智通財經APP獲悉，國泰君安證券發佈研究報告稱，醫藥板塊2023年、2024Q1營業收入分別增長0.8%、-0.3%，在部分行業疫情高基數、集採擴面、行業整頓等多重因素影響下，板塊收入增長承壓，但從環比趨勢看已經有所收斂，隨着上述因素壓力消除或趨緩，全年收入增速有望前低後高，環比持續恢復。多個細分領域增速築底，景氣度有望環比提升。建議聚焦“創新”和“改善”主線。
多重影響交織致2023年收入增速5年新低，單季度環比已在好轉。醫藥板塊2023年、2024Q1營業收入分別增長0.8%、-0.3%，在部分行業疫情高基數、集採擴面、行業整頓等多重因素影響下，板塊收入增長承壓，但從環比趨勢看已經有所收斂，隨着上述因素壓力消除或趨緩，全年收入增速有望前低後高，環比持續恢復。多個細分領域增速築底，景氣度有望環比提升。2023Q1-2024Q1的5個季度收入下滑細分行業分別爲4、6、7、9、8個，過去的2個季度下滑呈擴大趨勢。展望未來2個季度，疫情高基數逐步消除，集採影響逐步削弱，行業規範常態化，2024Q2-Q3環比有望持續改善，預計——①景氣度維持高位：創新藥、創新耗材；②景氣度有望逐季回升：院內處方藥、院內診斷、零售藥店、設備招標；③景氣度整體平穩個股分化：中藥OTC、流通；④景氣度止跌企穩至有望好轉：血製品、傳統耗材、原料藥。
費用結構&資產質量持續改善。隨着集採和行業規範的推進，院內直銷業務銷售費用率持續下降，至2024Q1化學制劑和中藥處方藥作爲典型代表銷售費用率均創新低。但在收入承壓的情況下，2021-2023年主要醫藥製造業均保持了研發費用率的提升，逐步改善了一直以來對營銷依賴過大，研發投入不足的的結構。同時，過去3年疫情正向拉動需求的CXO、診斷、疫苗等行業在需求高峯擴大產能和增加人員，疫後相關需求大幅減少，此前的投入資產開始減值，存貨跌價計提、應收賬款計提明顯提升，預計2024年已近尾聲。
政策暖風不斷，有利支撐行業回暖。①4月上旬，北京、廣州、珠海相繼出臺促進醫藥創新政策，繼“創新藥”2024年首次進入政府工作報告後，預計各地將陸續出臺配套政策。②3月國務院發文進行大規模設備更新，目前部分地區開始摸查與上報工作，廣東出臺具體方案，驅動醫療設備招標復甦。③藥店統籌政策落地推進，2024Q1財報結果進一步體現正面影響。④人工骨關節、胰島素招標規則和結果優化。
聚焦“創新”和“改善”主線。①創新政策暖風不斷；②醫療設備招標有望逐季恢復；Q1後全年增速有望向上；業績平穩增長的低估值標的維持增持評級。