智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，啤酒2024Q1動銷良好，今年各家酒企將以提結構、保利潤作爲今年戰略重點，深耕各自強勢市場，部分產品存在提價&減費空間，結構升級延續。同時企業傾向控制在競爭對手強勢市場的費用投入以提升費效比，盈利能力有望繼續改善，順週期場景復甦之下，2024年旺季值得期待。目前板塊內具有業績支撐的優質標的股價已處於歷史估值下限，存較大上修空間。
推薦：青島啤酒(600600.SH)、華潤啤酒(00291)、燕京啤酒(000729.SZ)、重慶啤酒(600132.SH)，建議同步關注青島啤酒(00168)。
東吳證券觀點如下：
重結構輕總量，升級趨勢延續，股息率靠前。
從價來看，我國啤酒行業升級趨勢是放緩不是降級，企業毛銷差持續上行。2023年國內餐飲企業吊銷數近130萬家，達2022年兩倍以上。現飲場景作爲啤酒結構升級主陣地復甦偏慢，疊加整體消費力承壓，高端化趨勢有所放緩，但酒企中端產品保持良好增長。國內主要酒企噸價均在2023年實現低中個位數增長，升級需求延續，利潤率提升仍有空間。
從量來看，龍頭集中度仍有提升邊際提升空間。受益於疫後需求回補，2023年全年中國啤酒行業產量3555.5萬千升(yoy+0.3%)，但較2019年仍有差距。該行認爲人均啤酒消費量下行帶來的需求收緊將使得行業壁壘提高，集中度將進一步向龍頭酒企靠攏。
估值已進入歷史底部區間。2023年12月基金啤酒配置比例爲0.37%，降至2020年6月水平，啤酒市值比A股整體市值在23年12月達過去13年來歷史最低，啤酒個股估值均處於低位，配置價值凸顯。
以日爲鑑：多元創新引領成長，高端化空間潛力可觀。
中低速增長階段，產品創新與業務多元化帶動新質增長，企業提振股東回報，估值中樞穩健。日本經濟下行&人均啤酒消費量見頂後，本國啤酒龍頭步入中低速增長階段，該階段公司通過產品創新(把握核心消費需求，打造明星單品)、業務創新(非主業多元增長)、出海(逐步試水，通過兼併購實現快速增長)、降本增效(控費帶來盈利能力提升)等方式實現增長。啤酒作爲大衆消費品需求較剛性，具備一定抗週期屬性，參考朝日啤酒案例，2003-2011年公司收入同比增速在0~5%區間，估值底部有支撐(PE15x左右)。中低速增長期啤酒公司成熟業務資本開支逐步下降，現金流持續向好，公司2012年轉向強調股東回報後，龍頭估值中樞仍有進一步提升空間(PE20x左右)。
我國啤酒行業仍處結構升級紅利期，品質和價格兼具空間。
我國630ml瓶裝啤酒價格已邁過5元大關(2013-2024年價格CAGR爲2.3%)，10元以上啤酒已有一定佔比，但相較其他酒種、酒精飲料和部分軟飲料，價格仍然較低。2022年我國中高檔啤酒銷量佔比爲35%(日本43%、美國79%);啤酒整體單價2.5美元/升(分別爲日本的45%、美國的52%)，過去10年我國啤酒升級主要聚焦瓶裝&現飲，消費者需求日趨健康化&減量提質，產品升級/渠道優化/包裝創新/品類多元化將在中長期驅動我國啤酒均價持續上行。龍頭品牌經營韌性較強，有望持續受益。
投資建議：相較日本酒企，當前我國啤酒企業仍在業績端享受收入規模增長、產品結構升級及盈利能力提升紅利，業績增速、ROE水平普遍更高。同時，公司在股東回報端亦逐步強調分紅重要性，股息率提升預期之下動態估值仍然偏低。啤酒2024Q1動銷良好，該行認爲今年各家酒企將以提結構、保利潤作爲今年戰略重點，深耕各自強勢市場，部分產品存在提價&減費空間，結構升級延續。同時企業傾向控制在競爭對手強勢市場的費用投入以提升費效比，盈利能力有望繼續改善，順週期場景復甦之下，2024年旺季值得期待。目前板塊內具有業績支撐的優質標的股價已處於歷史估值下限，存較大上修空間。
風險提示：現飲場景復甦不及預期風險;啤酒廠商競爭加劇;消費需求迭代與政策約束風險;替代酒種的競爭加速。