智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，此次歐央行降息後，歐元區股、債、匯均反應異常平淡、甚至背道而馳，市場的充分博弈和提前搶跑，都使得市場不僅完全計入甚至有些過度博弈的提前計入。其實美聯儲面臨類似、甚至更爲顯性的問題。降息開啓需要金融條件先收緊以壓制需求，即美債利率抬升，美股和大宗商品下跌，如果不收緊或難以開啓。降息次數少和降息頻率低，意味着降息交易被大量前置，降息兌現時可能是降息交易結束時。
中金主要觀點如下：
北京時間6月6日晚，歐央行如期降息25bp(基準利率，存款便利、主要再融資、邊際貸款利率)，這是2019年以來首次降息，也是全球主要央行中第二個打響降息的央行，就在一天前加拿大也如期降息25bp，引發市場關於全球開啓降息潮的期待。
圖表：歐央行如期降息25bp，爲2019年以來首次降息
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
不過，與市場如此期待不相稱的是，資產的反應卻異常平淡，甚至背道而馳，例如決議公佈後，歐元走強，歐洲股市回調，歐債利率上行。市場如此反應的主要原因，一是此次降息已基本被市場充分計入並反應，二是歐央行雖然降息，但卻上調通脹路徑預測，強調後續降息沒有定數的不確定性。
因此，相比市場預期的降息開啓就意味着連續降息，降息開啓就意味着資產大幅反應，此次歐央行降息也給我們描繪了另外一種“劇本”和可能，即鷹派降息、非連續降息、以及市場毫無反應的降息。具體來看，
首次降息等於連續降息?歐央行在此次聲明中努力淡化市場對於首次開啓降息就會連續降息的預期，不僅上調了今明兩年通脹和核心通脹的預測，還調整了此前會議聲明中偏鴿派的措辭，替換爲“不對任何特定的利率路徑做預先承諾”、“只要有必要，就會把利率維持在足夠限制性的水平”這種偏鷹派的措辭。再加上此次降息已基本被充分預期，這些解釋了爲何市場不僅對此次降息幾乎毫無反應，反而還背道而馳。
圖表：歐央行分別上調2024年GDP增長至0.9%，上調CPI至2.5%
資料來源：ECB，中金公司研究部
圖表：OIS隔夜利率期貨隱含歐元區年內降息1~2次
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
歐央行降息等於其他央行?降息相比美國，歐洲的增長和通脹都要更弱，而且歐元區通脹與美國通脹的差異是整體通脹更高(受地緣局勢和能源價格影響)、核心通脹反而更低(內需更弱)，因此偏弱的通脹和更容易解決的通脹也自然使得歐洲可以領先降息，哪怕本輪加息時，歐央行是滯後美聯儲的。因此，美聯儲降息的門檻比歐央行更高，時間和幅度大概率也會偏晚。此外，如果歐央行降息都能上調經濟數據、不承諾後續連續降息的“鷹派降息”，是否意味着美聯儲也可能如此?
圖表：CME利率期貨隱含9月降息，全年降息兩次
資料來源：CME，中金公司研究部
降息後市場反應劇烈?此次歐央行降息後，歐元區股、債、匯均反應異常平淡、甚至背道而馳，也給我們提供了一種充分計入毫無反應的降息劇本。當前，市場的充分博弈和提前搶跑，都使得市場不僅完全計入甚至有些過度博弈的提前計入。
如果後續降息幅度不大、且後續路徑不清晰的話，我們在試想一種可能性，有沒有可能市場在降息前充分博弈和計入，降息兌現反而就是降息交易進入尾聲、甚至基本結束之時?
對比來看，其實美聯儲面臨類似、甚至更爲顯性的問題。由於美國各部門融資成本與投資回報率“基本打平”，導致金融條件略微寬鬆就刺激需求重新修復，類似於去年四季度市場博弈美聯儲降息導致美債利率快速回落帶動地產、庫存和投資的邊際改善。再加上市場太容易搶跑，更是使得這種情形容易反覆上演，不斷反覆與折返。因此，美聯儲仍能降息，但這一搶跑和折返可能會導致降息被推後或幅度被減少，而且資產預期提前計入。
換言之，我們需要適度逆向思考，降息開啓需要金融條件先收緊以壓制需求，即美債利率抬升，美股和大宗商品下跌，如果不收緊或難以開啓。降息次數少和降息頻率低，意味着降息交易被大量前置，降息兌現時可能是降息交易結束時。
圖表：去年四季度市場博弈美聯儲降息，金融條件寬鬆帶動需求邊際修復
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表：降息開啓需要金融條件先收緊以壓制需求，即美債利率抬升，美股和大宗商品下跌
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
