4月24日，出門問問(02438)正式登陸港交所，完成從“AIGC明星公司”向“港股AIGC第一股”的華麗轉身。
據智通財經APP瞭解，出門問問在全球發行配售期間實現了117.39倍超額認購。
前有兩大地方國資基石投資，後有逾百倍超額認購，正式掛牌的出門問問顯然已贏在了起跑線上。接下來，投資者最關心的莫過於其在今後能跑多遠。
根據出門問問的IPO配售信息，此次公司全球發售8456.8萬股股份，公開發售4228.4萬股股份，國際發售4228.4萬股股份，超額配售1268.5萬股股份，國際發售最終股份數目爲5496.9萬股股份。最終發售價每股3.8港元。
對於一家AIGC企業，要想錨定其價值，判斷其未來的增長空間，就必須落實到技術、產品和商業化上。技術和產品是核心，商業化則是推動力，這既是投資者進行投資的標尺，也是市場對AIGC企業價值研判的核心與基礎。此次市場百倍超額認購體現的便是投資者對出門問問未來成長確定性和發展空間的認可。
明星股東雲集，重磅國資擔綱基石
出門問問掛牌上市，讓當前港股AIGC板塊增添一個重磅價值標的，填補了港股市場在AIGC領域的空白。
作爲中國起步最早、營收最高的專注於AIGC技術的AI公司以及全亞洲範圍內爲數不多的具有建立通用大模型能力的AI公司，出門問問自成立以來便備受市場和投資機構關注，並獲得多家知名投資機構和業界知名企業的投資背書。
據智通財經APP瞭解，出門問問成立至今共接受7輪融資，其投資方陣容大牌雲集，既涵蓋了SIG海納亞洲、紅杉中國以及真格基金等多家海內外知名的專業投資基金，也有由谷歌領銜，歌爾股份和圓美光電等多家知名企業共同參與的企業投資方團隊。
從投後估值看，2013年2月A輪融資時，出門問問的估值爲510萬美元，2019年9月則高達7.57億美元。6年間，公司估值增加了147.4倍。
另外，出門問問上市前還引入了2個重磅基石投資者。公司招股書顯示，中關村國際有限公司及南京經開聚智科創投資合夥企業將作爲基石投資者參與出門問問的此次IPO發行，累計認購規模爲9500萬港元。
通過股權結構追溯發現，中關村國際有限公司由中關村發展集團的全資附屬公司——中關村國際控股有限公司全資擁有。而中關村發展集團是北京市政府成立的國有企業。
另一基石投資者——經開聚智的唯一普通合夥人及基金管理人爲新港高投，唯一有限合夥人爲南京新港高新園開發有限公司，持有經開聚智99.0099%權益，並同時持有新港高投100%股權。南京新港高新園開發有限公司系南京經濟技術開發區管理委員會財政局間接持有100%股權的附屬公司，經開聚智的最終受益人爲南京經濟技術開發區管理委員會財政局。
也就是說，此次出門問問引入的基石投資者背後是北京市政府和南京市經濟技術開發區財政局。
實際上，近年地方國資背景的產業投資平臺正加速湧現，越來越多參與到港股基石投資人之列。統計數據顯示，2023年總共有47家港股IPO公司引入了基石投資者，其中19家企業的基石投資者有國資背景，佔比達40%;而按基石投資者屬性分類以及投資金額來看，在2023年參與港股IPO的154家基石投資者中，地方產投達到38家，投資金額約爲45.92億港元，佔總投資金額比重最高，達到29.82%。
其實國資背景的投資平臺並不完全追求財務收益，更多還是實現地方產業發展目的和國資股東相關訴求;而且現在國資基金直接投資的退出週期較長，所以也能夠積極參與流動性更好的戰略配售、定增等，對於企業市值穩定更有利。
值得一提的是，從發行的角度來看，國資做基石的企業多爲硬科技企業。以此次出門問問基石之一的經開聚智爲例，在今年3月最新發布的《南京市推進算力產業發展行動方案》中，南京提出：到2025年，算力產業規模突破3500億元。同時，打造豐富的應用場景，圍繞工業、金融、醫療、交通、能源、教育、文旅、電商等領域，培育示範應用項目。
而從對應業務來看，出門問問也正在加速消費電子、金融、保險、地產等場景的AIGC賦能探索。可見，經開聚智作爲出門問問的基石投資人，符合當地政府的產業發展方向，也從側面體現出當地政府對出門問問合規發展和經營前景的認可。
“技術+競品+造血”多重優勢打開估值天花板
AIGC產業發展的背後，技術與賽道的競爭從未間斷。目前全球各大AIGC企業都在加大研發投入，爭奪技術成型後的市場。出門問問之所以能在競爭中脫穎而出，源於公司擁有“賽道+競品+造血”多重優勢。這讓出門問問的成功幾乎無法被複制。
近年來，隨着算力、算法、數據三大底層能力的逐步成熟，生成式AI進入加速成長期。在此背景下，充分認識公司在技術產品端和商業化層面的競爭優勢，有助於投資者深度理解出門問問的升值潛力。
目前出門問問身處AI大產業細分的AIGC藍海市場爆發前夕，擁有較高的增長天花板。根據灼識諮詢的報告，預計中國AIGC市場的潛在市場總量到2027年將到達約人民幣326億元。
出門問問之所以能在AIGC市場穩定立足，在於其出色的核心管理層團隊、較高的AIGC技術壁壘、全面的AIGC商業化產品以及穩定的造血能力。
出門問問得以穿越數次AI浪潮洗禮仍屹立於行業前沿，與其核心管理層及國際化團隊密不可分。
智通財經APP瞭解到，出門問問創始人李志飛，約翰霍普金斯大學計算機系博士、前Google總部科學家、自然語言處理及人工智能專家，也是世界主流機器翻譯開源軟件Joshua主要開發者之一。
依託核心管理層強大的技術儲備和商業敏銳度，出門問問一直走在全球AIGC技術發展前端，成爲亞洲爲數不多的具有建立通用大模型能力的AI公司之一，以及亞洲最早一批起步、營收最高的專注於AIGC技術的AI公司之一。
在國際化層面，公司創始人李志飛在組建研發團隊時，較爲注重國際化人才招募，出門問問由此得以建立一支經驗豐富的全棧式AI國際化團隊，爲出門問問在AIGC領域積累了深厚的技術沉澱，構築起強大的競爭壁壘，且擁有以較低的研發成本，做性價比極高的研發能力，以及快速適應技術陡峭變化的組織能力和運營能力。
從技術端來看，近年來公司不斷加大研發投入，擴大自身的領先優勢。2023年公司研發開支達到1.55億元。目前，出門問問的研發團隊人數已超過公司員工總人數的一半;目前出門問問已獲得合共681項AI相關知識產權，包括593項獲批AI相關專利及88項AI軟件版權，構築了牢固的技術壁壘。
從產品端來看，不同於市場上專注文本大模型的企業(如Kimi)，出門問問依託自研的「序列猴子」多模態大模型，並同步開啓了面向創作者的AIGC產品矩陣包含四款CoPilot應用，以及面向B端的AI數字員工應用。目前公司全球用戶已超1500萬，涵蓋內容創作者、企業和消費者。
目前通過打造覆蓋多場景的AIGC多模態產品矩陣，出門問問已形成一個集技術、產品、商業化於一體的完整AIGC生態閉環，而這種全棧式佈局已然成爲其核心差異化優勢。
此外，出門問問同樣在國際商業化層面進行了深入佈局。公司與國際巨頭兼股東谷歌達成戰略合作，推動了包括TicWatch智能手錶、“魔音工坊”海外版“Dupdub”等智能軟硬件產品在海外上市。尤其是“DupDub”，目前已面向全球40多個國家和地區提供服務，併成功入選“AI產品榜”出海明星榜單。
而在財務端方面，2021年至2023年，出門問問實現營收分別約爲3.98億元、5.00億元和5.07億元。解構公司收入不難看出，目前AI軟件已成爲公司主要收入來源。
報告期內，該業務收入從0.60億元大幅增至3.43億元，複合年增長率高達140%;其中，公司從AIGC解決方案獲得的收入增速快，展現出強勁的增長動力，2021年至2023年分別爲682.2萬元、3985.7萬元和1.18億元，複合年增長率超300%。與此同時，其收入佔比也從2021年15.0%大幅上升至2023年的67.7%。AI軟件業務的高漲也帶動了公司毛利率的提速。三年時間內公司毛利率一躍從2021年的30.12%大幅增至2023年的64.3%。
造血能力優秀正是出門問問抗風險能力的最好證明。近期全球關於美聯儲的降息預期爭論不斷。就在美聯儲主席鮑威爾今年4月16日表態(降息還需等待更長時間)之後，市場對美聯儲降息的預期進一步減弱，市場預期美聯儲首次降息或推遲至2025年。因此對於全球多數未盈利的AIGC初創企業來說，融資寒冬的大環境何時改善還是個未知數。在此背景下，出門問問穩健的造血能力無疑是對其估值的強支撐。
綜上來看，相比於競品在AI產業單一賽道競爭，擁有完整AIGC生態閉環讓出門問問擁有更寬的企業護城河，穩健的造血能力也讓其抗風險能力更強，公司內在價值空間的持續增長更加動力強勁。
投資機構超過百倍的超額認購已表明了其對出門問問的未來投資價值空間增長的期待。這突出反映出，出門問問不僅上市起點高，未來公司的增長同樣不可限量，擁有帶動股價增長的持續驅動力，值得投資者長期持有。
