智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，近期，美國通脹下行緩慢，PMI略超預期，經濟表現仍偏強；5月以來30年期抵押貸款利率回落，而降息預期仍有所反覆。展望後續，經濟韌性支撐實際消費，名義增長或隨價格壓力減輕逐步迴歸，零售庫存底部漸近，需求端邊際積極因素較多。家電龍頭海外供應鏈佈局提速，對直接貿易份額損失形成回補，有望受益零售及成屋銷售改善，北美經營或好於市場預期。
國聯證券主要觀點如下：
名義零售景氣波動復甦
據歐睿國際，家居/電子電器專業零售商渠道佔美國家電零售量過半，零售銷售及庫存直接影響出貨。美國家電相關零售銷售於2023Q4結束連續6個季度下滑恢復增長，而2024Q1讀數邊際轉弱，剔除1月高基數來看，同比平穩爲主;個人消費支出家電分項高頻趨勢與零售相近，3月季調環比弱於疫前季節性。整體看，美國家電消費名義景氣處於有波動的弱復甦通道中。
實際消費上行已至新高
商品通縮大背景下，高基數與去庫疊加之下的價格走低是美國家電消費修復斜率的主要壓制因素。美國CPI家電分項同比自2022年初回落，2023Q2轉負，至今大家電低點降幅約10%；剔除價格，實際家電消費支出自2023H2以來走出2021年中以來最爲明顯的上升走勢，絕對水平已超越近5年前高。本輪北美產業演進以庫存週期爲主導，除政策退出節點需求保持穩健。
庫存被動去化或近尾聲
截至目前美國家居家電相關零售渠道庫存低點在2024年1月，較本輪週期高點累計去化15%，而當前絕對水平及庫銷比較疫前十年中樞偏高約10%。海運運況/原材料價格/關稅貨幣不確定性影響下，近2月庫存小幅回升。考慮貿易環境變遷下自然庫存水平的潛在提升，當前庫存或已接近充分去化，庫存週期行至底部左側，雖無大幅補庫空間，出貨端壓制已顯著減弱。
向後看地產是邊際利好
美國住宅成交自2023年中暫停加息後趨勢好轉，2024年初以來通脹就業數據頻超預期，降息預期波動，至Q1末30年房貸利率回升至7%以上，利率敏感的成屋銷售有所波動。一方面，居民資產負債表健康背景下家電消費對地產下滑的反饋較弱，且美國家電替換需求佔比已超60%；另一方面，當下市場一致預期2024H2仍有一次降息，地產/消費邊際好轉確定性較高。
實際份額或遠好於表觀
中美家電貿易依存度自2016年拐點向下，2018年後下行加速，兩輪加關稅是主要原因，份額預期差來自轉口與海外產能。關稅後東南亞在中國家電出口目的及美國家電進口來源中的份額普遍有中個位數提升，轉口特徵明顯；此外，白電龍頭海外產能佈局普遍且趨勢加強，ODM龍頭美的海外產能佔外銷已達20%，高度本土化的品牌業務也是北美市場份額的有力補充。
風險提示：外需改善不及預期，海運運況大幅收緊，美國進口關稅提升，原材料價格大幅上漲。