智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，整體而言，白酒板塊23年&24Q1無論收入、業績兌現度仍較高，此前市場對行業弱復甦下酒企業績兌現多有疑慮，但白酒行業商業模式的優異性仍能賦予強勢酒企橫跨週期的能力，強者恆強。高業績兌現度、強穩定性、穩步提升的分紅水平均是白酒投資價值的體現，低預期、估值性價比區間持續推薦佈局契機。當下酒企更聚焦拼搶、精細化，從業績兌現質量的分化中能窺探到，品牌力佔優、具備差異化優勢、所屬β佔優的酒企能實現更高質量的發展，持續推薦高端酒及各子賽道龍頭酒企(汾酒、區域龍頭等)。此外，建議關注順週期邏輯下外拓酒企的業績/估值雙彈性。
國金證券主要觀點如下：
收入端：場景修復後兌現高，回款質量分化加劇
板塊整體收入兌現不錯，與春節旺季仍旺的趨勢相匹配，今年春節已沒有消費場景約束，其中貴州茅臺、五糧液等有超預期表現;次高端、區域酒內部明顯分化，外拓型酒企受行業景氣衝擊的影響明顯更強，具備基地市場消費認知優勢、享受春節返鄉需求釋放的區域酒表現相對平穩。
從回款端看，酒企間分化會更明顯。1)24Q1末白酒板塊預收款餘額408億，與去年同期406億基本持平。內部結構中，茅臺、老窖、汾酒等同比有所增長。2)板塊23Q4+24Q1銷售收現2641億元，同比+12%，低於營收端15%增速；24Q1末應收款項餘額450億元，同比+30%，春節檔搶抓回款中酒企多有放寬票據回款約束。綜合來看，強品牌勢能的酒企如茅臺、汾酒，以及部分區域酒企回款質量相對更優。
從營收的量價邏輯來看，板塊23年銷量增長的邊際貢獻提升、價增邊際貢獻減少，與弱復甦的行業態勢下頭部酒企集中度提升的趨勢一致。從招商邏輯來看，已實現全國化的頭部酒企更多靠依靠經銷商做大做強來實現營收增長；泛次高端酒企、部分區域酒企經銷商數量增長幅度仍較高，但斜率整體在縮減，與當下渠道對招商的謹慎情緒相匹配。
利潤端：結構提升趨勢仍延續，分紅穩中有升
板塊利潤彈性延續兌現，23年、24Q1板塊歸母淨利增速均高於營收端增速。驅動利潤彈性主要包括產品結構優化+數字化賦能精準營銷下毛銷差提升，以及規模效應下的管理費用率優化，上述邏輯在23年仍延續兌現；單季度的利潤彈性易受到稅金繳納節奏、營銷活動開展&費用節奏等因素擾動，從24年全年維度展望，國金證券預計邏輯仍在演繹。從分紅維度看，整體維持較高分紅水平、多數酒企股利支付率在50%+，五糧液、洋河等酒企23年股利支付率較22年有所提升。
機構持股：基金重倉持股、滬深港通持股佔比環比提升
24Q1整體持股佔比環比提升(24Q1白酒標的持股市值佔基金股票投資市值比環比+0.19pct至5.83%)，期內SW白酒指數收益率爲+0.35%。從細分標的看，重倉持股環比提升的有貴州茅臺(環比+7%)、五糧液(+8%)、山西汾酒(+1%)、今世緣(+9%)、伊力特(+7%)。考慮到貴州茅臺&五糧液均爲滬深300、上證50等股指重倉標的，剔除指數類基金後貴州茅臺環比轉爲-17%，五糧液環比+1%，仍能看到市場對勢能確定性較強、或渠道量價策略有望迎拐點標的的追逐。從滬深港通持股佔比來看，23年自Q2起佔比持續回落，但頭部酒企在24Q1環比佔比均有所提升，但多數尚未恢復至23Q1末水平，北上核心持倉主要爲品牌力佔優的茅臺&五糧液。
風險提示
宏觀經濟恢復不及預期，行業政策風險，食品安全風險。