智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，尋找4月下旬~5月中旬期間A股市場反彈邏輯，會發現情緒回升或佔據主導因素。反彈終將被“打破”，一方面，政策出臺到效用顯現不會一撮而就，傳導週期約6個月左右；疊加政策力度、與空間仍有待釋放，意味着短期風險仍將繼續累積。另一方面，美國開啓降息週期亦需要一個過程，期間仍存在較大波動；更重要的是投資者對於海外降息就會帶來外資流入的邏輯，甚至可能被“證僞”。
國金證券預計，外資趨勢性流入時點，將大概率滿足兩條件：一是，既要看到國內風險全面暴露且有邊際修復的邏輯，即“最壞的時候”過去，見到“市場底/估值底”；其次，又要看到海外“流動性陷阱”解除，屆時，全球資本方可以溢出、並願意流向A股“估值窪地”。
國金證券主要觀點如下：
“雙週期”框架下：A股高股息投資時鐘
回溯過去二十年A股高股息佔優的時期，絕對收益來看，A股高股息組合在復甦和過熱時期最高(26.5%和25.5%)，其次爲經濟放緩末期(2.2%)，在經濟放緩初期最低且大幅回撤(-23.4%)；相對收益來看(相對全體A股組合)，A股高股息組合在經濟放緩初期的超額收益最明顯(高達18.2%)，其次爲過熱期和經濟放緩末期(5.0%和4.2%)，在復甦期基本沒有超額收益(1.6%)。
在經濟放緩初期，高股息大幅跑贏消費、週期和成長，因其估值收縮最少(-25%)，且盈利貢獻不弱；在過熱期，高股息小幅跑贏週期、消費和成長，因其估值貢獻最大，而其他板塊估值大多收縮；而在復甦期，高股息跑輸消費；在經濟放緩末期，高股息跑輸成長。
三類高股息資產的“週期性”配置框架
將A股高股息組合內部進一步拆分，可得到3類高股息風格的代表：(1)進攻型週期類高股息(煤炭、石油石化、有色、化工)；(2)防禦型週期類高股息(包含公用事業、交通運輸、建築裝飾)；(3)金融類高股息(銀行、非銀、地產)。在經濟復甦和過熱時期，高股息各板塊均明顯上漲，首選進攻型週期類高股息(收益率均爲35%)；在經濟放緩初期，高股息各板塊均大幅回撤，但進攻型週期類高股息回撤最小(-11%)；在經濟放緩末期，高股息各板塊整體小幅上漲，防禦型週期類高股息領漲(7%)，進攻型週期類高股息錄得負收益(-6%)。
高股息率是A股股票組合低迴撤的重要因子
股息率較高的A股組合，在未來一年內往往更抗跌。將股息率前50%的A股按照股息率分爲5組，前一年末股息率越高的A股組合，在第二年跌幅往往越小，二者有較強的相關性。此外，A股高股息組合並不能在市場上漲時帶來更高收益，或因過去20年中國經濟高速發展，市場更願意爲“業績高增長”下注，從而較少關注到確定性高且穩定的股息收益，而當市場下跌時，投資者纔會關注到高股息資產的確定性分紅收益和低估值防禦屬性。
“政策底-市場底”期間堅定防禦配置
國金證券表示，當前我們處於經濟放緩II期(“主動去庫”)，未來將經歷“政策影響End-市場底”階段，市場波動率或再次上升，繼續建議“大盤價值防禦”策略，重點推薦防禦性較高、具備持續超額收益品種：銀行+黃金，防禦型高股息。
風險提示：國內經濟放緩超預期；國內貨幣政策寬鬆力度低於預期；美債收益率反彈超預期。