智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，從靜態視角看，地緣擾動持續下，船司繞航消耗大量有效運力，造成運力的短缺。從動態視角看，目前出現部分港口效率下降，導致班期拉長，供應鏈存在進一步紊亂的可能。需求端，逐步進入7、8月旺季，現貨端運價預計具備支撐。推薦集運龍頭中遠海控(601919.SH)。短期看好地緣擾動下運價彈性，長期看好公司盈利中樞驗證與“船到鏈”端到端轉型後的央企週期價值躍升。
華創證券主要觀點如下：
事件：集運運價延續強勁表現。
6月7日，SCFI指數收於3185點，周環比+4.6%，較4月19日上漲80%，其中上海-歐洲、地中海、美西、美東和南美較4月19日分別上漲100%、57%、96%、83%和214%。
本輪運價上漲，始於紅海影響，加速於類牛鞭效應的發酵，當前既包括運力端的核心約束，也面臨需求端的催化。
本篇該行試圖從靜態和動態兩個維度解讀運力端制約因素。
一、靜態運力測算下：運力或仍有缺失
1、靜態測算：歐地線需180萬+TEU補充，當前補充約100萬，缺口80萬+TEU
該行對比2023Q2，全球集裝箱運力爲2612萬TEU，其中歐地線部署約23%，對應運力601萬TEU；2024Q2截至目前全球集裝箱平均運力爲2864萬TEU，根據克拉克森24Q2報告，歐地線部署比例爲24%，對應687萬TEU；以最新6月計，全球集裝箱運力爲2921萬TEU，參考Q2部署比例24%，對應歐地線運力701萬，即較2023Q2增加約100萬TEU。
根據此前克拉克森報告，遠東-歐洲的集裝箱航線，在繞航好望角後，不考慮其他效率損失的情況下，單程航距拉長30%，地中海線繞航比例更高。
以2023Q2的歐地線運力投放爲基數，若僅以遠東-歐線30%的靜態運力拉長來計算，或需要180萬TEU（601萬*30%）運力補充以滿足原有航行效率，而因地中海線繞航比例更大，實際所需補充應大於180萬。從最新24年6月數據對比，當前補充量爲100萬。缺口仍或超80萬+TEU。
以計劃交付量看，三季度末或依然有缺失：根據克拉克森統計，預計6-9月待交付的總運力約93.5萬TEU，而適用於歐線的大船，以13000TEU以上的計算，約51.0萬TEU。
假設新增大船運力全部投放歐線（不考慮美線分流），總補充運力爲151萬（100萬+51萬）。對應該行前文靜態測算仍有缺口。
2、動態運營中：非計劃內到港和集中到港拉低週轉效率，仍需持續跟蹤碼頭週轉情況
在考慮靜態運力之外，該行認爲動態運力的週轉或更爲重要。2021年運價上漲的第一階段主要爲缺船所致，此後港口的擁堵和缺箱帶動了第二波運價的快速上行。因此，對於運力的衡量，該行認爲動態端的週轉效率或爲更關鍵的因素，近期該行也觀察到部分港口週轉效率有所降低，需持續跟蹤碼頭擁堵情況：
1）非計劃內的到港和集中到港效應，帶來碼頭等待時間拉長以新加坡港爲例，2024年5月，克拉克森統計，新加坡在港集裝箱量爲40.8萬TEU，僅次於20年、21年的部分月份。東南亞港整體5月在港集裝箱量1051萬TEU，也處於歷史高水位。根據新加坡海事及港務管理局（MPA）的說明，由於集裝箱船繞行好望角，全球主要港口的船舶到港計劃受到干擾，進而出現了非計劃內的到港和集中到港效應。新加坡港作爲樞紐港，輻射東南亞、南亞區域貨物，船司爲儘可能保證船期，可能減少掛靠其他港而增加新加坡港的操作量。
新加坡海事及港務管理局表示，包括達飛、ONE在內的主要班輪公司，在2024年的前五個月通過新加坡轉運的集裝箱量比2023年同期有所增加。2024年前5個月，新加坡處理的集裝箱總量達到了1690萬TEU，同比增長7.7%。
非計劃到港的集裝箱船增加以及新加坡處理的集裝箱量增加，導致船舶等待集裝箱泊位的時間變長。
爲緩解船舶等待時長，新加坡重啓了吉寶碼頭的舊泊位和貨場，可以將每週處理的集裝箱數量從77萬TEU增加到82萬TEU。而Tuas港除了現有的8個泊位之外，今年也預計將有3個新泊位投入使用。
同時，周邊港口如馬來西亞的巴生港也承擔了部分分流作用，該行跟蹤船視寶的統計，巴生港的平均等泊時間也從5月初的2-3小時，上升至了最新6月9日的20+小時。
2）安特衛普港漏油事故，或進一步影響供應鏈穩定根據央視新聞報道，“當地時間6月7日，國際船務及港口服務商英海船務發表聲明稱，比利時安特衛普港因漏油事故暫時關閉部分港口，船舶交通中斷”。
該行觀察安特衛普集裝箱在港運力也處於21年後高水平，漏油事故的發生，或對運輸效率有進一步拖累。
二、價格表現：現貨端價格堅挺，關注船司或擬增收旺季附加費
1、現貨價格強勁，最新SCFI較4月19日上漲80%
截至6月7日，SCFI收於3185點，周環比+4.6%，其中美西、美東、歐洲、地中海周環比+0.7%、+3.3%、+5.6%、+1.4%。
SCFI 2024Q2均值2330點，同比+137%。CCFI收於1593點，周環比+6.5%；CCFI 2024Q2均值1309點，同比+40%。
分航線來看：6月7日，上海港出口至歐洲基本港市場運價（海運及海運附加費）爲3949美元/標準箱，較4月19日上漲100%；上海港出口至地中海基本港市場運價（海運及海運附加費）爲4784美元/標準箱，較4月19日上漲57%。北美航線方面，5月31日，上海港出口至美西和美東基本港市場運價分別爲6209美元/FEU和7447美元/FEU，分別較4月19日上漲96%和83%。
本輪上漲最早從南美線開始，且漲幅最大，運價從3月15日的2530美元/標準箱上漲至6月7日的7936美元/標準箱，漲幅達214%。
2、船司陸續宣佈徵收旺季附加費
6月4日，達飛官網公告，自2024年7月1日起，對從亞洲至美國的集裝箱徵收旺季附加費（PSS），其中20尺徵收2160美金，40尺櫃徵收2400美金。
馬士基本週也宣佈多條航線陸續加徵旺季附加費，展現船司對旺季供需整體樂觀，價格信心足。
三、投資建議：
1、該行強調重視紅海影響的“類牛鞭效應”。在2月紅海影響系列報告中，該行提出局部地域衝突的發生，或引發全球貿易鏈的穩態失衡，由於運力供給的可流動性，局部供需失衡或引發其餘運力的動態調整，繼而對相關航線產生運價外溢效應，且隨着時間持續，外溢或加劇波動擴散，形成類“牛鞭效應”，市場越長，影響越大。
2、從靜態視角看：地緣擾動持續下，船司繞航消耗大量有效運力，造成運力的短缺；動態視角看：目前出現部分港口效率下降，導致班期拉長，供應鏈存在進一步紊亂的可能；需求端：逐步進入7、8月旺季，現貨端運價預計具備支撐。
推薦集運龍頭中遠海控。短期看好地緣擾動下運價彈性，長期看好公司盈利中樞驗證與“船到鏈”端到端轉型後的央企週期價值躍升。
四、風險提示：歐美進口需求大幅下滑，繞行結束恢復通暢，運力大規模擴張等。