國內最大的非傳統用工平臺，博爾捷近日向港交所主板提交了上市申請文件，華泰國際爲獨家保薦人。
智通財經APP瞭解到，博爾捷爲一個端到端的多功能平臺，旨在高效連接有需求的企業、本地服務提供商及合適的零工，主要客戶爲B端企業，包括公司非傳統勞動力管理解決方案的需求企業及非標準勞動關係服務提供商等。按2022年的服務總價值計，該公司是中國最大的非傳統用工平臺，市場份額約爲13.2%。
根據披露，中國非傳統用工市場保持雙位數的複合增速，2022年市場規模7290億元，複合增速20.8%，按服務總價值計，2022年，非傳統用工平臺佔據了中國非傳統用工市場8.6%的比例。那麼，作爲行業市場份額最高的博爾捷，基本面如何，是否具有良好前景，以及是否值得關注？
業績呈現波動性，對大客戶高度依賴
智通財經APP瞭解到，從整體看來，博爾捷業績並不穩定，呈現一定的波動性，盈利能力較低，2021-2023年該公司收入分別爲9.87億元、10.22億元及9.48億元，淨利潤分別爲0.48億元、0.51億元及0.32億元，2023年淨利率僅爲3.38%。出現這種狀況主要爲該公司的收入結構以及低利潤率業務佔主導。
該公司業務包括技術服務費、軟件授權費、標準配送服務費以及本地服務費，2023年，四大業務收入份額分別爲8.5%、1%、89.5%以及1%，從往年看，標準配送服務費佔收入份額均超過80%，2021-2023年，該業務收入擺動，且利潤率相比於其他業務低，毛利率在2-4%之間，2023年爲3.2%。
具體來看，標準配送服務是博爾捷的核心，該公司負責自費建立、運營及管理配送騎手站點及透過在線線下渠道招募配送騎手，以在規定的地理區域內承擔配送任務，騎手佣金是最大的成本。由於人工成本提升，該公司支付給騎手佣金逐年提升，2023年佔比成本77.7%，較2021年提升了3.1個百分點，佔比收入68.1%。
技術服務費及軟件授權費收入主要來源於交易SaaS解決方案以及複合用工管理系統。博爾捷運營着三個自主開發的平臺，即iBridge、SHOUDAOZI.COM及ONTech，其中iBridge連接有需求的企業、本地服務提供商及合適的零工，而SHOUDAOZI.COM可讓有需要的企業一站式有效管理其識別的知識型靈活就業者。
企業在該公司兩大平臺對用工需求明顯增加，2021-2023年由需求企業發佈的任務數量保持雙位數的增速，在業績反映上，SaaS解決方案及複合用工系統收入複合增速21.92%及25.5%，收入貢獻很低，2023年分別爲8.12%及0.9%。不過這兩項業務利潤率非常高，毛利率均超過80%，2023年分別爲85.8%及94.1%。
值得注意的是，博爾捷客戶高度集中，前五大客戶收入貢獻超過90%，2023年爲91%，其中高度依賴最大客戶。該公司披露通常與使用SHOUDAOZI.COM的大客戶簽訂爲期三年的戰略合作協議，2021-2023年，來自最大客戶收入貢獻分別爲79.4%、79.5%及85.3%，存在高度依賴風險。
爲了降低對最大客戶的依賴，該公司積極開拓新客戶，截至2023年，解決方案產品已涵蓋逾10個垂直產業，期間涵蓋約3000名客戶。不過客戶開拓的業績釋放並不明顯，短期內該公司業績仍取決於最大客戶，若客戶出現經營風險，那麼該公司業績也將受到極大影響，從而導致收入大幅波動。
賬上不缺錢，上市或爲機構退出需求
從行業來看，中國複合用工市場包括傳統用工和非傳統用工，2017-2022年市場規模複合增速分別爲11.7%及20.8%，顯然非傳統用工市場增速明顯要高於傳統用工市場。不過非傳統用工市場的滲透率比較低，2022年爲22.6%，預計到2027年市場規模複合增速18.9%，滲透率將提升至32.6%。
非傳統用工市場參與者包括非傳統用工平臺、消費服務平臺、招聘機構、本地服務提供商、用工管理SaaS供應商等，服務總價值保持雙位數的複合增速。而按照服務總價值計算，2022年前五大參與者市場份額合計爲27.7%，其中博爾捷是中國最大的非傳統用工平臺，市場份額13.2%，比第二名高出超一倍。
但需要注意的是，博爾捷高度依賴單一客戶獲得的市場，並非穩固，該公司客戶羣體未形成一定的規模優勢，且業務集中在配送服務上，利潤率較低。不過由於輕資產模式，該公司資產回報率很高，近幾年利潤率下降，加上降低權益槓桿，ROE仍近20%，2021-2023年分別爲42.6%、31.1%及19.87%。
截止2023年12月，該公司負債率爲62.95%，剔除優先股後負債率爲37.64%，沒有銀行債務，擁有現金1.79億元，財務還是比較健康的。該公司尚不缺錢，上市目的或原有股東的退出需求，原有股東主要爲個人股東，2021年通過融資引進了JAFCO Asia VCC及東方富海兩家機構。
綜合看來，博爾捷雖爲非傳統用工平臺龍頭，但業績呈現波動性，收入高度依賴最大客戶，經營風險較大，且利潤率較低，盈利能力及股東回報率呈走低趨勢。該公司財務較爲健康，賬上並不缺錢，此次上市更多的是爲了原有股東的退出需求，不過該公司剛遞表，能否通過港交所聆訊尚未可知。
