智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，2024年初保險整體跑平，券商小幅跑輸，當前估值見底，關注復甦階段非銀板塊彈性。新國九條及證監會政策文件明確強調券商應將功能性放到首位，證券行業向功能型、集約型、專業化、特色化發展，同時鼓勵頭部併購重組，行業集中度將進一步提升，中小機構差異化發展趨勢將更明顯。展望未來，券商基本面承壓，監管趨嚴，鼓勵整合，關注結構性機會；部分多元金融α凸顯。
開源證券主要觀點如下：
2024年初非銀板塊覆盤：保險整體跑平，券商小幅跑輸，當前估值見底，關注復甦階段非銀板塊彈性
保險板塊整體跑平，長端利率底部企穩但負債端業務景氣度和政策端佔優(類似2019年)，覆盤歷史看保險超額收益來自利率上行和負債或政策端超預期。負債端改善明顯、估值較低、盈利和資產端相對穩健的標的股價表現較好，A股中國太保、中國人壽、中國人保；券商板塊整體跑輸，併購題材標的表現較好，金融信息服務商受市場影響表現偏弱，頭部券商受IPO和衍生品嚴監管影響整體跑輸。
保險板塊展望：負債端延續高景氣，關注資產端彈性催化
(1)2024Q1季報高質量增長延續，NBV增速超預期：人保壽險+82%、新華保險+51%、中國太保+31%、中國人壽+26.3%、中國平安+21%。新單保費期交佔比明顯提升，產品預定利率下調+報行合一降本增效+期限結構優化推動margin改善。
(2)全年NBV預計保持較好增速。2季度同期基數高企，NBV累計增速預計逐步回落，但預計全年NBV仍保持較好增長，好於年初市場預期；
(3)監管多措並舉(預定利率調降，報行合一，調降萬能和分紅險結算利率)，龍頭險企積極調整產品結構(提升期繳產品、縮短關鍵產品資負久期差)，預計行業負債成本持續回落；
(4)關注核心估值壓制因素資產端修復機遇，長端利率底部企穩，央行多次表態長端利率過低，疊加地產鬆綁政策和宏觀經濟數據改善，關注資產端催化的業績和估值彈性。
首推業務端和政策端均更佔優的保險板塊，負債端延續高質量增長，資產端催化有望帶來業績和估值彈性。首推中國太保(02601)、中國人壽(601628.SH)；財險板塊2024年高基數後淨利潤同比增速有望逐步改善，關注綜合成本率改善趨勢，當前股價對應股息率(TTM)5.55%，推薦中國財險(02328)。
券商及多元金融板塊展望：券商基本面承壓，監管趨嚴，鼓勵整合，關注結構性機會；部分多元金融α凸顯
證券行業：(1)基本面承壓。2024Q1上市券商歸母淨利潤288億元，同比-32%，環比+61%，低於我們預期。核心收入同比均承壓，管理費收入同比下降，“降本增效”顯現。各券商業績表現分化，主因自營結構差異。
(2)監管趨嚴，鼓勵頭部機構做強做大。新國九條及證監會政策文件明確強調券商應將功能性放到首位，證券行業向功能型、集約型、專業化、特色化發展，同時鼓勵頭部併購重組，行業集中度將進一步提升，中小機構差異化發展趨勢將更明顯。市場化併購案例進度持續推進，看好國聯證券收購民生證券、浙商證券收購國都證券的協同效應，關注相關進展。
(3)關注結構性機會。券商業務端整體仍有壓力，後續權益市場修復有望驅動行業盈利同比改善；政策端監管趨嚴，支持行業整合。看好結構性機會：併購主題標的，看好國聯證券(601456.SH)、財通證券(601108.SH)，受益標的浙商證券(601878.SH)、方正證券(601901.SH)、中國銀河(601881.SH)、東興證券(601198.SH)；互聯網券商和金融信息服務類標的，看好同花順(300033.SZ)，指南針(300803.SZ)，東方財富(300059.SZ)。
香港交易所 (HK:0388)(00388)：看好復甦階段的β彈性。(1)國內穩增長持續發力疊加資金面改善，港股活躍度持續修復下港交所直接受益；(2)政策面表態積極，關注降低港股通門檻和股息稅的潛在影響政策；(3)高管換屆+多元化戰略顯效體現公司治理優勢。
拉卡拉(300773.SZ)：三大核心驅動盈利改善。(1)交易結構改善+行業主動提價拉昇淨支付費率；(2)掃碼GPV延續超30%高增長，總體市佔率趨穩；(3)商戶科技業務結構改善，金融科技業務延續正增長，“支付+”業務有望延續超30%增速。
江蘇金租(600901.SH)：公司是A股唯一上市的金租公司，業務模式符合監管導向，業績穩健且資產質量良好，高股息、高ROE、低不良；聚焦零售真租賃，廠商模式優勢領先。公司受益於大規模設備更新政策，2023年分紅率超預期，當前股息率4.72%。
風險提示：股市波動對券商和保險盈利帶來不確定影響；保險負債端增長不及預期；券商財富管理和資產管理利潤增長不及預期。