智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，從總量視角上看，2024年一季度市場結構分化，縮量繼續，風險偏好繼續向低估值遷移，公募基金絕對賺錢效應依然偏弱，但相對全市場表現佔優：絕對收益表現偏弱，24Q1公募基金絕對收益率中位數仍爲負增長，但相對全市場個股收益中位數有明顯超額；淨贖回壓力進一步擴大，單季度淨贖回份額續創2016年新高；縮量市場環境下，基金倉位小幅回落，公募基金風險偏好繼續向低估值遷移；持股集中度開始回升，顯示其持股風格轉變。
2024Q1公募基金絕對賺錢效應依然偏弱，收益率至今還未轉正，但相對全市場個股中位數有明顯超額：2024Q1市場分化明顯，上證50和滬深300分別取得2.2%和3.1%的正增長，中小盤(科創50、國證2000、中證1000、創業板指)及科技寬基指數(科創50)同期則跌幅處於3%到15%區間，而主動權益型公募基金2024Q1淨值漲幅中位數爲-2.3%，表現則介於兩者之間。
其中，偏股混合型、普通股票型、靈活配置型基金2024Q1淨值漲幅中位數分別爲-2.8%、-3.1%和-1.1%，絕對收益依然爲負。但從2024年年初至2024/4/22，儘管主動權益型公募基金收益率中位數仍爲負增長(-3%)，但同期滬深A股個股收益率中位數爲-20%，A股個股正收益比例僅爲18%，公募目前相對個股中位數收益有明顯超額。
縮量繼續，淨贖回壓力大，24Q1主動權益型公募基金淨贖回份額續超千億，再破2016年來新高：具體拆分結構來看，24Q1主動權益型公募基金新基金髮行僅爲163億份；同時存量贖回份額進一步擴大到1561億份，單季度淨贖回1399億份，環比23Q4又多增393億份，單季淨贖回份額續創2016年來新高，市場縮量繼續。
公募基金倉位高位小幅回落。相比市場歷次休整階段，當前主動權益型公募基金倉位消化難言充分：2024Q1普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金整體倉位均小幅回落，其中三者整體倉位分別下降0.4、0.5和0.5個百分點至89.1%、87.4%和75.5%，但仍處於歷史較高水平。本輪公募基金已從2021年2月的高點持續調整了3年左右，累計淨值漲幅中位數回撤幅度達29%，但相比於歷史以往幾次休整階段都伴隨着一定程度的降倉，本輪倉位調整難言消化充分。
公募風險偏好繼續向低估值遷移：普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金對低估值公司持股金額佔比，以PE(TTM)在0到20倍之間以及PB(LF)在0到3倍之間衡量，分別繼續從23Q4的31.8%和35.4%提升至24Q1的34.0%和37.9%。低估值公司持股市值佔比從2021年開始中樞不斷上移，歷史最極端時(如2012Q4和2018Q4)低估值公司佔比可達到5成左右。
持股集中度回升，重倉股持股市值佔比拐頭向上，顯示其持股風格的轉變：公募基金持股集中度從2021Q1開始進入到分散化配置通道中(期間僅在22Q2階段性臨時提高了一下集中度)。而24Q1公募基金持股集中度有明顯回升，總體重倉股數量佔滬深兩市股票比例回落至44%，24Q1公募基金前10只、前20只和前50只重倉股持股市值佔比較23Q4則邊際提升1.0、2.4和3.1百分點至19%、28%、41%。
板塊配置：加倉主板，減倉科創板
港股通配置回升，其中高分紅行業持倉佔比提升明顯：24Q1港股通公司配置佔比較23Q4回升0.6個百分點至9.3%。其中配置佔比提升的前五大行業集中在高分紅和消費領域，主要爲：石油石化(+3.6%)、有色金屬(+2.5%) 、社會服務(+2.3%)、美容護理(+0.7%)和輕工製造(+0.5%)。配置佔比減少的前三大行業分別爲：醫藥生物(-3.8%)、汽車(-1.7%)、傳媒(-1.4%) 。
A股加倉主板，減倉科創板：24Q1主板、創業板的配置係數分別提升0.02和0.01至0.88倍和1.50倍，科創板配置係數下降0.18至1.87倍。寬基指數中，上證50、滬深300、創業板指、中證500、中證1000、國證2000和科創50配置係數分別下降0.05、0.01、0.04、0.04、0.06、0.03和0.24。
“紅海科”(紅利、出海和科技)主題配置：高股息審美進一步得到公募認可，公募對股息率越高的股票加倉可能性越大；出海鏈的多數細分領域(包括2C端消費品和2B端工業品)獲得加倉，部分新質生產力概念得到青睞
申萬宏源曾指出，從交易特徵維度去看，2024年2月上證階段性低點(2635點)的強勢股主要分佈在低估值紅利、出海和科技(簡稱“紅海科”)三大板塊，而歷史以往市場低點強勢股通常在後續1個月、3個月、6個月、1年或是未來5年內幾乎都有不錯的絕對收益和相對收益，中長期甚至不乏5-10倍牛股。而24Q1公募調倉方向正是朝着紅利和出海方向進行擴散，科技主題內部有分化，部分新質生產力概念主題也獲得明顯加倉。中長期視角，前期強勢領域“紅海科”依然是未來確定性較強、景氣度有望邊際提升和政策重點發力的主要方向，值得重視。
24Q1高股息審美進一步得到公募認可，高股息組合全面加倉，股息率越高，公募對其加倉可能性越大。以股息率大於5%的個股組合來看：當前公募對其持倉佔比爲7.3%，較23Q4提升2.0個百分點，配置係數爲0.36倍，較23Q4提升0.04，歷史上配置係數最高時爲2017Q2的0.86倍。從配置佔比來說，當前高股息股票已達歷史新高，但從配置係數的角度還處於遠遠低配狀態，難言絕對擁擠。另外，將24Q1公募基金重倉股按照股息率TTM(23/12/31)大小分爲5組，並將顯著加倉設置爲24Q1持倉變動大於200萬股的標準(其他標準結果也一致)，發現：股息率大於5%的重倉股共有224支，24Q1公募顯著加倉的有90支，加倉數量佔比達到40%，爲所有組別最高。隨着股息率的下降，公募顯著加倉的比例也隨之下降，股息率爲0%-2%的加倉比例僅爲19%。
出海鏈的多數細分領域獲得加倉：二級行業中海外營收佔比(2022)超過25%的細分行業多數領域獲得加倉，主要包括：白電、小家電 、摩托車及其他、家居用品、紡織製造、航海裝備、工程機械、汽車零部件、光學光電子、元件、通信設備等。部分新質生產力概念得到青睞：24Q1萬得低空經濟指數、儲能和光模塊配置係數分別爲1.76倍、2.70倍和4.43倍，較上個季度分別提升0.14、0.29和0.76。
行業配置：擁抱高分紅和出口鏈(通信/有色金屬/輕工製造/家電/公用事業/紡服)
TMT：加倉通信(通信配置係數和持倉佔比接近歷史最高)/傳媒，減倉計算機/電子，長期視角資金對於科技新賽道的認識和配置尚處於進程中。通信和傳媒多數細分行業，如影視院線/通信設備/通信服務/出版/廣告營銷等獲得加倉，2024Q1配置係數分別提升0.58、0.51、0.41、0.11和0.03。2024Q1電子領域分化，半導體和消費電子減倉，配置係數分別下降0.18和0.16至2.22和1.31倍，元件和光學光電子獲得加倉，配置係數分別提升0.34和0.20至1.93倍和0.80倍。計算機中的軟件開發、IT服務和計算機設備遭到減倉，當前配置係數分別爲1.05倍、0.44倍和1.26倍，處於歷史7%、2%和13%的低位。
從長期視角看，人工智能作爲未來最重要的產業趨勢之一，資金對其認識從最初的概念到最終的全面認可可能需要數年之久，短期內資金在該領域的配置波動屬於正常情況。如上一輪互聯網浪潮最早從2010年公募就已開始進行配置，但最終於2015年全面認可，新能源最早從2016年開始獲得公募配置，但最終於2022年全面認可。
先進製造：加倉出口鏈，新能源持倉有所迴流，科技成長領域的機器人產業鏈上下游在24Q1有所減倉。24Q1顯著加倉的領域有出口鏈的摩托車及其他、商用車、環保設備、航海裝備等。而對於已調整3年半新能源，持倉開始邊際回升，電力設備自22Q2持倉佔比突破20%後持續回落6個季度後邊際回補，持倉佔比從23Q4的10.1%修復至24Q1的10.9%，配置係數從23Q4的1.59倍回升至24Q1的1.75倍，行業市場表現已調整一年半，其中電池、電網設備、光伏設備(逆變器、光伏輔材和光伏電池組件)獲得加倉。而科技成長賽道上的自動化設備有所降溫：24Q1機器人、工控設備、激光設備、家電零部件和其他自動化設備配置係數分別下降0.57、0.13、0.33、0.84和0.68至0.69倍、1.07倍、 0.40倍、1.96倍和0.43倍。
醫藥醫療：自2022Q4以來連續5個季度持續加倉後24Q1減倉，剔除掉主題基金後醫藥處於低配狀態。醫藥是受行業/主題基金影響較大的行業，剔除明顯的行業/主題基金後，24Q1醫藥的持倉佔比爲7.0%，處於歷史10.7%分位，而全部基金的醫藥持倉佔比爲11.7%，處於歷史26.7%分位。剔除明顯的行業/主題基金後，24Q1醫藥的配置係數爲0.95倍，較23Q4下降0.21，處於歷史12.5%分位，而全部基金的醫藥配置係數爲1.59倍，較23Q4回落0.17，處於歷史16.0%分位。
具體配置而言，24Q1加倉醫藥流通、血液製品、化學制劑、醫療耗材和中藥，而這些加倉行業在24Q1分別下跌0.5%、10.1%、8.5%、12.4%、3.2%。而24Q1主要減倉其他生物製品、疫苗、醫院、醫療研發外包等，這些行業於24Q1分別下跌13.8%、22.6%、19.5%和26.9%，回調幅度更大。
消費：加倉出口鏈(輕工/家電/紡服/商貿零售)和低估值的美容護理/食品飲料，減倉農牧和社服。24Q1消費板塊整體配置係數爲1.55倍，較23Q4回升0.10，持倉佔比爲22%。具體而言，24Q1與出口相關的輕工製造中的文娛和家居用品加倉幅度較大，配置係數分別提升了1.02和0.36至24Q1的1.93倍和1.05倍;其次是家電配置係數提升0.33至1.97倍，紡織服飾配置係數提升0.16至0.93倍。
美容護理中與貴金屬漲價相關的飾品以及受益於線下消費復甦的醫療美容獲得加倉，配置係數分別提升0.30和0.27至0.98倍和1.71倍。食品飲料飲品相關的白酒/非白酒/飲料乳品/休閒食品均獲加倉，而食品加工與調味發酵品配置係數則分別下降0.30和0.08至1.04倍和0.30倍。此外，社會服務中專業服務/酒店餐飲/旅遊級景區/教育遭到一定程度減倉。
週期：板塊配置係數創2010年來新高。加倉高景氣/高分紅屬性的行業(公用事業/石油石化/煤炭/交運/有色)，減倉內需地產鏈週期(建材/建築/鋼鐵等)。24Q1週期配置係數爲0.70倍，較23Q4回升0.1，爲2010年以來最高水平，24Q1持倉佔比爲19%。具體而言，週期板塊24Q1主要加倉高景氣/高分紅屬性的行業：油氣開採/電力/油服工程/小金屬/工業金屬/航運港口/貴金屬/鐵路公路等。減倉和內需相關的鏈條：塑料/專業工程/非金屬材料/裝修建材/特鋼/燃氣/橡膠/能源金屬等。
金融地產：板塊配置續創歷史新低。加倉銀行，減倉非銀和房地產開發。24Q1金融地產配置係數和配置佔比分別從23Q4的0.24倍和4.22%下降至24Q1的0.22倍和4.10%，續創歷史新低。其中各類銀行均獲加倉，房地產開發/證券/保險/多元金融均遭減倉。
行業配置係數和估值百分位的綜合情況：
高配置&低估值(配置係數>70%分位 & 估值<30%分位) ：加倉：房地產服務，通信設備/元件/摩托車及其他/環保設備，文娛用品/貿易/紡織製造，血液製品，小金屬/航運港口/化學原料/金屬新材料，減倉：半導體/通用設備/家電零部件，種植業，特鋼/非金屬材料。
低配置&低估值(配置係數<30%分位 & 估值<30%分位)：加倉：股份制銀行/廣告營銷/數字媒體/航天裝備/化妝品/飲料乳品/農產品加工/玻璃玻纖/物流/裝修裝飾，減倉：多元金融/證券/房地產開發/保險，計算機設備/消費電子/遊戲/IT服務/電子化學品/軟件開發，地面兵裝/自動化設備，調味發酵品/原料藥/其他生物製品/疫苗/醫院，裝修建材/專業工程/塑料。
高配置&高估值(配置係數>70%分位 & 估值>70%分位) ：加倉：航海裝備/航空機場。
風險提示：1)公募基金僅爲市場資金的一部分，不具有全面代表性；2)基金季報數據有時間滯後性；3)本文分析均以基金季報披露的前十大重倉股爲口徑，與基金全部重倉股相比存在一定誤差。