智通財經APP獲悉，國海證券發佈研報指出，焦煤價格短期具備蓄勢上漲動能，主要依據包括：整體供應彈性小；鐵水產量有望進一步改善；終端去庫存行爲接近尾聲；鋼焦礦博弈焦煤長協價格事項已經落地等，當前焦煤股行情依然值得重視。長期來看，焦煤行業供需格局預期偏緊，國內鋼鐵生產成本具有較強優勢，生鐵產量有望維持在高位。
而國內開採煤礦手續複雜、建設和生產週期長，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意願仍然很弱，行業在產產能基本達到高負荷狀態，核增空間已經大幅減少，疊加東部等地區資源枯竭礦井不斷退出，焦煤行業供給端約束較爲剛性。放眼海外，供給端澳洲長期增長乏力，需求端印度拉動作用明顯，海外焦煤供需格局亦存在偏緊預期。維持焦煤行業“推薦”評級。
國海證券主要觀點如下：
焦煤主要用於鋼鐵冶煉，是重要的資源品
煤炭按照煤化程度從低到高依次分爲：褐煤、煙煤和無煙煤，煉焦煤是煙煤的一部分品種，主要有貧瘦煤、瘦煤、主焦煤、肥煤、1/3焦煤、氣肥煤、氣煤等，主要用於鋼鐵冶煉。煉焦煤是我國重要的資源品，我國也是世界上最大的煉焦煤生產國和消費國。2023年，我國煉焦精煤產量約49034萬噸，消費量約59146萬噸，進口約10193萬噸。
國內焦煤資源分佈不均衡，且供應彈性明顯不足
據《中國稀缺煉焦煤資源分佈特徵》(鄧小利，2018)數據，我國已查明的焦煤資源儲量達2765億噸。分地區看，國內煉焦煤主要集中在華北和華東，其中山西資源儲量佔比超過一半。國內煉焦精煤有效供應量增長空間有限，2020年以來，國內煉焦精煤產量維持在4.8-4.9億噸，供應較爲穩定且增長彈性明顯不足。2024年以來，隨着山西省“三超”整治的開展，供應端收緊，2024年1-2月全國焦精煤有效供應量爲7185萬噸，同比-8%。
我國焦煤對外依存度較高，主要增量來自蒙古和俄羅斯
2023年我國進口焦煤共1.02億噸，同比增長59.5%，對外依存度提高至17.2%。分國別來看，進口主要來源於蒙古國、俄羅斯、澳大利亞、加拿大、美國。2023年我國煉焦煤進口增量主要來自蒙古國和俄羅斯，其中從蒙古國進口焦煤5393萬噸，同比增長110.6%，佔總進口量的52.9%;從俄羅斯進口焦煤2607萬噸，同比增長23.7%，佔總進口量的25.6%。
當前焦煤價格底部特徵明顯
(1)京唐港主焦煤年初以來下跌接近840元/噸(截至4月8日)，其中3月下跌幅度最大，這也有部分原因在於煤焦鋼產業鏈博弈二季度長協價，當前節點二季度焦煤長協價格靴子落地，市場情緒改善;(2)主產區供應恢復，蒙煤進口量維持高位，供應端彈性小;(3)建築鋼材主流貿易商成交量持續攀升，接近去年同期水平，鐵水產量穩步上漲;(4)下游庫存持續走低，“隱形”供給壓力釋放，價格企穩回升具備空間。
展望2024年國內煉焦煤供需存在小幅缺口可能性更高
考慮國內安監力度持續，生產回落(假設-3%)，蒙煤進口延續上漲，進口總量預計仍有增長(假設+10.0%)，供應端增長有限;需求端方面，終端製造業及鋼材出口強勁增長、基建託底等積極提振，地產拖累效應減緩，鋼材需求依然有較強韌性。國海證券對焦煤需求做情景假設，預計2024年需求同比增速分佈在-3%到+3%區間內，由此計算供需缺口(供應-需求)分佈在1530萬噸至-2019萬噸之間。如果需求增長預測爲0%，國內焦煤供需缺口約有245萬噸。
長期看全球焦煤供需格局存在偏緊預期
據REQ預測，長遠來看澳洲焦煤出口呈先增後降態勢，整體增量有限，2023-2029平均增速+2%，平均每年增量約380萬噸，且澳洲供給釋放仍存不確定性因素：(1)煤礦資本開支受到環境以及社會許可影響，資本短缺可能持續;(2)勞動力短缺在未來五年內可能也將持續惡化。需求端來看，印度拉動作用明顯，據世界鋼鐵協會預計，2024/2025兩年印度鋼材需求將保持8.2%速度增長。
而印度本國自產焦煤洗選率低，對焦煤進口依賴度高(85%以上)，由此推測未來印度焦煤進口量也將同步提升，根據國海證券測算，2023財年印度焦煤進口量預計爲6300萬噸，假設未來每年增長8.2%，則到2029財年，印度累計新增焦煤需求3800萬噸以上，平均每年增量約630萬噸，高於澳洲出口增量，全球焦煤供需特徵在長時間維度上可能相對偏緊。
冶金煤建議重點關注：平煤股份(601666.SH)(高分紅的中南地區焦煤龍頭，發行可轉債)、淮北礦業(600985.SH)(低估值區域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長空間)、山西焦煤(000983.SZ)(煉焦煤行業龍頭，山西國企改革標的)、潞安環能(601699.SH)(市場煤佔比高，業績彈性大)。
風險提示：1)經濟增速放緩風險；2)行政性干預手段不確定性風險；3)安全生產風險；4)焦煤行業的供需格局測算基於一定的假設條件，結論可能存在侷限和偏差；5)研究報告使用的公開資料存在信息滯後或更新不及時的風險；6)重點關注公司業績不及預期。