智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，截至2024年5月28日，A股總體PE(TTM)爲16.79倍，2012年以來48%分位，並未過於低估；新“國九條”中“市值管理”、“提高二級市場投資回報率”從政策面上進一步催化高股息策略，政策邏輯和市場邏輯共振之下，具備壟斷性、稀缺性的高股息資產有望獲得價值重估。看好後續高股息風格繼續演繹，紅利板塊內部新一輪擴散，大盤或優於小盤。
另外，A股整體盈利增速和ROE水平相對承壓，穩定紅利防禦屬性凸顯，新國九條下分紅率有望提升，高股息板塊公募尚未大規模主動加倉，短期看紅利板塊超額收益處於歷史中低位，並不擁擠。
從日曆效應看，5-6月成長、小盤略佔優，新質生產力方向或有表現機會。
天風證券主要觀點如下：
紅利風格的再思考：負債端的耐心資本需對應資產端的“耐心資產”
天風證券定義，“耐心資產”通常特徵爲：ROE水平回升、資本開支下降、自由現金流增加，且行業格局趨於穩定，各指標波動率收斂，內生增長，最終這些特徵將慢慢體現在分紅和股東回報。“耐心資產”並不完全等於紅利資產，是對紅利資產的一類深挖和補充。
主要區別以下兩點：1)“耐心資產”更注重行業本身發展階段和特性，而視較高的股息率爲這些特性稟賦的必然結果；2)“耐心資產”框架更注重企業分紅回報的穩定性和潛在提升空間。天風證券構建了“耐心資產”的指標框架，結合最新24Q1數據分析，一級行業層面關注家電、紡服、輕工、煤炭、石油石化和機械設備行業，二級行業層面關注金屬新材料、消費電子、白色家電、紡織製造、燃氣、食品加工等行業。
紅利可能從風格輪換升級爲時代趨勢
天風證券指出，近年來紅利風格的興起或非簡單的市場風格輪換，而是一個更爲持久的趨勢，是我國經濟增長速度、產業架構及上市公司發展階段的自然產物。隨着越來越多的A股上市公司步入成熟期，其面臨的是市場空間的逐漸飽和和新市場的縮減，繼續大規模投資，利用高資本開支搶佔市場的產業趨勢打法已無法保持過去的盈利水平。
因此，投資者和監管機構均呼籲上市公司增加股東回報，增加分紅(包括股份回購和註銷)成爲上市公司必須採取的策略，反映在中觀層面，越來越多的行業或呈現出“耐心”特徵：降低資本開支，注重ROE水平和現金流，注重投資者回報。
“耐心資產”框架體系：試圖未來能穩定或提升分紅的行業
總結來看，“耐心資產”大致符合的三類特徵：一是ROE走高、資本開支走低、現金流與賬面現金走高；二是各指標當前波動不大；三是若由於行業稟賦特徵此前指標波動較大、但正經歷波動率收斂的行業。在一級行業的篩選採取指標體系+部分主觀判斷方法；由於二級行業較多，採取量化指標體系爲主的方法進行篩選：一級行業層面關注家電、紡服、輕工、煤炭、石油石化和機械設備行業，二級行業層面關注金屬新材料、消費電子、白色家電、紡織製造、燃氣、食品加工等行業。
風險提示：1)財務數據測算不能完全體現行業之間格局差異；2)歷史財務數據不能說明未來行業的波動情況；3)日曆效應回測僅反應行情的季節性，不能完全預測走勢；4)不同行業之間的屬性差異可能降低指標體系可信度。