框架出發，假設仍在生產端履行消費稅納稅義務、稅負+20%，考慮消費稅、城建及附加、企業所得稅後對淨利率的影響約2%。從邊際影響看，淨利率水平越低、表觀消費稅負增加對淨利絕對值的影響越大。對於消費稅負轉嫁：1)首先考慮能否向消費端轉嫁，這取決於白酒產品的供需狀態以及剛需程度，也與行業景氣度息息相關。2)若類似飛天茅臺具備較高順價價差，流通端或以縮窄毛利水平的方式來承擔部分甚至全部消費稅負。3)控價模式下，本身酒廠控盤分利下合適的渠道毛利是爲了維持渠道推力，即使徵稅環節後移，或仍由酒廠承擔主要消費稅負。整體而言：國金證券預計會利於中長期白酒行業集中度進一步提升(包括生產端酒企以及流通端渠道商)，也有利於行業生產經營規範化(典型如藉助稅務監管治理製假販假行爲)。
投資建議：在情緒回落、估值下殺的趨勢中，國金證券仍看好高ROE、毛利率、淨利率優勢下白酒行業優秀的商業範式，參考歷史估值分位、當下股息率水平，國金證券認爲白酒板塊具備不錯安全邊際，中長期伴隨景氣預期回暖，有望實現業績&估值雙擊。短期建議圍繞中報業績預期進行佈局，推薦各賽道具備龍頭稟賦或差異化稟賦的標的，例如高端酒、汾酒及部分區域強勢標的;對消費稅改革相關的擔憂已經反映至市場邊際走弱的風險偏好，中長期對行業規範化、頭部集中仍會是利好。此外，建議關注順週期反轉邏輯下彈性次高端的配置價值、賠率佔優。
風險提示
宏觀經濟恢復不及預期，禁酒令等政策風險，食品安全風險。