智通財經APP獲悉，安信國際發佈研究報告稱，首次覆蓋中煙香港(06055)，給予“買入”評級，目標價20.2港元。綜合來看，該行認爲特許經營權給公司帶來了業績穩固的基本盤，菸葉價格處於上升週期、捲菸出口的恢復性增長都給公司帶來了增長動力。未來新型菸草業務的擴張，以及可能的收併購將成爲潛在的增長引擎。綜合以上，該行預計24/25/26年公司收入將達到131/144/158億港元，淨利潤達到9.04/9.73/10.86億港元。
安信國際主要觀點如下：
公司近年來業績持續增長。
公司23年業績突破歷史新高，收入118億港元，同比增長42%，淨利潤6.9億港元，同比增長49%，增長強勁。公司發佈盈喜，預期上半年收入增長不低於10%，淨利潤增長不低於30%。業績增長的主要推動因素包括：1)捲菸出口業務的持續恢復，由此帶來收入和毛利的大幅增長;2)菸葉進口業務實現量價齊增;3)菸葉出口業務的收入和毛利實現增長。今年公司整體發展態勢良好，業績增長強勁。
該行認爲中煙香港的核心競爭力來自其獨特的特許經營權：
公司獨家經營菸草進口至國內的業務。獨家經營中國菸草出口至東南亞、中國港澳臺地區。在泰國、新加坡、中國香港、中國澳門及境內關外地區獨家經營國內捲菸品牌的出口業務。在全球範圍獨家經營國內新型菸草品牌的出口業務。受益於獨家經營的地位，公司與客戶、供應商的協議多采用背靠背的形式，不承擔運輸、保險等費用，匯兌風險也相對較低。在需求和供給穩定的情況下，公司的盈利能力有非常穩固的基本盤。21年公司收購中巴公司，通過外延併購進一步擴大業務版圖。
對菸草進出口行業而言，全球菸草產量持續下降，菸草價格呈週期波動，目前正處於上升週期。
以主要的菸草出口國巴西爲例，其菸草出口價格從2014年的5.25美元/千克下降至2021年的3.15美元/千克，但22年回彈至4.19美元/千克。受到厄爾尼諾氣候的影響，23年的菸草產量繼續下降，由此帶來菸草價格的持續回升。菸草貿易行業的競爭壁壘較高，市場比較成熟，交易相對穩定。中國菸草集團加上四大煙草公司的市場份額佔據了全球83%，對於主要的菸葉貿易商來說，客戶數量是有限的，已經建立了長期的夥伴關係。此外，貿易商通常需要較大的資本投入，以控制菸葉種植。
對捲菸出口業務而言，疫情後客流恢復帶動銷量回升。
從大趨勢來看，全球的菸草銷量在逐年下滑，但是由於2020年受到疫情衝擊，最近幾年菸草的消費實際上處於恢復性增長階段。中煙香港的捲菸出口量在20年之後快速反彈，這與我國出境人口的數量呈正相關關係。目前銷量尚未完全恢復至19年水平，仍有增長空間。對新型菸草出口而言，HNB市場快速增長，發展前景可期。2023年HNB市場規模達到341億美元，同比增長11.6%。全球捲菸市場整體規模有9274億美元，HNB市場相對來說佔比僅有3.6%，發展的潛力非常巨大。