5月13日，港股繼續上漲！時隔九個月之後，恒生指數重新站上19000點關口。最終恒指報收19115點，年内漲幅上升至12.13%。
近期中國證監會發佈5項資本市場對港合作措施，以及上周港股通紅利稅或將豁免的傳聞持續給市場注入信心。
目前，對於中國内地個人投資者來說，通過港股通渠道投資港股需繳納20%或28%紅利稅，而通過香港證券賬戶投資港股時則是免稅或只收取10%紅利稅。
假如豁免紅利稅的計劃能夠落地，港股通投資者應該如何調整自己的投資配置以充分享受潛在的政策紅利？大算盤帶大家一起捋一捋。
01# 免稅政策落地可能性不小，市場已迅速反應
此前據彭博報道稱，國内監管機構正考慮減免内地個人投資者通過港股通投資香港上市公司時，在取得股息紅利時所需繳納的20%的所得稅，以避免陸港兩地重復徵稅的情況。
最近一年來，各方機構對於港股市場所作出的努力可謂是全面性的。
去年8月份，香港成立流動性專責小組，以改善港股市場流動性；
去年11月份，香港立法會通過法案，將港股印花稅下調至0.1%；
今年兩會期間，香港證監會主席雷添良建議降低港股通個人投資者的股息紅利稅，以及適當減免内地投資者的準入標準；
今年4月份，中國證監會發佈5項措施支持香港資本市場發展……
以上種種，都表明紅利稅豁免政策的落地可能性不小！儘管該消息尚未得到證實，但資本市場已是信了八分。
5月10日，恒指收漲2.3%並逼近19000點關口，紅籌指數、恒生港股通高股息率指數均漲近4%，明顯強於大市。香港交易所漲逾7%領跑藍籌股，大紅籌中國移動則漲近5%，中資民營地產股世茂集團更是大漲60%。
自2023年以來，高股息投資的回報率持續跑赢恒生指數。而隨著市場對於港股通股息稅降低的預期升溫，這種優勢或許還將繼續保持，甚至進一步擴大。
02# 當前潛在免稅規模不大，但長遠看好處多多
首先，該政策可能更多是針對通過港股通渠道投資於港股市場的内地個人投資者，或代表内地個人投資者的公募基金。
當前内地個人投資者通過港股通投資H股取得的股息紅利，H股公司按20%稅率代扣個人所得稅，非H股則由中國結算按20%稅率代扣個人所得稅。若個人投資者在國外已繳納的預提稅，可向中國結算主管稅務機關申請稅收抵免。
若是投資於香港上市的紅籌股，在20%的港股通個人所得稅基礎之上，還會涉及企業公告股息是否已計提10%企業所得稅的情況。
據中金的測算，過去三年全部港股通標的的累計分紅總額年均約在1.8萬億港元左右，按每只股票的港股通持倉佔比以及20%的港股通紅利稅計算，港股通機制每年所徵收的紅利稅收總額約為450億港元。
港股通過去三年紅利稅總額測算，來源：中金
假設内地個人投資者在港股通的投資佔比約為1/4，預計本次潛在調整每年所帶來的直接稅收減免大概為100億港元；若將公募基金也納入在内，則稅收減免可能在200億港元左右。
對於目前港股市場1000億港元以上的日均成交額來說，此次潛在調整所帶來的短期直接減免規模可能不算大。但長遠看，對於市場情緒、流動性、高分紅資產吸引力以及AH股價差等「港股市場痛點」的改善都不容小觑。
03# 哪些個股受益最大，投資者如何調整配置？
那麽，假如豁免紅利稅的計劃能夠落地，具體哪些個股能夠充分享受政策紅利，港股通投資者又應該如何調整自己的投資配置呢？
據LiveReport大數據統計，截至2024年5月10日，港股通可投資標的的所有港股上市公司共有548只，合計總市值42.54萬億港元（佔全部港股總市值的84.3%），平均股息率(TTM，剔零)為5.18%，港股通平均持倉比例為15%。
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H股186只，合計市值20.67萬億港元，平均股息率4.72%，港股通持倉24.80%；
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紅籌股68只，合計市值5.48萬億港元，平均股息率6.21%，港股通持倉10.16%；
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中資民營股（非H股）120只，合計市值8.1萬億港元，平均股息率4.18%，港股通持倉11.11%；
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香港本地股、外資股及其他個股174只，合計市值8.28萬億港元，平均股息率5.85%，港股通持倉9.11%。
可以看出，當前港股通渠道里H股在市值和港股通持倉比例上均佔大頭，而H股主要集中於AH兩地上市公司中。因此，紅利稅豁免對H股的整體影響更大。
目前將近150只AH股中，以近12個月港股股息率看，全部H股的平均股息率達到了4.72%，港股通渠道稅後股息率則為3.78%，但其對應的A股平均股息率（稅前）則為2.80%。
即，免稅情況下AH股中的H股股息率將比A股高近兩個百分點。在兩地稅率差異逐漸消除的情況下，H股的估值有望進一步提升以收斂息差。下表為AH股中前五十大公司名單：
AH股溢價指數的歷史平均水平為125左右，若去除紅利稅的影響，或許長期來說該指數有望降至115，即15%的合理溢價水平。近三個月，恒生滬深港通AH股溢價指數已顯著回落，從160點降至137點，達到了去年6月底的水平。
前50只AH股中，目前AH息差最大的有中遠海控(1919.HK)、兗礦能源(1171.HK)、中國人保(1339.HK)、中信銀行(0998.HK)、中國人壽(2628.HK)、中國交建(1800.HK)等，息差均在3至4.5個百分點左右。
對於紅籌股來說，紅利稅豁免帶來的股息收益提升會更加明顯，受益可能最大。因為紅籌股的股息率較其他類别更高（平均6.72%），而且香港戶頭與港股通戶頭的稅收差異更大（10% vs. 28%）。
紅籌股中的諸多「中字頭」大型國央企的股息率都在5%以上，如中國移動(0941.HK)、中國海洋石油(0883.HK)等，股息率超過10%的還有東方海外國際(0316.HK)、華晨中國(1114.HK)等。下表為港股通紅籌股前五十大公司名單：
民營企業中許多專注於互聯網等新興領域，有些公司尚處於虧損階段，因此中資民營股整體受紅利稅收調整的潛在影響較小。
不過，其中也不乏一些高股息企業受益明顯，比如過去三年股價受挫嚴重、但近期受政策提振顯著的地產股，以及除分紅外還積極進行股份回購的大型互聯網股等。下表為港股通中資民營股前五十大公司名單：
另外，香港本地股、外資股等也有不少廣受長期投資者歡迎的公司，多為金融、地產、珠寶等行業龍頭，如匯豐控股(0005.HK)、周大福(1929.HK)、太古股份公司A(0019.HK)的股息率均超過10%。下表為港股通其他股前五十大公司名單：
來源：活報告公眾號