智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，2024H1上市險企利潤有望在低基數下實現較好增長，下半年負債端景氣度高位延續可以預期，資產端改善空間大彈性足，股、債、房任意因素催化均有望帶來β行情，保險股成爲博弈政策、經濟、利率和股市的較好工具。當前時點對於低估值、低持倉的保險板塊，或許可以更樂觀一些。
招商證券主要觀點如下：
回顧上半年，保險板塊股價跑贏大盤，但以階段性行情爲主
截至6月14日A股保險指數累計上漲8.22%，資產端催化下板塊主要經歷兩輪行情，整體呈“M”型走勢，個股普遍上漲，尤其負債端表現強勁的中國太平和中國太保表現最優。但板塊估值仍處低位，一季度末保險股持倉佔比僅爲0.15%，爲近兩年來的最低水平。
負債端壽險延續高景氣，產險短期略承壓。
(1)壽險產品力突出，儲蓄險熱銷推動新業務價值強勁增長超20%，主要是預定利率降低、產品結構優化和“報行合一”減少費用投放帶來的Margin大幅提升成功實現以價補量;渠道轉型成效顯著，代理人隊伍量穩質升，銀保渠道提質增效。(2)產險業務剛需屬性較強，年初以來汽車行業產銷量延續增長以及政策引導農險擴面提標，推動行業保費實現穩健增長;但出行恢復與大災損失拖累綜合成本率，費用率改善對賠付率抬升趨勢的對沖作用有限。
資產端利差損風險成隱憂，高股息佈局受關注
一方面，利率下行疊加“資產荒”，險企息類資產配置難度加大，一季度末保險行業年化財務收益率僅2.24%。但人身險公司的負債成本卻相對剛性，防範利差損風險成爲保險行業重大挑戰，並嚴重壓制板塊股價表現。
另一方面，權益市場整體觸底回升，尤其紅利資產在上半年表現亮眼，保險資金憑藉長期的投資屬性和穩健的投資風格，疊加新會計準則切換後降低利潤大幅波動的迫切需求，預計在上半年增配了較多高股息資產並計入FVOCI科目，整體資產的收益穩定性進一步增強。
此外，房地產新一輪政策組合拳拉開序幕，供需協同發力預計將對房企及金融機構起到“信用修復”及“信用主體置換”的作用，一定程度緩解市場對險企資產質量擔憂。
上市險企2024半年報有望超預期
壽險方面，在儲蓄險持續的供需兩旺以及各公司主動優化產品、渠道結構背景下，預計上市險企2024H1新業務價值均有望在較高基數下延續兩位數增長，分別爲中國太平+50%>中國太保+30%>新華保險+20%>中國人壽+15%>中國平安+10%。
產險方面，隨着擴大汽車消費等政策的實施以及宏觀經濟復甦爲非車險提供增長動力，預計2024H1行業產險保費增速約爲5%左右，車險低個位數增長、非車險高個位數增長;COR則將面臨一定抬升壓力，“老三家”預計分別爲中國財險97.5%(同比+1.1pt)<太保財險98.0%(同比+0.1pt)<平安財險99.0%(同比+1.0pt)。
展望下半年，資產端決定板塊的β行情
招商證券表示，對於具有順週期、強貝塔屬性的保險板塊來說，始終強調資產端是決定其股價表現的勝負手。往後看，一方面，結構性資產荒緩解+經濟增長預期向好+央行預期管理思路，長債利率下行空間或面臨阻礙，市場對險企利差損風險的負面預期將有效緩解，順週期的保險板塊有望迎來利潤釋放和估值修復;另一方面，政策驅動下市場情緒有望改善，外資加持或將帶動增量資金流入，隨着權益市場走勢企穩向上，具有強β屬性的保險股也有望體現較大上漲彈性。
此外，政策刺激與市場築底背景下，房地產行業有望構建新模式，上市險企持續壓降相關投資規模，資產質量有望得到進一步改善。隨着利率、股市和房地產迎來三重催化，壓制保險板塊利潤表現和股價估值的掣肘有望被全面打開。
負債端影響個股的α收益
壽險產品和渠道的專業化供給，有望打造差異化競爭優勢。產品方面，招商證券預計，儲蓄險仍是2024年下半年市場主力險種，同時在傳統型產品基礎上，分紅、萬能、投資連結型產品的多樣化供給或將有所加強；此外，重疾、醫療、養老類險種還可有效滿足客戶全方位保障需求，“保險+服務”有望進一步賦能主業銷售。渠道方面，專業化能力有望持續提升，個險供給側改革深化，代理人優增優育引領轉型;監管高壓規範無序競爭行爲，有助於銀保渠道降本增效，“價值銀保”大有可爲。
產險馬太效應延續，頭部險企量增質穩可期。一方面行業保費規模有望穩健擴張，汽車銷售延續回升向好態勢將帶動車險業務穩健增長，非車險受益於政策持續推動經濟和產品創新等，有望持續釋放發展空間，併成爲驅動行業保費增長的主要動能。另一方面，頭部險企風險減量服務能夠有效降低投保人的保險事故發生概率或減少事故損失程度，從而緩解賠付壓力，並提升社會整體抵禦風險能力;疊加監管部門在費用領域持續保持高壓態勢、行業自律主動規範車險市場秩序，COR水平有望優化。
資負匹配是保險行業建立穩健、可持續商業模式的根基
20世紀末我國壽險業曾一度面臨利差損風險，最終通過行業的高速增長得以化解，但當前環境下或已無法複製這一路徑。此外，在新會計準則IFRS17框架下，資產和負債都採用市場利率評估，久期缺口會導致公司淨資產隨着利率變化而波動加大。借鑑海外成熟市場經驗，通過監管、行業與公司的多方共同努力，建立有效的資產負債聯動機制是當前我國保險行業應對風險的根本路徑。
招商證券表示，未來的保險市場不再僅依賴銷售能力決定市場份額，資負兩端共同發力協調聯動將成爲險企競爭力提升的核心驅動力，也是保險行業高質量發展的必由之路。
投資建議：維持行業推薦評級
2024H1壽險產品力突出，渠道轉型成效顯著，新業務價值強勁增長超預期；產險保費增速平穩，出行恢復與大災損失拖累綜合成本率。受資產端悲觀預期影響，利差損風險成爲市場最大擔憂並嚴重壓制板塊股價表現，但年初至今險資紅利策略成功引領權益市場風格，2024H1利潤有望在低基數下實現較好增長。
招商證券表示，展望下半年，負債端景氣度高位延續可以預期，預計2024全年上市險企NBV有望實現20%左右的平均增長；資產端改善空間大彈性足，股、債、房任意因素催化均有望帶來β行情，保險股成爲博弈政策、經濟、利率和股市的較好工具。當前時點對於低估值、低持倉的保險板塊，或許可以更樂觀一些。
風險提示：產品吸引力下降；經濟增長不及預期；資本市場波動；利率下行；壽險轉型低於預期；監管收緊。