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天風證券:家電外銷景氣度較高 政策起效或激發較大存量市場

發布 2024-5-27 上午11:27
© Reuters.  天風證券:家電外銷景氣度較高 政策起效或激發較大存量市場
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智通財經APP獲悉,天風證券發佈研報指出,年初至今一貫堅持對“白電+出口”鏈公司業績較好的判斷。展望二季度,繼續看好以白電爲代表的穩定性資產和自主品牌爲代表的出口鏈公司。目前,家電外銷景氣度較高,同時看好國內“以舊換新”政策逐漸起效,以舊換新的合力正在宣傳和補貼兩方面形成,有利於激發較大的存量市場(測算空冰洗存量接近20億臺,更新週期已明顯長於10年)。此外,建議關注內需主導的歷史相對低位標的,例如科沃斯(603486.SH)、極米科技(688696.SH)、廚大電板塊等。

推薦標的:1)大家電:如美的集團(000333.SZ)/海信家電(000921.SZ)/格力電器(000651.SZ)/海爾智家(600690.SH);2)小家電:如石頭科技(688169.SH)/科沃斯(603486.SH);3)其他家電:如歐普照明(603515.SH)/盾安環境(002011.SZ)/公牛集團(603195.SH)/長虹華意(000404.SZ)等。

天風證券主要觀點如下:

天風證券指出,24Q1家電板塊白電相對收益最明顯,其餘板塊有結構性增長,大部分標的估值水平環比有所提升。基金持倉方面,24Q1基金重倉家電意願環比提升,持股比例繼續環比提升0.9pct至3.9%;超配比例爲1.9%,較23Q4提升0.8pct,超配比例持續接近17年至今平均水平(2.1%)。從股債收益率模型來看,申萬家電指數當前處於股債收益差3年均值左右水平。

內銷方面,大家電方面,24Q1家用空調內銷出貨量2574萬臺,高基數下增速超預期,韌性明顯;1-2月小家電中可選品類線上增速承壓,掃地機低基數下實現增長。出口方面,24Q1受益歐美補庫、需求改善帶動出口修復,北美地產整體趨穩;分區域看,近年來新興市場大家電出口額擴容明顯,爲家電出口帶來增量主要來源。

白電板塊:內外銷景氣度向好,原材料價格波動影響可控。內外銷出貨景氣度較好,利潤水平穩步提升。從產業在線數據看, 24年空冰洗內銷需求較好,24Q1空冰洗內銷均實現正增長,尤其是空調在去年同期高增速基數下仍保持較好的出貨增長,好於市場預期;在補庫需求帶動下,自23Q3起空冰洗外銷維持較高增速,呈現較好景氣度。成本方面,此次原材料中銅價走勢較強,而非核心原材料價格的普漲,目前對白電公司的影響可控,公司後續也可通過套保、降本增效、產品結構升級進行傳導。

廚電板塊:煙竈市場穩健增長,華帝營收、業績增速亮眼。24Q1煙竈市場雙線銷額增速穩增;油煙機市場雙線均價提升,老闆、方太廚電雙龍頭地位夯實。23H1廚電行業零售額同比微增。報表端,23年/24Q1廚大電板塊營收YoY+4%/-1%、歸母淨利潤YoY+12/-7%。從個股表現看,華帝收入、利潤增速跑贏行業,集成竈企業增速表現承壓。盈利能力方面,集成竈企業承壓;其中,23Q4&24Q1華帝盈利能力持續改善,老闆淨利率維穩。同時,24Q1老闆、華帝存貨週轉同比提速,且經營性現金流同比提升明顯。

小家電板塊:出口鏈表現較好,內需修復靜待拐點。24Q1清潔電器公司營收增速表現更好,傳統小家電內銷增速仍有承壓。利潤端,清潔電器板塊明顯上行,主要來自幾方面的貢獻:1)控費效果明顯,尤其是銷售費用率顯著降低貢獻利潤水平。2)出口佔比較高的公司受益於24Q1匯率利好,財務費用率下降貢獻淨利潤。3)清潔電器自有品牌公司外銷利潤水平高於內銷,在外銷收入佔比提升,收入增速加速的情況下淨利潤有所提升。

黑電板塊:結構優化延續,面板價格回升下行業均價提升。在上游面板價格高位波動與彩電行業結構升級趨勢延續的影響下,24Q1彩電市場銷額規模爲255億元,同比增長12.6%;均價爲3616元,同比增長18.9%。盈利能力方面,面板價格在21Q3快速下跌後,23Q2起步入同比大幅提升態勢,且當前延續高位,受成本提升影響海信視像Q1毛利率同比略有下滑。

其他家電板塊:24Q1電工板塊營收穩增,盈利能力改善。24Q1民用電工營收穩升,歐普、公牛利潤實現超20%增長。24Q1盾安存貨週轉同比提速明顯,經營性現金流同比大幅改善。

風險提示:宏觀經濟波動風險;房地產市場波動的風險;原材料價格波動的風險;測算過程具有一定主觀性;樣本數量較少可能造成統計結果偏差風險。

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