消費稅改革預期下，中國中免(01880,601888.SH)迎來反轉?
7月3日，免稅概念板塊強勢上揚，免稅龍頭中國中免AH股更是表現亮眼——中國中免A股當日錄得一個漲停板，中國中免H股午盤則大幅走高，一度漲超16%，截止收盤大漲12。20%報於53.8港元。
根據消息顯示，近日審計署在《國務院關於2023年度中央預算執行和其他財政收支的審計工作報告》中提出，新一輪財稅體制改革正在謀劃中，其中消費稅改革備受關注。有分析人士指出，若擴大消費稅徵收面，相同品種商品同時在免稅店銷售，免稅店對消費者的吸引力則會更強。
然而，隔日中國中免似乎並未延續昨日漲勢，截止4日收盤中國中免H股下跌2.7%至52.35港元，中國中免A股下跌4.75%至64.75元。
此外，值得一提的是，自2024年以來，中國中免股價已累跌超30%，估值也跌落到較低水平，市盈率TTM14.45倍，相較於此前的高光時刻相去甚遠。
那麼，令人好奇的是，中國中免能否藉此次消息利好迎來真正的上漲拐點呢?
“三重因素”助力免稅行業穩定向上
從消息面上來看，智通財經APP觀察到，此次中國中免面臨來自三方面的因素提振，具體如下：
一是，即將迎來暑期遊高峯期，促使旅遊相關行業景氣度進一步提升。
近期，攜程集團發佈《2024暑期旅遊市場預測報告》。報告顯示，今年暑期國內旅遊市場保持穩步增長，境內酒店、機票搜索熱度均同比上漲20%以上。與此同時，入出境旅遊受政策紅利影響，增長迅猛，赴歐洲、拉丁美洲等部分國家旅遊訂單增長八成以上，入境遊整體訂單同比增長1倍。
隨着旅遊需求趨向常態化，暑期出行市場迎來消費旺季，產業鏈上各相關旅企也在加大供給，積極佈局旺季銷售，旅遊市場高景氣度有望進一步，旅遊出行產業鏈相關上市公司也將迎來較大發展機遇。
二是，免籤政策持續推進+港澳進境居民旅客免稅額度大幅上調，進一步激發跨境消費潛力。
據央視網消息，近日中國宣佈對新西蘭、澳大利亞、波蘭3個國家持普通護照人員試行免籤政策。這是自2023年12月、2024年3月先後兩次對法、德、意等12個國家實行免簽入境政策之後，中國推動高水平對外開放的又一有力舉措。可以看到，隨着中國免籤“朋友圈”的持續擴容，外國遊客入境數量不斷攀升，出入境旅遊發展態勢將大幅向好，從而進一步提振國內旅遊相關行業的發展。
另外，6月28日，財政部、海關總署、稅務總局聯合發佈公告，自香港、澳門進境居民旅客攜帶行李物品免稅額度從5000元提高至12000元。公告還明確，在設有進境免稅店的口岸，允許上述旅客在口岸進境免稅店購買一定數量的免稅商品，連同在境外獲取的個人合理自用行李物品總值在15000元以內(含15000元)的予以免稅放行。通過提高進境免稅額度，亦或將極大的刺激跨境消費，對高端消費品和奢侈品市場以及港澳旅遊業產生積極影響。
三是，消費稅改革或即將浮出水面，或可擴大中國中免成本優勢。
近期，市場關於消費稅改革的預期明顯增強。據悉，目前在我國四大稅種中，消費稅是唯一尚未實行央地共享的稅種，針對高檔消費品甚至奢侈消費品的稅目不足，大量奢侈消費品和消費行爲未納入消費稅徵收範圍。故而，對於此次消費稅改革，有媒體表示，萬億級消費稅改革將近，奢侈品、高檔服務或率先試點。
對此，高盛推測指出，在潛在消費稅改革下，假設將高檔護膚品的消費稅稅率保持在15%不變，但改爲透過購買時的銷售價格向消費者徵收，而非按出廠價向零售商徵收，得出中國中免毛利率優勢將從17個百分點擴大至20個百分點，從而使中國中免獲得更多的銷量或將定價折扣減少3個百分點。
至此可知，此次中國中免股價上漲並非是“空穴來風”，而是有實質性的利好因素“助攻”所致。
業績波動，反轉在即?
然而，雖然是免稅行業的龍頭，“波動起伏”這四個字可以說是中國中免近幾年來業績的真實寫照。
2021年，時值疫情期間，由於國際航線停運，免稅消費迴流，中國中免充分把握了海南離島免稅新政實施的機遇，業績迎來跨越式增長。期內，該公司收入增加28.67%至676.76億元，歸母淨利潤勁增63.99%至97.27億元，雙雙創下新高。2022年，受到內外部多重不利因素影響，中國中免線下業務遭遇挑戰，公司業績降幅明顯，全年實現營收和歸母淨利潤分別爲544.33億元、51.14億元，降幅分別爲19.57%、47.42%。
時針撥至2023年，在消費復甦的大背景下，中國中免線下門店經營顯著恢復帶動免稅業務大幅增長。期內實現營收675.4億元，同比增長24.08%;實現歸母淨利潤67.14億元同比增長+33.46%)，扣非歸母淨利潤66.52億元，同比增長35.71%，盈利能力的修復系外部消費復甦、出入境政策放開，疊加內部公司優化商品結構、提升運營效率隨着。
然而，不曾想，至2024年第一季度，該公司業績又有所波動——據財報數據披露，2024Q1該公司實現營業收入188.1億元，同比下降9.45%;歸母淨利潤23.1億元，同比增長0.33%，扣非歸母淨利潤23.0億元，同比增長0.23%。
事實上，對比2023年同期來看，這個數據並不算差——上年同期受益於春節期間海南旅遊的火熱，中國中免營收基數高，當季是其上市以來唯一個單季營收破200億元的季度。今年一季度則僅次於去年一季度，爲上市以來營收次高。而營收下降，淨利反增的原因也與基數不無關係，去年同期中國中免是增收不增利的。
但結合行業態勢來看，中國中免“旺季不旺”的特徵顯然還是難以讓市場滿意。
據海口海關對外披露，今年前5個月，海南離島免稅購物實際人次300.40萬人次，同比減少9.72%;免稅購物金額169.10億元，同比減少29.57%;免稅購物件數1793.42萬件，同比減少36.33%;人均消費約爲5629元。而在今年五一期間，相關數據顯示，海南離島免稅人均消費5384元，在2023年“五一”期間，海南離島免稅購物人均消費8000多元。可見，海南離島免稅人均消費金額已經整體下滑。據中國中免財報披露，中國中免海南地區的營收佔比達59%，是其最主要的收入來源地，這顯然也是促使其一季度“旺季不旺”的主要原因。
由上可以看到，中國中免的業績與行業態勢發展息息相關，免稅購物數據的增或降都一定程度上反映在公司的業績上。現如今，隨着入境遊與跨境遊市場恢復有望推動機場免稅的恢復和市內免稅新政加速推出，同時消費稅改革有望進一步推動免稅店業務的快速增長，中國中免顯然具備較大的充足動能釋放增長力。
另據東吳證券指出，免稅行業雖然在2023-2024年的居民消費意願低迷、海外奢侈品消費分流背景下呈現出承壓狀態，但長期來看仍然是跟隨中國居民奢侈品消費大盤增長的重要渠道。在海南離島免稅走穩後，若出入境免稅政策出現進一步放開，有望促使免稅大盤整體企穩、重回增長，建議密切關注市內免稅政策落地時間及細則，兌現免稅行業下一階段發展紅利。
綜上，不難推測，在上述政策因素的助力下，投資者對中免的後市大概可以持相對樂觀的態度了。