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美國超額儲蓄耗盡,消費是否見頂?

發布 2024-5-18 上午11:29
© Reuters.  美國超額儲蓄耗盡,消費是否見頂?

智通財經APP獲悉,國泰君安國際發佈研報稱,美國4月通脹數據讓市場鬆了一口氣,儘管核心通脹仍然在高位運行,但總體方向還是指向了通脹有所降溫。未來兩到三個月通脹數據會基本確定年內降息的大致節奏和方向,換言之,關於經濟和降息的不確定性也不會持續太久。市場會在暑假之後找到新的方向,但在之前,似乎市場很難找到不樂觀的理由。

國泰君安國際觀點如下:

美國4月通脹數據讓市場鬆了一口氣,儘管核心通脹仍然在高位運行,但總體方向還是指向了通脹有所降溫。對於市場而言,關於通脹的討論存在一個基本的設定,即通脹中樞大概率已經顯著上移。與此同時,關於通脹的另一個討論,是通脹是否能按照一定的軌跡下移,或者至少不會再顯著上行。很顯然,關於通脹的走勢,短期內市場很難達成共識,因此,單月數據的解讀和分析就顯得格外重要。從4月份的單月數據來看,核心通脹出現一定降溫,更加重要的是,剔除了租金後的超級核心通脹率從上月的0.65%下降至本月的0.42%,也算是一個讓市場振奮的消息。

與此同時,近期油價下跌,也給了市場一定的信心。6月份議息會議當天,美國會公佈5月份的通脹數據,儘管這份數據很難影響6月的議息結果,但只有連續的通脹降溫,才能給降息前移的理由。目前市場給出的預期是年內會降息50個基點,如果美聯儲在6月的議息會議上調整點陣圖,那麼大概率市場與聯儲之間會達成一定的共識,向前看,下半年博弈的焦點之一,就是美聯儲開啓降息的時點。目前來看,9月降息的概率最大。

由於歐洲央行6月降息已經基本板上釘釘,不排除在這一事件前後,市場會再度開啓降息交易,尤其是如果美國經濟數據一直弱於預期。一旦美國經濟數據表現不佳,市場不僅會前移降息窗口,更重要的是,市場會把一些被閒置已久的議題再度拋出。比如說,近期舊金山聯儲的最新研究就顯示,到今年3月,美國居民的超額儲蓄已經耗盡,而超額儲蓄的峯值發生在2021年8月,當時的規模大約爲2.1萬億美元。儘管超額儲蓄的話題已經許久乏人問津,但如果消費持續乏力,那麼其討論就會再度捲土重來,其背後的根本原因還是美國家庭的儲蓄率已經開始出現下降。最新公佈的美國零售數據也顯示,當月零售銷售環比零增長,遠低於市場0.4%的預期,消費的未來表現也因此值得進一步跟蹤。

在儲蓄率趨勢性下降、財政支出力度開始放緩的背景下,市場其實不應該對於美國經濟的前景過度樂觀。儘管有越來越多的研究指向美國經濟的潛在增長率有所提高,但相信即使提高,其幅度也是有限的。從這個角度而言,我們更可能看到的是一個較爲溫和的增長曲線,換言之,對於經濟和通脹而言,“軟着陸”和“不着陸”之間的那種形態,是最有可能的結果。具體而言,“軟着陸”下,經濟會因爲政策調整出現預期之中的減速,但不會失速;在“不着陸”情形下,經濟則會在緊縮的政策環境下繼續保持強勁增長。因此,前一個狀態下,市場會存在一個貨幣政策逐步正常化的預期,但在後一種狀態下,市場則很難得出降息的判斷。

無論是哪一種經濟形態,由於美國經濟在過去一段時間表現出了很強的陌生感,因此市場對於經濟可能表現出的狀態莫衷一是。但從近期的數據上來看,美國經濟指標開始出現較大面積的降溫,這樣的形態似乎也預示着市場短期之內大概率可以排除“不着陸”,但也由於經濟和通脹的狀態與過去很長一段時間並不相同,因此即使出現“軟着陸”,似乎也很難回到低利率時代。

從這些角度來看,我們可能需要在未來數月中對美國經濟的基本面做出新的判斷,尤其在財政補貼出現退坡的背景下。從這個角度而言,利率的走勢會顯得缺乏方向——基本面數據來看,GDP增速應該會有所降溫,但通脹似乎很難出現實質性下臺階,兩者疊加會讓利率走勢比較糾結。但無論如何,未來兩到三個月通脹數據會基本確定年內降息的大致節奏和方向,換言之,關於經濟和降息的不確定性也不會持續太久。市場會在暑假之後找到新的方向,但在之前,似乎市場很難找到不樂觀的理由。

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