智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報認爲，2024上半年國內旅遊人次延續了2023年的較強恢復勢頭，表明居民旅遊消費明確偏好。預計2024年下半年“出遊熱情”和“平價選擇”的趨勢依舊明確，配置節奏上提示基於2023年Q2、Q3高基數下可能形成的2024年板塊收入業績同比U型增長。23Q4出行需求環比已明顯回落，基數下降背景下，24Q4行業表現有望回升，疊加處於估值切換窗口，板塊有望受到估值和利潤雙升催化。
出遊熱情&平價選擇趨勢明確，節奏上考慮基數效應增速或先落後升。
2024上半年國內旅遊人次延續了2023年的較強恢復勢頭，表明居民旅遊消費明確偏好。人均消費恢復略遜，中信證券認爲整體居民消費力偏弱、低線旅遊增長更快、自駕高鐵出行佔比提升等均對客單缺口有一定解釋度。旅遊總收入保持增長、反映到供給端明確受益。後續節奏上，考慮2023年五一、7&8月暑期、十一長假均處於出行需求快速釋放期，提示24Q2、Q3高基數下各細分行業同比增速或有所回落。考慮基數與當前宏觀結構影響，中信證券預計Q2、Q3的增長壓力爲免稅>酒店>景區>餐飲>OTA。而23Q4出行需求環比已明顯回落，基數下降，24Q4行業表現有望回升，疊加處於估值切換窗口，板塊有望受到估值和利潤雙升催化。
OTA：線上化率提升爲主線，出境及海外貢獻增量。
2024年以來境內出行需求進入常態化，休閒遊需求韌性高於商旅，頭部OTA企業休閒遊需求佔比高，OTA在整體出行板塊中景氣度相對較高，受益於客羣增長、頻次提升等，24Q2~Q4增速料仍將領先旅遊行業整體水平。出境市場方面，隨行業供給增加、價格回落，需求有望持續回暖，出境業務佔比高的攜程受益明顯。長期看預計攜程集團將依託國內成熟經驗複製，通過Trip.com持續滲透線上化率低於中國的其他海外國家，同程旅行將深耕下沉市場同時不斷擴張旅遊產業鏈相關業務（酒店管理、PMS、旅行社等），增量業務增速均快於核心主業，逐步形成第二成長曲線。
景區：需求具韌性，漸入旺季景氣度回升可期。
2023年以來，旅遊景區板塊呈現出幾個較明顯的趨勢，從復甦節奏上看，散客優於團客，自然景區優於休閒景區，其中名山大川客流復甦最爲領先；從時間分佈上看，假期效應更加明顯，旅遊消費更集中，非節假日相對平淡；從區域分佈上看，景區板塊也存在下沉現象，性價比出遊、縣域旅遊增長突出。短期從24Q1數據來看，由於23Q1補償性出遊形成的較高基數，疊加多地天氣不佳、氣溫回暖較晚，24Q1景區板塊客流及收入同比增速有所承壓。隨着當前逐漸步入旅遊旺季，景區板塊景氣度回升可期。考慮到各景區基數效應、天氣狀況差異以及各地交通條件、優惠政策的變化，中信證券判斷景區板塊後續將呈整體性增長、景區間分化的態勢。中長期來看，景區作爲體驗性消費的代表場景之一，仍具有較強的增長韌性。
博彩：經營效率分化，短期優選存在盈利預期修正和估值相對優勢的阿爾法機會。
2024年爲澳門迴歸25週年，多場文體大型活動陸續定檔，澳門旅遊有望持續高景氣。根據澳門博彩監察局，2024年5月GGR爲201.88億澳門元，同比上升29.7%，環比上升8.8%，恢復到疫情前78%。這是新冠疫情之後博彩月度毛收入首次重上200億澳門元。從結構上看，中場業務已基本恢復至2019年同期水平，運營商利潤端恢復快於收入。展望後續，板塊內運營商表現將繼續分化，短期優選盈利高兌現個股，優選中場轉型領先及有新物業增量標的。當前板塊處於估值相對低位，行業對應2024年僅9-10X EV/EBITDA（基於Eikon一致預期）。考慮到當前中國宏觀經濟的弱復甦狀態，仍需關注短期內存在盈利預期修正和估值相對優勢的阿爾法機會。
免稅：短期數據仍待修復，盈利能力保持提升。
受過去幾年低價策略下庫存積累較高、多元有稅渠道競爭加劇等影響，國際化妝品品牌2023年旅遊零售渠道銷售普遍下滑，疊加對代購的打擊趨嚴，免稅店購物轉化率及人均消費走弱。海口海關口徑下，2024年1-4月離島免稅銷售額同比下降28.1%，購物人次下降8.6%、人均消費下降21.4%，壓力仍存。
酒店：需求迴歸常態化，關注結構分化及經營改善。
2024年春節後商旅需求表現較爲平淡，疊加酒店行業過去一年供給增長較快且當前仍處於慣性增長階段，行業入住率、價格端呈同比下滑，週期角度行業整體未見明顯拐點。頭部酒店集團品牌、門店結構持續升級，RevPAR表現優於同行。建議跟蹤行業供需平衡下經營波動同時，更注重各家集團自身結構分化下的經營優勢。
餐飲：需求承壓、效率優化，關注競爭格局邊際改變。
2024Q1餐飲社零收入增速環比23Q4改善，但春節後改善趨勢相對平緩。大企業表現相對更好，行業與限額以上單位增速差異放大。需求相對疲軟加速中長尾玩家出清，2023年全國在營門店數量同比減少了3.9%，其中連鎖餐飲門店數小幅增長（同比+1.0%），而非連鎖餐飲門店數同比下滑了5.5%。頭部連鎖韌性較足，品牌化和連鎖化率提升，馬太效應進一步顯現。公司層面來看，24Q1餐飲企業需求端仍然承壓，由於高基數疊加季節性因素，同店銷售表現普遍下滑。需求相對疲弱的環境下，餐飲公司一方面進一步降本增效、優化經營模型，增厚抗風險能力和安全墊；另一方面繼續提高輕資產加盟模式的比例，立足長遠、積極下沉來獲取增量。展望下半年，一方面同比高基數因素有所緩解，單價維度環比進一步下降的壓力減弱，建議跟蹤細分賽道競爭格局邊際變化。另一方面，從季節性角度來看，Q2、Q3茶飲、咖啡等行業逐漸進入旺季，客流有望回升，當前回升幅度還較緩和，建議繼續關注客流/杯量回升斜率。
人力資源：邊際改善趨勢顯現，估值有望修復。
2023年以來，企業招聘需求相對低迷對人力資源板塊造成了一定壓力，尤其中高端招聘業務承壓明顯，但外包類業務增速仍較優、展現了較強韌性。人力資源板塊2024年一季報情況總體好於市場的悲觀預期，A股三家公司收入均呈同比雙位數增長。短期看，企業招聘需求溫和復甦，行業高頻跟蹤顯示人力資源板塊呈現邊際回暖趨勢。中長期看，國內人力資源行業增長空間廣闊，尤其靈活用工&業務外包、在線招聘行業增長趨勢明確，相較海外尚處於低滲透率、低集中度的早期階段，不論是收入利潤規模還是市值體量均較海外龍頭有明顯差距，且尚未經歷行業充分整合，建議持續關注。
風險因素：
經濟增速下行超預期，消費降級趨勢超預期；境內外出行政策超預期變動風險；出境簽證辦理政策超預期變動風險；跨境航空運力恢復不及預期；市場競爭加劇；匯率波動等。
投資策略：
2024年至今出行維持景氣，國內旅遊人次和總收入在五一假期分別實現7.6%和12.7%的同比增長，創下疫後假期出行恢復度新高；與此同時，至6月國際及地區航班恢復至2019年同期的75%左右，端午期間出入境人次恢復至2019年同期的93.8%，持續穩步修復。展望2024年下半年，“出遊熱情”和“平價選擇”的趨勢依舊明確，配置節奏上提示基於2023年Q2、Q3高基數下可能形成的2024年板塊收入業績同比U型增長。維持出境需求>境內假期休閒需求>境內商旅需求>境內日常可選需求的觀點，推薦配置OTA、景區、博彩，關注免稅、酒店、人力資源、餐飲的行業數據拐點。