智通財經APP獲悉，長江證券發佈研報稱，以上市險企數據作爲基礎進行假設，即便7月起預訂利率下調至2.5%，由於人身險負債期限較長，對於綜合負債成本的壓降也較爲有限，謹慎假設下幅度降幅可能僅1bp左右。若預定利率進一步下調，此前中小險企憑藉相對激進定價獲取市場份額的難度將愈發提高，產品本身設計的合理性以及保險公司可以提供的服務在競爭中的地位將持續提升。從結構上來看，分紅、萬能等產品吸引力也將相對保底收益的傳統壽險有所改善。因此，生態圈建設更加完備、投研能力更強的頭部險企將更易受到市場青睞。
如何修正2023行業負債成本？
會計準則變化使得保險利潤表發生巨大變化。長江證券表示，此前使用“負債成本=(總投資收益-稅前利潤)/保險資金”的公式測算負債成本，2023年年報後，頭部上市險企更換會計準則(“新金融工具準則”與“新保險合同準則”)，利潤表發生顯著變化，與此前口徑的可比性大幅下降。
修正後，壽險業負債成本約3.6%左右。使用新會計準則的人身險公司與上市險企高度重合，使用有效業務價值的敏感性可以在較大程度上修正因會計準則調整導致的報表波動。修正後，2023年行業整體負債成本約爲3.6%左右，較2022 年上升0.1pct，變動幅度相對未修正前更爲合理。
規模優勢顯著，定價利率仍然存在下調可能
頭部保險公司負債成本優勢較爲明顯。保持分組方法不變，修正後，2023年規模最大的小組負債成本約爲3.5%，而代表最小規模的小組測算負債成本在5.8%左右，明顯處於劣勢。其主要原因可能在於，龍頭保險公司具備經營和控費優勢，同時更加註重合規經營，因此資金成本相對於經營更爲激進的同業處於較優水平。此外，更爲明顯的上升幅度可能隱含尾部的小型險企可能在“炒停”上採取了不一樣的態度。
預定利率存在下調壓力。國債收益率持續處於下行通道，與保險產品定價水平的差距已經較長時間處於較高水平，同時權益市場表現疲弱，引起行業、股東及監管對於利差損問題的擔憂。
而覆盤來看，產品設計上降低負債成本是海內外的共同選擇，爲緩解利差損壓力，行業定價利率可能進一步下行。此外，發改委等四部委要求提升金融服務實體經濟質效，暢通貨幣政策傳導機制，避免資金沉澱空轉，一定程度上也隱含了對保險公司降低剛性負債成本的期盼。
風險提示：相關政策出現較大調整；資本市場大幅波動；測算數據不完全代表真實水平。