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華創證券:紅海影響類牛鞭效應加速發酵 部分港口週轉效率下降 繼續重視集運投資機會

發布 2024-6-11 上午07:05
© Reuters.  華創證券:紅海影響類牛鞭效應加速發酵 部分港口週轉效率下降 繼續重視集運投資機會
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智通財經APP獲悉,華創證券發佈研報稱,從靜態視角看,地緣擾動持續下,船司繞航消耗大量有效運力,造成運力的短缺。從動態視角看,目前出現部分港口效率下降,導致班期拉長,供應鏈存在進一步紊亂的可能。需求端,逐步進入7、8月旺季,現貨端運價預計具備支撐。推薦集運龍頭中遠海控(601919.SH)。短期看好地緣擾動下運價彈性,長期看好公司盈利中樞驗證與“船到鏈”端到端轉型後的央企週期價值躍升。

華創證券主要觀點如下:

事件:集運運價延續強勁表現。

6月7日,SCFI指數收於3185點,周環比+4.6%,較4月19日上漲80%,其中上海-歐洲、地中海、美西、美東和南美較4月19日分別上漲100%、57%、96%、83%和214%。

本輪運價上漲,始於紅海影響,加速於類牛鞭效應的發酵,當前既包括運力端的核心約束,也面臨需求端的催化。

本篇該行試圖從靜態和動態兩個維度解讀運力端制約因素。

一、靜態運力測算下:運力或仍有缺失

1、靜態測算:歐地線需180萬+TEU補充,當前補充約100萬,缺口80萬+TEU

該行對比2023Q2,全球集裝箱運力爲2612萬TEU,其中歐地線部署約23%,對應運力601萬TEU;2024Q2截至目前全球集裝箱平均運力爲2864萬TEU,根據克拉克森24Q2報告,歐地線部署比例爲24%,對應687萬TEU;以最新6月計,全球集裝箱運力爲2921萬TEU,參考Q2部署比例24%,對應歐地線運力701萬,即較2023Q2增加約100萬TEU。

根據此前克拉克森報告,遠東-歐洲的集裝箱航線,在繞航好望角後,不考慮其他效率損失的情況下,單程航距拉長30%,地中海線繞航比例更高。

以2023Q2的歐地線運力投放爲基數,若僅以遠東-歐線30%的靜態運力拉長來計算,或需要180萬TEU(601萬*30%)運力補充以滿足原有航行效率,而因地中海線繞航比例更大,實際所需補充應大於180萬。從最新24年6月數據對比,當前補充量爲100萬。缺口仍或超80萬+TEU。

以計劃交付量看,三季度末或依然有缺失:根據克拉克森統計,預計6-9月待交付的總運力約93.5萬TEU,而適用於歐線的大船,以13000TEU以上的計算,約51.0萬TEU。

假設新增大船運力全部投放歐線(不考慮美線分流),總補充運力爲151萬(100萬+51萬)。對應該行前文靜態測算仍有缺口。

2、動態運營中:非計劃內到港和集中到港拉低週轉效率,仍需持續跟蹤碼頭週轉情況

在考慮靜態運力之外,該行認爲動態運力的週轉或更爲重要。2021年運價上漲的第一階段主要爲缺船所致,此後港口的擁堵和缺箱帶動了第二波運價的快速上行。因此,對於運力的衡量,該行認爲動態端的週轉效率或爲更關鍵的因素,近期該行也觀察到部分港口週轉效率有所降低,需持續跟蹤碼頭擁堵情況:

1)非計劃內的到港和集中到港效應,帶來碼頭等待時間拉長以新加坡港爲例,2024年5月,克拉克森統計,新加坡在港集裝箱量爲40.8萬TEU,僅次於20年、21年的部分月份。東南亞港整體5月在港集裝箱量1051萬TEU,也處於歷史高水位。根據新加坡海事及港務管理局(MPA)的說明,由於集裝箱船繞行好望角,全球主要港口的船舶到港計劃受到干擾,進而出現了非計劃內的到港和集中到港效應。新加坡港作爲樞紐港,輻射東南亞、南亞區域貨物,船司爲儘可能保證船期,可能減少掛靠其他港而增加新加坡港的操作量。

新加坡海事及港務管理局表示,包括達飛、ONE在內的主要班輪公司,在2024年的前五個月通過新加坡轉運的集裝箱量比2023年同期有所增加。2024年前5個月,新加坡處理的集裝箱總量達到了1690萬TEU,同比增長7.7%。

非計劃到港的集裝箱船增加以及新加坡處理的集裝箱量增加,導致船舶等待集裝箱泊位的時間變長。

爲緩解船舶等待時長,新加坡重啓了吉寶碼頭的舊泊位和貨場,可以將每週處理的集裝箱數量從77萬TEU增加到82萬TEU。而Tuas港除了現有的8個泊位之外,今年也預計將有3個新泊位投入使用。

同時,周邊港口如馬來西亞的巴生港也承擔了部分分流作用,該行跟蹤船視寶的統計,巴生港的平均等泊時間也從5月初的2-3小時,上升至了最新6月9日的20+小時。

2)安特衛普港漏油事故,或進一步影響供應鏈穩定根據央視新聞報道,“當地時間6月7日,國際船務及港口服務商英海船務發表聲明稱,比利時安特衛普港因漏油事故暫時關閉部分港口,船舶交通中斷”。

該行觀察安特衛普集裝箱在港運力也處於21年後高水平,漏油事故的發生,或對運輸效率有進一步拖累。

二、價格表現:現貨端價格堅挺,關注船司或擬增收旺季附加費

1、現貨價格強勁,最新SCFI較4月19日上漲80%

截至6月7日,SCFI收於3185點,周環比+4.6%,其中美西、美東、歐洲、地中海周環比+0.7%、+3.3%、+5.6%、+1.4%。

SCFI 2024Q2均值2330點,同比+137%。CCFI收於1593點,周環比+6.5%;CCFI 2024Q2均值1309點,同比+40%。

分航線來看:6月7日,上海港出口至歐洲基本港市場運價(海運及海運附加費)爲3949美元/標準箱,較4月19日上漲100%;上海港出口至地中海基本港市場運價(海運及海運附加費)爲4784美元/標準箱,較4月19日上漲57%。北美航線方面,5月31日,上海港出口至美西和美東基本港市場運價分別爲6209美元/FEU和7447美元/FEU,分別較4月19日上漲96%和83%。

本輪上漲最早從南美線開始,且漲幅最大,運價從3月15日的2530美元/標準箱上漲至6月7日的7936美元/標準箱,漲幅達214%。

2、船司陸續宣佈徵收旺季附加費

6月4日,達飛官網公告,自2024年7月1日起,對從亞洲至美國的集裝箱徵收旺季附加費(PSS),其中20尺徵收2160美金,40尺櫃徵收2400美金。

馬士基本週也宣佈多條航線陸續加徵旺季附加費,展現船司對旺季供需整體樂觀,價格信心足。

三、投資建議:

1、該行強調重視紅海影響的“類牛鞭效應”。在2月紅海影響系列報告中,該行提出局部地域衝突的發生,或引發全球貿易鏈的穩態失衡,由於運力供給的可流動性,局部供需失衡或引發其餘運力的動態調整,繼而對相關航線產生運價外溢效應,且隨着時間持續,外溢或加劇波動擴散,形成類“牛鞭效應”,市場越長,影響越大。

2、從靜態視角看:地緣擾動持續下,船司繞航消耗大量有效運力,造成運力的短缺;動態視角看:目前出現部分港口效率下降,導致班期拉長,供應鏈存在進一步紊亂的可能;需求端:逐步進入7、8月旺季,現貨端運價預計具備支撐。

推薦集運龍頭中遠海控。短期看好地緣擾動下運價彈性,長期看好公司盈利中樞驗證與“船到鏈”端到端轉型後的央企週期價值躍升。

四、風險提示:歐美進口需求大幅下滑,繞行結束恢復通暢,運力大規模擴張等。

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