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天風證券:ROE改善提升股息率 波動收斂提升分紅率 格局穩定需辯證看待

發布 2024-6-14 下午03:21
© Reuters.  天風證券:ROE改善提升股息率 波動收斂提升分紅率 格局穩定需辯證看待
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智通財經APP獲悉,天風證券發佈研報稱,從財務指標與股息率的關係來看,ROE中樞提升能直接提升股息率,而ROE波動下降可能使得企業更願意分紅(提高分紅率)。但以歷史財務指標尋找股息率提升機會需注意:辯證看待格局穩定,選擇低波動也放棄了向上的可能性,同時也需注意防禦性策略適用的宏觀環境。該團隊繼續看好“耐心資產”等高股息方向,6月新質生產力或有表現機會。

如何理解日股1990年代以來的股息率提升

日股經驗來看,企業提升股息率(每股股息/每股股價)主要依靠盈利能力提升,分紅率(分紅/盈利)提升爲輔。我們覆盤了1985年以來日股各行業龍頭的股息率趨勢,有以下發現:1)在日本股市大幅調整的1990年代,儘管股價跌幅大,但日本各大龍頭的股息率並未呈現大幅提升;2)我們將股息率提升拆解爲三種因素:ROE提升、分紅率提升或股價下跌,拆解計算證明,日股龍頭2000年後的股息率持續抬升主要依賴於ROE的貢獻;3)分紅率的提升代表企業更願意分紅,但分紅率有上限,無法永遠提升,長期來看邊際效用遞減:1990-1995年日股ROE剛步入下行期時,日股龍頭顯著提升了分紅率,分紅率對股息率顯著正貢獻,但無法完全對沖盈利能力的下降。

ROE改善提升股息率,ROE波動收斂提升分紅率

ROE中樞提升直接提升股息率,ROE波動下降則使得企業更願意分紅。我們以ROE爲例,探究財務指標形態與企業股息率提升的關係。我們發現,ROE中樞上移、波動下降或提升股息率。股息率提升的中樞(下圖虛線直線)高於分紅率提升的中樞(下圖實線直線),說明ROE中樞提升和波動下降均對增加股息有貢獻,但主要是通過股息率而非分紅率。ROE提升時企業可能並不會“更願意”分紅;而ROE波動收斂時,企業則有更高的概率提升分紅率,將更多的利潤返還給投資者。

辯證看待格局穩定:選擇低波動也放棄了向上的可能性

通過歷史財務數據尋找股息率提升個股的方法在復甦後或失效。我們將本文討論的ROE中樞提升-波動下降結合起來,發現在1990年代日股行業格局和盈利狀況惡化時,篩選當期滿足“ROE中樞提升+ROE波動下降”的日股,有70%左右的概率獲得股息率的提升;而2000年後日股ROE與利潤率均回升進入復甦進程後,ROE波動下降+中樞提升→股息率提升的規律失效。另外,追求歷史財務數據的低波動有其侷限性,在基本面惡化時可能是不錯的防守策略,但週期反轉後容易跑輸。

行業比較投資策略:深挖紅利,耐心制勝

繼續看好“耐心資產”等高股息方向,6月新質生產力或有表現機會。1)看好後續高股息風格繼續演繹,紅利板塊內部新一輪擴散。截至2024年6月3日,A股總體PE(TTM)爲16.77倍,2012年以來48%分位,並未過於低估;新“國九條”中“市值管理”、“提高二級市場投資回報率”,政策邏輯和市場邏輯共振之下,具備壟斷性、稀缺性的高股息資產有望獲得價值重估,我們認爲其中又以央國企分紅提升邏輯最順;短期看紅利板塊超額收益處於歷史中低位,並不擁擠。2)從日曆效應看,5-6月成長、小盤略佔優,新質生產力方向或有表現機會。

風險提示:1)過去歷史經驗僅供參考;2)日本經驗僅供參考;3)本文提供一種篩選思路,實際企業分紅行爲或有其他影響因素;4)不同行業之間的屬性差異可能降低指標體系可信度。

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