在6月25日通過港交所主板上市聆訊後，中國汽車後市場領先的智能網聯服務提供商廣聯科技(02531)於6月28日啓動了招股。
據全球發售公告顯示，廣聯科技在此次IPO中將發售6360萬股，其中90%配售，10%爲公開發售。發行區間爲4.7港元至5.3港元，最多集資約3.37億港元，佔公司總市值的17.3%。招股時間爲6月28日至7月10日，預計於7月15日上市。
值得注意的是，廣聯科技於此次招股中引入了國資企業國惠聯作爲基石投資者，其將認購廣聯科技約8800萬元股份，按中間價計算，約佔發售股份的約27.67%。
雖然6月份新股市場已明顯回暖，9只新股上市僅3家破發，破發率已降至33.3%。但值得注意的是，截至7月2日，仍有7家企業同時處於招股階段，這意味着市場資金將會被分流。
在新股供給明顯加大的當下，於中國汽車後市場行業SaaS營銷及管理服務領域成爲行業龍頭的廣聯科技能否獲市場資金的重點青睞?其上市後股價又將如何表現?欲回答這兩個問題，還需回到廣聯科技的基本面上來。
SaaS增值服務成業績增長核心推動力
成立於2012年的廣聯科技，是國內較早從事汽車後市場智能網聯服務的企業。在依託智能網聯服務積累大批客戶後，廣聯科技向產業鏈上的其他環節延伸，通過提供SaaS數字化解決方案服務幫助客戶實現數字化，從而推動傳統汽車後市場的轉型升級。
截至目前，廣聯科技面向中國汽車後市場向客戶提供車載硬件以及SaaS營銷及管理服務。其中，車載硬件包括了車載娛樂系統、車載安全系統、智能核心板三個類別。而SaaS營銷及管理服務則包括了SaaS訂閱服務及SaaS增值服務。
其中，SaaS訂閱服務指的是向4S店及渠道客戶提供的嘀加SaaS營銷產品以及針對汽車融資租賃公司提供的虎哥e盾SaaS產品。SaaS增值服務則指的是向汽車用戶銷售汽車裝飾品及服務以及向4S店客戶提供線上線下一體化營銷服務。
從收入來看，廣聯科技實現了穩健成長，其2021至2023年的收入分別爲3.27億、4.14億、5.61億元(人民幣，下同)，年複合增速超30%。
拆分來看，車載硬件產品、SaaS訂閱服務雖然在2022年受疫情影響收入有一定程度的回落，但至2023年疫情影響消除後，該兩大業務重拾升勢，但SaaS訂閱服務恢復速度顯慢，這或許與市場競爭的加劇有關。
而SaaS增值服務纔是推動廣聯科技業績持續增長的關鍵性力量，該業務2021至2023年的收入分別爲931.4萬、1.11億、2億元，實現了爆發式成長，期內佔公司總收入的比例分別爲2.9%、26.8%、35.7%.
SaaS增值服務高成長的原因在於以下幾個方面，其一是該業務於2021年推出，基數較低;其二，廣聯科技不斷擴大該業務的商業化模式，在2021年於SaaS增值服務中推出涵蓋汽車裝飾產品及服務後，其於2022年推廣了團購活動，刺激車主購買商品。其三，至2023年下半年時，廣聯科技與一家新能源汽車OEM展開合作協助其新能源汽車4S店的銷售工作。
從毛利率來看，廣聯科技2021至2023年的毛利率分別爲29%、41.8%、44.9%，呈逐年上升趨勢。而毛利率的提升主要得益於高毛利水平的SaaS增值服務收入佔比的提升。值得注意的是，SaaS訂閱服務的毛利率持續下滑，這或是對市場競爭加劇的印證。
得益於收入的持續增長以及毛利率的不斷提升，廣聯科技2021至2023年的經調整淨利潤分別爲3663.1萬元、5661.8萬元、6173.7萬元，年複合增速29.8%，經調整淨利率分別爲11.2%、13.7%、11%。
值得注意的是，2023年經調整淨利率下滑近3個百分點主要是因爲SaaS增值服務的快速增長使得銷售及分銷開支大幅提升所致。據招股書顯示，2021至2023年，部署廣聯科技SaaS增值服務的4S店客戶數量分別爲112家、667家、1429家。
劇烈市場競爭下能否穩住基本盤?
從上文對廣聯科技的業績的拆解中不難發現，於2021年推出的SaaS增值服務是廣聯科技收入及經調整淨利潤持續增長的關鍵所在。廣聯科技以車載硬件產品積累4S店客戶後，其針對4S店、渠道合作伙伴以及汽車租賃公司開展了SaaS營銷及管理服務，而SaaS增值服務則是廣聯科技對自身體系內已積累資源的再變現。
廣聯科技通過嘀加SaaS爲4S店實現了直接接觸、自動數據標籤和用戶管理以及精準營銷的功能，因此嘀加SaaS不僅積累了大量的4S店客戶，亦鏈接着大量的終端車主，而廣聯科技的SaaS增值服務，便是通過嘀加SaaS向該等終端車主銷售汽車裝飾品及服務，並向4S店提供線上線下一體化營銷服務，廣聯科技則向4S店支付流量費用。
正是基於對嘀加SaaS中已有終端車主和4S店客戶的再開發，SaaS增值服務的毛利率纔有超70%的水平，大幅提升了廣聯科技的整體盈利能力。
雖然廣聯科技實現了多元化變現，已將SaaS服務打造成了公司的新增長曲線，但若仔細審視廣聯科技的未來發展，其仍需面對機遇與挑戰並存的局面。
從行業趨勢來看，雖然新車市場競爭劇烈，尤其今年以來尤爲明顯，但汽車後市場仍將保持穩定增長，這主要得益於汽車保有量的不斷增加以及電動車的普及帶來了電池檢查、電池測試等增量需求。據灼識諮詢數據顯示，2023年時我國汽車後市場的規模爲5.2萬億元，預計2028年增至9.1萬億元，年複合增速11.8%。
而在汽車後市場中，SaaS營銷及管理服務又是增長相對較快的細分賽道。灼識諮詢表示，數字化消費需求的增長、雲服務的趨勢、數字化技術的迭代等因素正在推動汽車後市場行業SaaS營銷及管理服務的增長，其預計該市場將從2023年的55億元增至2028年的220億元，年複合增速高達31.9%。其中，SaaS訂閱服務的年複合增速爲13.6%，SaaS增值服務的年複合增速爲60.2%。
據灼識諮詢數據顯示，按2023年收益計，廣聯科技在中國汽車後市場行業SaaS營銷及管理服務提供商中排名第一，在中國汽車後市場行業車載硬件提供商中排名第三。這表明廣聯科技已具有一定規模，其必將受益於汽車後市場以及SaaS營銷及管理服務的持續成長。
但廣聯科技需面對的挑戰亦不在少數。其一便是劇烈的市場競爭。無論是車載硬件產品亦或是SaaS營銷及管理服務，均是競爭極爲劇烈的賽道，廣聯科技雖已是這兩個賽道中的頭部企業，但2023年時在汽車後市場的SaaS營銷及管理市場的份額僅6.1%，前五大玩家僅21.3%。同時，其2023年在車載硬件產品的市場份額僅3.4%，前五大玩家僅17.7%，可見市場競爭的劇烈程度。
值得注意的是，灼識諮詢表示，從2023至2028年，汽車後市場的車載硬件產品的市場規模增速僅有2.2%，該細分賽道收入增速的明顯放緩將導致競爭進一步加劇。且廣聯科技2021至2023年SaaS訂閱業務的毛利率持續下滑或許便是市場競爭持續加劇所導致。
而車載硬件及SaaS訂閱則是廣聯科技的基本盤，因爲車載硬件業務拓展的4S店客戶及渠道合作伙伴可向SaaS訂閱服務轉化，而SaaS訂閱業務積累了4S店客戶和終端車主，廣聯科技的SaaS增值服務可實現對該等資源的再變現。
據招股書顯示，2023年，廣聯科技爲3600家4S店提供SaaS營銷及管理服務，爲1429家4S店提供SaaS增值服務，這就意味着SaaS增值服務在已有4S店客戶中仍有明顯的滲透空間，因此未來一兩年內，SaaS增值服務仍將是廣聯科技收入增長的主要推動力。
但若未來SaaS訂閱業務的客戶拓展因市場競爭加劇不及預期甚至萎縮，將會限制廣聯科技的成長空間，這將壓制其估值。此外，SaaS增值服務的快速成長帶動分銷及銷售開支的大增從而影響公司的盈利水平已在招股書中有所體現，若未來流量成本再度上升，將進一步影響廣聯科技的盈利能力。
從估值角度而言，廣聯科技此次IPO發行區間爲4.7港元至5.3港元，對應的市值區間爲17.23億港元至19.43億港元，以2023年的經調整淨利潤6173萬人民幣計算，對應的市盈率區間爲26倍至29倍，這是較爲合理的水平。憑藉持續增長的業績，廣聯科技上市後股價或會在短期內被市場炒作，但該定價並未給上市後股價的持續拉昇留下太多空間。
截至7月2日，輝立、華盛等券商合計爲廣聯科技借出孖展0.2741億港元，認購未足額。
