智通財經APP獲悉，中信建投發佈研報稱，2024Q1國內A股有色金屬板塊基金配置比例環比大幅提升1.58pct，其中工業金屬及小金屬板塊配置比重顯著增加。有色牛市期間存在較爲明顯的子版塊輪番佔優特徵，整體順序通常是貴金屬-工業金屬-小金屬。黃金上漲或是其他商品牛市的領先信號，小金屬板塊牛市期間最終實現的累計收益率較高。
本輪有色行情若對標歷史，或將僅輪動至“貴金屬”階段，但不同的是：供給在定價中佔比提升，供給受限的資源品在需求並未大幅好轉的情況下已經走牛，主因資源品位下降、礦業行業資本開支不足、供應存在瓶頸等剛性約束所致，若後續伴隨貨幣政策寬鬆，全球經濟恢復，需求有望成爲驅動商品價格的第二重力量。
中信建投主要觀點如下：
2024Q1有色金屬板塊基金配置比例環比大幅提升。2024年第一季度，中信一級行業有色金屬板塊基金持倉比例爲5.21%（僅考慮主動型基金，下同），環比提升1.58pct。自2023Q2以來，有色金屬板塊基金持倉逐季提升，面對全球新的技術革命浪潮，元素需求結構發生重大變化，有色金屬在全球工業發展的“必選消費”屬性逐步顯現，同時有色金屬資源稀缺性日益明顯，長期供給偏緊已成爲必然性趨勢，疊加美聯儲加息週期逐步終結、去美元化加速，逆全球化抬頭，資源民族主義抬頭，全球領域資源品配置比例出現系統性提升。
子行業來看，工業金屬及小金屬板塊配置比重顯著增加，能源金屬配置比例下行。從SW二級子行業來看，Q1基金持倉市值及佔比由高到低依次爲工業金屬807.05億元（3.0%）、貴金屬211.14億元（0.8%）、小金屬185.62億元（0.7%）、能源金屬145.68億元（0.5%）和金屬新材料31.84億元（0.1%）。工業金屬持倉依然位居首位，且持倉市值比例從2023Q4的1.9%大幅增加至3.0%；小金屬持倉市值已逼近貴金屬，且持倉比例從2023Q4的0.4%增加至0.7%，環比大幅增加；而能源金屬減配明顯，持倉市值比例從2023Q4的0.7%下降至0.5%。
個股而言，前十大重倉股持股市值合計佔比71%，紫金礦業爲第一大重倉股，持股市值佔比36%。2024Q1有色金屬板塊基金前十大重倉股持股市值及佔比分別爲紫金礦業498億元（36.1%）、洛陽鉬業92億元（6.7%）、銀泰黃金74億元（5.4%）、神火股份59億元（4.2%）、中金黃金51億元（3.7%）、山東黃金50億元（3.6%）、天齊鋰業45億元（3.3%）、華友鈷業44億元（3.2%）、中國鋁業38億元（2.8%）和金誠信33億元（2.4%），前十大重倉股持股市值合計984億元，合計佔比71.3%。
個股增減持來看，增持集中在銅板塊個股。個股增倉數量前五位分別爲洛陽鉬業(603993.SH)8.50億股、紫金礦業(601899.SH)6.46億股、中國鋁業(601600.SH)2.01億股、中金黃金(600489.SH)1.21億股、中廣核礦業(01164)0.87億股。個股減倉數量前五位分別爲中國宏橋0.63億股、赤峯黃金0.61億股、鼎盛新材0.39億股、華友鈷業0.28億股和金力永磁0.26億股。
供給受限的資源品有望走牛，小金屬或更爲亮眼
美聯儲加息週期終結，降息週期即將開啓，美元的弱勢預期激發有色金屬“金融屬性”。國內外需求修復，推動有色商品消費增長，全球性綠色能源革命持續進行，國內新質生產力蓄勢待發，有望開啓部分商品需求新一輪週期。供應端，資源保護主義盛行、資本開支不足、供應存在瓶頸等剛性約束，以銅鋁爲代表的供給受限資源品或迎來牛市，小金屬表現尤爲亮眼，其資源稀缺性更強、供給剛性更爲突出、與新質生產力發展更爲密切，市場對小金屬認識或存一定預期差，相關商品的價格中樞及資本市場權益標的的估值中樞有望實現共振上移，走出牛市行情。
從有色金屬內部輪動規律視角覆盤，可發現：有色金屬行業牛市期間存在較爲明顯的細分子版塊輪番佔優特徵，整體順序通常是貴金屬-工業金屬-小金屬。
由於數據可得性，該行選取2008年以來4輪有色金屬股票牛市作爲分析對象，子版塊分別選取小金屬、工業金屬、貴金屬的申萬指數，並以“子版塊累計漲幅-有色行業累計漲幅”作爲對應超額收益率。第一輪週期（2008.11-2010.10）序列較長，前半段輪動分別爲“貴金屬-工業金屬-小金屬”，後半段則爲“小金屬-貴金屬-小金屬”；第二輪週期（2014.10-2015.6）規律爲“貴金屬-工業金屬”，小金屬無突出表現；第三輪週期（2016.2-2017.9）規律則爲“貴金屬-工業金屬-小金屬”；第四輪週期（2020.4-2021.8）規律爲“貴金屬-小金屬-工業金屬-小金屬”。總體而言，黃金上漲或是其他商品牛市的領先信號，小金屬板塊牛市期間最終實現的累計收益率較高。
細分子版塊輪番佔優特徵原因：有色金屬當中，各品種定價因素有所不同，貴金屬主要考慮金融屬性（近年受地緣政治擾動頻發，避險屬性影響增加），工業金屬需綜合考慮金融屬性及商品屬性，小金屬則僅需考慮商品屬性。每一輪經濟週期當中，伴隨經濟持續下降，貨幣政策往往會變得更爲寬鬆，利率持續下降，黃金的利率敏感性最高，價格亦最先上漲；伴隨實體經濟回暖，工業金屬及小金屬商品屬性顯現，但由於工業金屬存在一定金融屬性，因此價格上漲節奏有所差異，對應到股票市場來看，由於金屬行業成本變動一般不大，商品價格波動進而導致利潤變動，價格最先上漲的板塊其利潤釋放也將更快。
本輪所處位置：貴金屬及供給受限商品價格上漲明顯，若對標歷史，輪動至“貴金屬”階段。此輪週期與以往有所不同，一是黃金價格不再簡單跟隨過往的實際利率框架，美元信用衰弱導致的央行購金增加及地緣政治不穩定性增大共同驅動金價上漲，但這並不意味着實際利率的錨失效，如果實際利率進一步下降，持有黃金的機會成本抬升，黃金仍有上漲空間；二是供給在定價中佔比提升，供給受限的資源品在需求並未大幅好轉的情況下已經走牛，主因資源品位下降、礦業行業資本開支不足、供應存在瓶頸等剛性約束所致，若後續伴隨貨幣政策寬鬆，全球經濟恢復至復甦期甚至繁榮期，需求有望成爲驅動商品價格的第二重力量。現階段建議關注黃金及供給受限的資源品的投資機會。