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華泰證券:從運價變化看中國製造業出海路徑

發布 2024-5-27 上午07:26
© Reuters.  華泰證券:從運價變化看中國製造業出海路徑
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智通財經APP獲悉,華泰證券發佈研究報告稱,今年3月以來國際運價快速上漲,集運指數(歐線)主力合約3月1日至5月24日的漲幅超過200%,引發市場關注,但該行觀察到中國集裝箱出口運價上漲呈現多樣化特徵,對南美、非洲等地區運價年初至今的漲幅甚至明顯高過歐洲航線。該行認爲運價上漲的背後亦體現出中國製造業出海投資的目的地變化,中國對拉美國家投資重拾動能,且投資領域逐步從基礎設施延展到更多以“新基建”爲代表的投資中,而隨着中國製造業加速出海,有望持續拉動對拉美地區出口的趨勢性增長。

華泰證券主要觀點如下:

繼4月中東局勢緊張的影響運價重回上行通道後、5月以來國際運價繼續上行,值得注意的是,相較於受紅海風波直接影響的歐洲航線,中國對南美、非洲以及美國航線的集裝箱運價上漲更爲可觀,部分受南美進口需求回升提振,亦體現出中國製造業出海目的地進一步“多樣化”,分航線而言,今年以來,上海出口南美、西非、南非的集裝箱運價的漲幅超130%、超過對歐運價漲幅。

具體看,5月1-24日,波羅的海乾散貨指數(BDI)上漲6.5%、其中好望角型指數上行23.5%。該行分析, 紅海風波影響下,若繞道好望角,將明顯推升相關航線的運距和平均航行天數,導致全球航運有效運力下降。比如馬士基預計二季度整個行業從遠東到北歐和地中海市場運力將損失15%-20%,5月至今歐線集運主力期貨(EC)合約累計上漲超過5成。

今年4月中國對拉美出口同比增速回升14個百分點至2.2%,與此同時,墨西哥和巴西佔中國出口份額的比例從2022年12月的2.2%/1.7%進一步上行至2.5%/1.8%。根據最新數據,墨西哥和巴西對中國進口同比增速均錄得超過20%的高增長,高於總體進口增速6-28個百分點。而南美需求回暖亦導致船運公司調配西非運力、推動西非航線運力緊張。

該行以巴西爲例來觀察中國出口南美的品類變化,中國出口南美的電動車數量今年以來明顯加速,機械設備等亦延續較高增速,部分受加徵關稅預期下搶出口效應的提振。據巴西發展、工業、貿易和服務部數據,今年1-4月,中國對巴西乘用車出口額增長372.4%(總額7.6億美元),其中大部分爲電動/混合動力汽車,繼2022年同比482%的高增速後(總額10.9億美元)延續高增長。而中國電動汽車在巴西的佔比亦呈現結構性上行——根據巴西統計機構數據,2021年巴西進口電動汽車中,中國製造只佔0.4%;而截至2024年4月中國製造佔比達36%。

巴西等南美國家新能源汽車滲透率偏低,2023年以來明顯滲透率提升有所加速。中國對巴西汽車出口的高速增長一方面得益於巴西自身電動車滲透率的提升;

同時,關稅預期下的出口搶運亦部分提振對巴西汽車出口:去年11月巴西經濟部宣佈,自2024年1月起將重新開始對新能源汽車徵收進口關稅,涵蓋純電動汽車、插電式混合動力汽車和油電混合動力汽車等、並將分別於2024年7月,2025年7月、2026年7月進一步上調關稅。

除了汽車,巴西的機械設備進口亦維持較高增速,對比2019年1月至今年4月以來主要進口商品的進口金額變化,機械設備和乘用車分別錄得124.5%、131.1%的漲幅,均明顯高於同期總進口金額漲幅44.6%,而考慮到中國機械產品出口的競爭力在疫情以後進一步提升、中國對巴西機械設備的出口增速或更爲可觀。

運價上漲的背後亦體現出中國製造業出海投資的目的地變化,中國對拉美國家投資重拾動能,且投資領域逐步從基礎設施延展到更多以“新基建”爲代表的投資中,而隨着中國製造業加速出海,有望持續拉動對拉美地區出口的趨勢性增長。根據波士頓大學全球發展政策中心的數據,2017-2021年間電力行業的投資佔中國在拉美併購交易的71%。中國對拉美地區基礎設施的投資似乎正在加速。而根據智庫LDA(Leadership for the Americas)統計,近年來中國對拉美地區的FDI越來越多聚焦製造業領域,包括電信、金融科技和能源轉型等,2022年這些領域投資佔比近60%,比如中國比亞迪宣佈了價值約45億元人民幣的巴西建廠投資計劃,華爲在墨西哥和智利建立新的數據中心等。該行分析,中國企業加速出海,帶動了中國原材料、半成品的出口需求。根據劉曉光等(2014)的測算,即使剔除了東道主國家的經濟規模、基礎設施水平、與中國的距離等因素,中國對東道主國的直接投資仍然能夠顯著地促進中國與該國貿易。平均來看,對外直接投資存量提高10%,下一期對出口和進口的提振達2.1%,對淨出口的提振達2.9%。

風險提示:地緣政治摩擦加劇,新興市場國家經濟增長不及預期。

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