今年4月2日，沛嘉醫療-B(09996)因一筆8000萬元的金融資產估值問題宣佈停牌。正值年報季，該問題也導致其未能及時發佈2023年經審覈業績公告。而這一停牌便是兩個半月。
智通財經APP觀察到，6月16日盤後，沛嘉醫療發佈公告宣佈公司2023年度業績已根據國際審計與鑑證準則理事會頒佈的國際審計準則完成審覈，獲無保留審計意見，將於次日復牌。
根據6月17日，沛嘉醫療業績會上高管的表述，此次停牌主要在於公司與審計所對一筆初始投資8000萬港元的金融資產的公允價值存在意見差異。根據審計結果，目前該筆投資現公允價值約人民幣7700萬元，與初始投資的差異在於匯率波動。
雖然從上述結果來看，此次“金融資產”問題暫告一段落，但對沛嘉醫療來說，更大的麻煩或許還在後面。6月17日，恢復流動性的沛嘉醫療股價在恐慌性出逃資金拖累下繼續下跌，股價跌至最低3.36港元，創下上市以來新低。並且由於停牌錯過港股藥械行業4月的上漲行情，目前沛嘉醫療市值已至歷史低位，即將打響公司的“港股通保衛戰”。
“保通”戰役即將打響
對於沛嘉醫療而言，今年以來公司股價一路下滑，累計下跌超過50%，目前公司市值僅有25.68億港元，“保通”壓力顯而易見。
智通財經APP瞭解到，調出港股通的情況主要包括：港股通股票因相關指數實施成份股調整等原因，導致不再屬於恆生綜合指數成份股;屬於恆生綜合小型股指數成份股的港股通股票，股票調整考察日前十二個月(也稱“檢討期”)港股平均月末市值低於港幣40億元(上市不足十二個月的按實際上市時間計算市值)，且不屬於A+H股上市公司在港交所上市的H股，調出港股通股票。
沛嘉醫療屬於恆生綜合小型股指數成份股的港股通股票，目前適用的規則是檢討期港股平均月末市值低於港幣40億元的標準。而截至6月18日，距離港股通最新一輪調整考察期結束已不足半個月時間。恆生指數公司預計於8月中下旬公佈截至2024年6月30日之恆生指數系列季度檢討結果，相關變動有望於2024年9月初生效。
對沛嘉醫療來說，當前的市值“已到懸崖邊緣”。根據智通財經APP計算，沛嘉醫療在此次檢討期內前11個月港股平均月末市值爲40.76億港元，正好卡在最低40億港元範圍之上。也就是說，沛嘉醫療在下一輪調整考察期仍將留在港股通，但已經到被踢出的邊緣。要想在今年12月底的檢討期繼續保留港股通身份，意味着沛嘉醫療後續需要將市值回到近30億港元，即4.4港元股價附近才能成功“保通”。
按現在股價計算，沛嘉醫療還需要將股價上提16.4%，並儘可能穩定走高。然而目前擺在沛嘉醫療面前的問題似乎並不少。
僅靠當前業績難驅動股價向上
在當前港股藥械板塊投資趨向保守的大環境下，企業現金流狀況在估值評判中的權重持續提高。
近年來在TAVR賽道中，即使新技術放量得到企業營收驗證，但若其難以反饋至公司造血能力上，便會讓公司估值增長大打折扣。這也是沛嘉醫療估值在2024年難以更進一步的重要原因。
由於此次沛嘉醫療的“金融資產”問題與主營業務無關，審計所也出具了無保留意見，從財務數據來看沛嘉醫療審計年報與此前發佈的未審計年報內容基本一致。
根據沛嘉醫療披露的2023年年報財報，公司當期營收達到4.41億元，同比增長75.86%。根據公告，其收入得以實現大幅增長，得益於其TAVR板塊和神經介入板塊兩大業務收入的共同增長。
智通財經APP瞭解到，報告期內，沛嘉醫療的TAVR(經導管主動脈瓣置換)產品的植入量大幅增長，市場份額進一步提升。2023年，沛嘉醫療第一代和第二代TAVR產品在約200間新醫院投入使用年內，公司TAVR產品終端植入量爲2484臺，是2022年植入量的2倍多，在國內TAVR市場份額達到20%以上。在產品放量的同時，2023年沛嘉醫療銷售及分銷開支也達到3.25億元，較上年同期的2.42億元增長34.5%。
根據6月17日業績會最新數據，截至目前沛嘉醫療的TAVR產品月均植入量達300+，醫院覆蓋達到了550間。
值得一提的是，在2023年下半年沛嘉醫療加強了控費力度。對比此前2023年H1財報，彼時沛嘉醫療不論是銷售費用還是研發費用，二者的同比增長率均遠高於當期的公司營收增長率，最終導致了沛嘉醫療在2023年上半年虧損較上年同期進一步擴大至2.12億元，同比增長130.55%。按照2023年半年報中淨現金11.6 億元計算，以其上半年的淨虧損速度，資金僅夠沛嘉維持不到3年，正在逼近現金紅線。但在下半年，沛嘉顯著改善了費用支出節奏。從全年數據來看，其銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別下降了22.7%、17.1%和82.2%。
不過從現金流來看，沛嘉醫療2023年底，含定存的現金及等價物餘額僅剩8.66億元，較上年同期減少8.04億元，同比大幅降低了48.15%。從縱向時間線算，沛嘉醫療現金及等價物已連續下滑三年，總計減少15.92億元。
從收入和業務端表現來看，沛嘉醫療的這份年報不可謂不優秀，畢竟與許多高端醫療器械產品不同，國內TAVR市場國產領先，而直到2020年6月，愛德華科學第三代TAVR產品Sapien 3瓣膜系統獲批上市，進口品牌才進入中國。也就是說，在TAVR賽道，國產廠商與個跨國械企處在同一起跑線。
在此背景下，沛嘉醫療能做到植入量翻倍和市佔率超20%，足以證明其行業內拓展能力。
但另一方面，國產品牌依舊難以打開國內市場局面，其中昂貴的價格因素不容忽視。美國與德國的TAVR滲透率高，其中一個核心要素是醫保報銷。而TAVR在我國暫時還沒有納入全國醫保，且費用較高。TAVR瓣膜均價在20萬元以上，加上手術費用，患者整體需要承擔30萬元左右，而這無疑推高了市場教育的成本，也是沛嘉醫療還未盈利的原因之一。
不論從3月28日披露未審計年報還是此次復牌的二級市場表現來看，業務和收入端的表現似乎已經不足以拉動股價，市場似乎更在意其在成本與費用以及現金流等短板方面的表現，而這些似乎成爲了壓制沛嘉醫療當下估值的主要阻力。
