智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，當前港股/ADR中資股一季報市值披露率約97%，扣非口徑下非金融地產部門利潤增速(TTM，同比，下同)仍保持較高水位(1Q24 18.9% vs 4Q23 24.9%)，且淨利率自4.3%升至4.5%或彰顯新經濟龍頭“降本增效”成色。美國銀行體系準備金的邊際變化或對海外流動性有一定擾動，海外流動性近期的“鐘擺寬鬆”邊際影響最大的階段或已結束。上週南向流入收窄且主要流入銀行業，被動外資明顯擴張驅動整體外資轉爲淨流入，恆指沽空比例維持在10%一線或指向空頭回補效應邊際效用遞減，此外上週產業資本回購明顯回升。配置：紅利宜高低切換，邊際增配具景氣&預期差的新經濟龍頭。
華泰證券主要觀點如下：
港股/ADR中資股一季報指向新舊經濟盈利增速剪刀差進一步擴張
當前港股/ADR中資股一季報市值披露率約97%，扣非口徑下非金融地產部門利潤增速(TTM，同比，下同)仍保持較高水位(1Q24 18.9% vs 4Q23 24.9%)，且淨利率自4.3%升至4.5%或彰顯新經濟龍頭“降本增效”成色。結構視角，新舊經濟盈利增速剪刀差進一步擴張。受商品價格影響，能源扣非盈利增速進一步下行(1Q24 -15.3% vs 4Q23 -11.3%)。
一季報最大亮點在於新經濟，其中零售業扣非盈利繼續保持高增長(1Q24 83.4% vs 4Q23 187.2%)，零售業或將進入“主動補庫”階段;軟件與服務營收增速小幅回落(1Q24 5.4% vs 4Q23 8.2%)，但扣非盈利增速在低基數下仍保持高增。
美國銀行體系準備金的邊際變化或對海外流動性有一定擾動
3月中旬至今美ONRRP規模整體持平，考慮下半年美國大選或約束美財政部TGA賬戶變動幅度，當前聯儲縮表對流動性的影響或由ONRRP消化轉移至對美國銀行體系準備金造成壓力。上述變化亦或通過信貸乘數等多重渠道影響海外流動性。此外，近期公佈的主要國家制造業PMI整體上行，美、日製造業PMI重回50，歐元區製造業PMI低位回升，或指向全球製造業復甦趨勢繼續維持、商品通脹壓力或仍較高。
綜合考慮雙因素影響，在美國居民部門實際收入(以薪資增速與核心通脹剪刀差衡量)仍有韌性的情況下，海外流動性近期的“鐘擺寬鬆”邊際影響最大的階段或已結束。
南下增強對紅利的配置，被動外資流入增強明顯驅動整體外資轉爲流入
南向上週淨買入約97億元，較上上週171億元邊際回落明顯，或因近期AH溢價已脫離低位區間致使港股性價比有所降低。結構上主要流入銀行(約139億元)，流出消費者服務(約30億元)與電子(約15億元)。此外，從超配比例變動來看，南向對地產與非銀的配置亦有明顯上升。
外資方面，據EPFR統計的海外共同基金數據，截至5/22海外主動資金繼續延續流出態勢、但幅度有縮窄;此外被動資金大幅流入驅動外資整體流入規模轉正。上週恆指沽空比例仍保持約10%左右，空頭回補效應邊際影響最大階段或已結束。上週港股回購約65.6億港元，較上上週16億港元提振明顯。
適當調整港股紅利配置，邊際增配具有景氣和基本面預期差的新經濟龍頭
對於紅利：當前AH溢價已略高於中性水位、港股紅利較A股紅利的估值吸引力或降低，可在A/港紅利&港股紅利內部高低切換，建議關注此前受海外流動性“鐘擺迴歸”壓制的能源/材料;對於新經濟：1)財報與景氣數據皆指向可選消費 / 互聯網板塊基本面向好趨勢;
2)出海、精細化管理與提升股東回報或支持港股/ADR中資股新經濟龍頭基本面持續走出對於地產週期的alpha;3)大勢上，保持對恆生科技空間錨的判斷：或看齊去年 7 月末高位，在此前對新經濟皆可不必過度悲觀。
風險提示：
國內經濟復甦不及預期;聯儲收水力度超預期。