智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，年初至今，恆生科技指數/中概互聯網指數累計上漲0.2%/6.7%（截至6月7日），其中4月下旬以來板塊超額漲幅明顯，恆生科技指數/中概互聯網指數4月19日~5月20日累計上漲26.2%/25.0%，主要得益於南向資金的持續流入、全球資金配置需求再平衡、國內經濟預期好轉以及24Q1多數互聯網公司的業績超預期表現。
展望後續，經濟回暖有望持續帶動互聯網公司收入改善，而輕資產模式和運營效率提升有望帶來更強的槓桿效應，互聯網公司利潤端有望持續釋放。該行認爲，當前中概互聯網板塊估值仍處歷史低位，行業創新及需求復甦有望帶來業績與估值修復的結構性機會。該行推薦兩條投資主線，1）中性宏觀假設下，關注廣告、直播電商、出海等增量賽道；2）關注存量格局穩定、盈利持續改善、低估值、現金流穩健、股東回報較高的互聯網公司。
中信證券主要觀點如下：
行情回顧：資金、宏觀及業績帶動板塊上漲，但估值仍處歷史低位。
年初至今，恆生科技指數/中概互聯網指數累計上漲0.2%/6.7%（截至6月7日），其中4月下旬以來板塊超額漲幅明顯，恆生科技指數/中概互聯網指數4月19日~5月20日累計上漲26.2%/25.0%，主要得益於：1）全球資金配置需求再平衡背景下恆科估值性價比凸顯，截至6月7日，恆生科技指數NTM PE爲15.1x，處於7%歷史分位數，而根據彭博一致預期，2024年恆生科技EPS同比增速爲37.6% ；2）國內經濟預期好轉，地產政策持續推出，出口鏈延續較高景氣；3）低預期背景下，多數互聯網公司24Q1均實現超預期業績表現。5月21日以來，板塊出現部分回調，主要系前期漲幅較高及財報發佈帶來的獲利了結。
業績展望：業績預期普遍上修，利潤持續釋放。
回顧2024Q1，我們認爲，互聯網公司收入端超預期主要來源於海外的強勁增長以及競爭格局穩定後付費率和take rate的持續提升，利潤端超預期主要得益於行業格局穩定後銷售費用的企穩、營收結構優化帶來的利潤改善以及經營效率的提升。展望後續，經濟回暖有望持續帶動互聯網公司收入改善，而輕資產模式和運營效率提升有望帶來更強的槓桿效應，互聯網公司利潤端有望持續釋放。根據彭博，2024Q1財報發佈後，市場對主要互聯網公司2024Q2的收入/淨利潤（Non-GAAP）一致預期上調0.4%/7.4%，對2024年的收入/淨利潤（Non-GAAP）的一致預期上調1.0%/7.4%。
競爭格局：關注廣告、直播電商、出海等結構性增量賽道，及行業格局清晰、份額穩中有升的垂類龍頭。
儘管當前互聯網流量紅利觸頂，但廣告、直播電商、出海等得益於宏觀消費復甦、更高效的商業模式以及更廣闊的市場空間，仍有望實現結構性增長。
1）廣告：受益於宏觀經濟與消費改善，24Q1互聯網廣告市場實現4.6%同比增長，其中效果廣告實現更快增長，24Q1點擊率和視頻觀看量增加帶動視頻號廣告收入同比增長超100%。
2）直播電商：得益於性價比及體驗優勢，直播電商GMV增速持續高於電商總體。
3）出海：得益於全球領先的供應鏈優勢提供大量高性價比產品，以及海外電商更大的市場空間，我國跨境電商有望持續維持高景氣度，營銷、物流、支付等配套服務商有望受益。此外，在穩定的競爭格局下，網絡貨運、在線招聘、網約車等垂類行業龍頭提升付費率及take rate的阻力相對較小，從而有望帶來收入增長和利潤釋放的高確定性。
股東回報：多公司股東回報持續加碼，提振市場信心。
以往，互聯網公司憑藉快速的業績增長驅動股價上行，而少有分紅或回購。隨着互聯網行業增長中樞下移，2023年以來，主要互聯網公司均強化回購及分紅提升股東回報，2023年，阿里巴巴/唯品會/滿幫集團股東回報率約4.9%/4.7%/4.7%（2023年恆生指數平均股息率4.1%）。2024年以來，互聯網公司股東回報計劃持續加碼。我們認爲，互聯網公司輕資產的商業模式以及穩健的現金流爲更積極可持續的股東回報計劃提供了基礎，展現公司長期發展信心，也有望提振資本市場信心。建議關注低估值、現金流穩健、股東回報較高的頭部互聯網公司。
風險因素：
政策監管收緊導致經營調整的風險；我國宏觀經濟增長放緩，導致電商、遊戲、廣告等行業增長不及預期；流動性寬鬆不及預期導致市場估值中樞下移；互聯網公司降本增效不及預期導致業績回暖不及預期；新業務及新市場拓展不及預期，或投資虧損超預期；核心股東減持風險等。
投資策略：
我們認爲，當前中概互聯網板塊估值仍處歷史低位，行業創新及需求復甦有望帶來業績與估值修復的結構性機會。我們推薦兩條投資主線，1）中性宏觀假設下，關注廣告、直播電商、出海等增量賽道；2）關注存量格局穩定、盈利持續改善、低估值、現金流穩健、股東回報較高的互聯網公司。